公司全年實現(xiàn)收入20 億元（同比+38%），歸母凈利潤3.2 億元（同比-25%）。收入增長主要系公司激光器產(chǎn)品出貨量持續(xù)增長；凈利潤同比下滑主要系競爭加劇以及激光器產(chǎn)品價格下滑所致。往后看，公司中低功率產(chǎn)品已具備競爭力和性價比，同時積極拓展高功率產(chǎn)品，預(yù)計國產(chǎn)替代疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將帶動收入持續(xù)高增長。

價格戰(zhàn)、銷售返點及收入確認(rèn)等因素，公司2019 年業(yè)績承壓。公司發(fā)布業(yè)績快報，2019 年實現(xiàn)營收20.14 億元，同比+37.78%；歸母凈利潤3.26 億元，同比-24.68%。就單季度而言，公司Q4 實現(xiàn)營收5.97 億元，同比+58.04%；歸母凈利潤0.46 億元，同比-33.01%。公司收入實現(xiàn)高增長，主要系公司產(chǎn)品銷量以及市場份額穩(wěn)步提升；但是凈利潤表現(xiàn)低于市場預(yù)期，一方面系公司年內(nèi)對激光器產(chǎn)品采取以價換市策略，另一方面2019Q4 返點金額較大影響業(yè)績表現(xiàn)，同時技術(shù)開發(fā)服務(wù)由于客戶驗收等原因，收入確認(rèn)有所延后。展望2020 年，由于疫情影響，公司湖北總部暫定3 月中旬復(fù)工，但是無錫工廠和上海國神激光已于2 月10 日起逐步復(fù)工，保持較高產(chǎn)能利用率。需求端，我們預(yù)計部分訂單將從Q1 延遲至Q2，全年將呈現(xiàn)逐季向好的趨勢。同時，我們判斷公司與全球龍頭IPG 的價格戰(zhàn)基本結(jié)束，后續(xù)面對國內(nèi)競爭對手將更具有主動性。我們長期看好公司作為國內(nèi)激光器龍頭的地位，預(yù)計今年市占率有望進一步提升，對應(yīng)預(yù)測收入同比+30%至26 億元。

自制率提升+自動化改造+激光器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率有望回穩(wěn)。公司2019Q1/Q2/Q3 毛利率分別為35%/30%/32%，Q3同比-17pcts 但環(huán)比+2.7pcts，同比下滑主要系競爭加劇，環(huán)比改善則彰顯公司在成本端的管控初見成效。后續(xù)我們認(rèn)為公司毛利率將進一步回穩(wěn)，主要系：1）公司租賃激光院廠房擴充上游元器件產(chǎn)能，預(yù)計逐步釋放，提升光纖、光柵等自制率水平；2）目前已量產(chǎn)的單模產(chǎn)品功率最高達3000W，后續(xù)有望繼續(xù)提升，有效減少高功率產(chǎn)品內(nèi)部組件數(shù)量，帶動成本下降；3）產(chǎn)線自動化水平提升；4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高功率產(chǎn)品占比提升。

橫縱雙向拓展，長期看好公司光纖激光器龍頭地位。橫向看：公司積極拓展激光器品類，包括自研直接半導(dǎo)體激光器，收購國神光電切入超快激光器?？v向看：上游布局泵浦源、光纖、光柵等元器件實現(xiàn)垂直一體化。同時國內(nèi)長光華芯、銳晶激光等已經(jīng)具備部分激光芯片供應(yīng)能力，公司未來有望通過自制+國產(chǎn)化采購進一步降低對海外產(chǎn)品的依賴，逐步縮短與國際巨頭的差距。光纖激光器行業(yè)正逐步打開國產(chǎn)替代階段，長期看有望滲透工業(yè)切割、焊接等各領(lǐng)域，我們看好公司在激光器行業(yè)的深耕，橫縱兩向拓展料將帶動公司持續(xù)成長。

風(fēng)險因素：高功率研發(fā)不及預(yù)期；下游行業(yè)疲弱；宏觀經(jīng)濟增速下行；價格戰(zhàn)持續(xù)。

投資建議：光纖激光器行業(yè)全球市場約25 億美元，目前正處于國產(chǎn)化起步到加速突破的過程，公司作為國內(nèi)光纖激光器龍頭企業(yè)，有望憑借性價比鞏固低功率市場，同時積極投入研發(fā)拓展中高功率市場已初見成效。由于行業(yè)競爭持續(xù)，公司產(chǎn)品價格下滑，以及國內(nèi)疫情影響。