工商時(shí)報(bào)社論

自中美貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)打后，部分專(zhuān)家學(xué)者認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)勢(shì)將大受影響的看法，備受媒體關(guān)注。于是，當(dāng)1月底中國(guó)官方公布2018年經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率降至6.6%，創(chuàng)下1990年以來(lái)的新低后，不少專(zhuān)家與媒體更直接將中國(guó)經(jīng)濟(jì)急遽降溫歸咎于中美貿(mào)易戰(zhàn)，研判是貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致中國(guó)出口放緩、企業(yè)投資與消費(fèi)者信心減弱。畢竟，中國(guó)近30年來(lái)僅在1989年及其后的國(guó)際制裁沖擊下，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率大幅下滑（1989、1990年為4.2%、3.9%），1990～2010年平均成長(zhǎng)率超過(guò)10%，即便在2008～2009年金融海嘯期間，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率也能撐在9%的高點(diǎn)。

然而，若仔細(xì)檢視中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)便不難發(fā)現(xiàn)，要將2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)趨緩均歸因于中美貿(mào)易戰(zhàn)之過(guò)，有些過(guò)于牽強(qiáng)。

首先，就出口而言，2018年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，使中國(guó)對(duì)美國(guó)出口大幅增長(zhǎng)11.3%，達(dá)到4,784億美元，貿(mào)易順差更增長(zhǎng)17.2%，達(dá)到3,233.2億美元，穩(wěn)居中國(guó)各貿(mào)易順差國(guó)之冠，且連續(xù)2年刷下新高紀(jì)錄。再加上在關(guān)稅調(diào)升的預(yù)期下，中國(guó)出口商急于在美國(guó)貿(mào)易限制措施生效前發(fā)貨，大量搶出口訂單，更帶動(dòng)中國(guó)對(duì)美出口大增。所以，若干人士直指2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳乃美國(guó)關(guān)稅壁壘所致之說(shuō)，不盡真實(shí)。

其次，雖然2018年中國(guó)固定資產(chǎn)投資年增率降至5.9%，為2000年以來(lái)新低，但主要是受到基礎(chǔ)建設(shè)投資由2017年的年增19%，大幅降至3.8%的影響，制造業(yè)投資年增率仍高達(dá)9.5%，創(chuàng)下近3年來(lái)新高，顯見(jiàn)貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)信心回落、投資大幅趨緩，進(jìn)而沖擊整體經(jīng)濟(jì)的論述，也沒(méi)有足夠的說(shuō)服力。

那么，究竟拖累2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的主因?yàn)楹危壳笆龅幕A(chǔ)建設(shè)投資大幅下滑，與實(shí)質(zhì)消費(fèi)快速回落，實(shí)為兩大關(guān)鍵，并與中國(guó)過(guò)去長(zhǎng)期透過(guò)“信用擴(kuò)張”（credit expansion）支撐經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，脫不了關(guān)系。

眾所周知，2008年金融海嘯爆發(fā)后，該年11月中國(guó)推出4兆投資計(jì)劃救市，力挺2009年經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)再度沖上9.1%，頓時(shí)成為穩(wěn)住全球經(jīng)濟(jì)的重要力量。豈料，歐債危機(jī)接踵而來(lái)，令依舊脆弱的全球經(jīng)濟(jì)再受打擊，成長(zhǎng)陷入停滯。美國(guó)為首的全球主要央行遂相繼推出量化寬松政策，導(dǎo)致大量熱錢(qián)涌入經(jīng)濟(jì)維持高度成長(zhǎng)的中國(guó)，為其帶來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲、制造業(yè)大量產(chǎn)能過(guò)剩、債務(wù)杠桿快速累積的巨大苦果。

國(guó)際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)非金融體系總債務(wù)對(duì)GDP比已從2008年底的141.4%一路攀升至2016年底的241.4%。雖然2017年在官方去杠桿政策下，總債務(wù)對(duì)GDP比未再明顯增加，但因中國(guó)政府出手打擊網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)（P2P）等民間影子銀行，反倒使非金融體系總債務(wù)對(duì)GDP比于2018年第2季末再度回升至253.1%。同時(shí)，2008年后中國(guó)家庭債務(wù)快速上升，至2018年第2季末達(dá)到6.58兆美元，對(duì)GDP比更達(dá)50.3%，遠(yuǎn)高于2008年的18.6%，房市泡沫明顯擴(kuò)大。

為了避免中國(guó)爆發(fā)系統(tǒng)性債務(wù)危機(jī)，習(xí)近平在連任國(guó)家主席與中共總書(shū)記后，更確立了2018～2020為期三年的“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”（防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治），并將防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿列為首要目標(biāo)。在此政策方針下，2018年中國(guó)中央政府讓基礎(chǔ)建設(shè)投資力道增長(zhǎng)放緩至3.8%，與2014～2017年平均年增長(zhǎng)率20.4%的水準(zhǔn)，差距頗大，足見(jiàn)中國(guó)對(duì)民間龐大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的恐懼，以及推動(dòng)去杠桿的急迫性。

問(wèn)題是，對(duì)中國(guó)而言，既不能讓房市泡沫與杠桿持續(xù)擴(kuò)大，卻必須避免房?jī)r(jià)崩盤(pán)引爆中國(guó)版的房市風(fēng)暴，危及社會(huì)安定。今年1月廣發(fā)銀行和西南財(cái)經(jīng)大學(xué)聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)城市家庭財(cái)富健康報(bào)告》顯示，中國(guó)家庭資產(chǎn)配置有77.7%集中在房地產(chǎn)，遠(yuǎn)高于美國(guó)家庭的34.6%，代表中國(guó)房市崩盤(pán)所付出的經(jīng)濟(jì)代價(jià)，將遠(yuǎn)高于西方國(guó)家。因此，中國(guó)以“房住不炒、房?jī)r(jià)不漲”為房市調(diào)控政策指導(dǎo)方針，加以經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)趨緩，過(guò)重的房貸壓力自然會(huì)對(duì)民間消費(fèi)產(chǎn)生排擠效應(yīng)，成為2018年中國(guó)消費(fèi)成長(zhǎng)減緩的重要因素之一。

要言之，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅趨緩，實(shí)非中美貿(mào)易戰(zhàn)的偶然，而是長(zhǎng)期“信用擴(kuò)張”政策的必然。更麻煩的是，現(xiàn)正進(jìn)行的中美貿(mào)易談判，雖時(shí)而傳出正面的訊息，給予金融市場(chǎng)些許信心，但對(duì)“務(wù)實(shí)的”美國(guó)而言，在好不容易有牽制中國(guó)的工具（關(guān)稅），且效果頗佳后，怎會(huì)輕言放棄？在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，雙方縱能談出些許共識(shí)，美國(guó)頂多將去年調(diào)升的關(guān)稅稅率略為降低，做為談判紅利，卻不太可能會(huì)完全解除對(duì)中國(guó)的關(guān)稅枷鎖。而中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，只怕在2019年才正要體現(xiàn)。再加上中國(guó)政府持續(xù)推動(dòng)“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”，意欲拆解偌大的債務(wù)地雷下，消費(fèi)及投資亦將快速減緩，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)萎縮，進(jìn)一步壓低民間投資意愿。由此可知，2019年中國(guó)面臨“內(nèi)外交逼”的挑戰(zhàn)甚大，各界實(shí)應(yīng)密切注意相關(guān)的情勢(shì)發(fā)展。