大族激光前三季凈利6.12億,同比增長16%,大潮市場預(yù)期,公司展望前三季度0~10%區(qū)間確認(rèn)小年不小,明年蘋果業(yè)務(wù)大年可期,而激光器、高功率和機器人三駕馬車將打開新空間,增發(fā)方案調(diào)整亦設(shè)定價值紅線。我們維持15/16年EPS0.72/1.1元預(yù)測,當(dāng)前股價對應(yīng)PE僅34/22倍,目標(biāo)價44元,維持強推。

三季度業(yè)績大超預(yù)期。公司前三季度營收42.6億,同比下降0.2%,歸屬母公司凈利為6.12億,同比增長15.62%,處于此前預(yù)告0~20%區(qū)間偏上限,對應(yīng)EPS0.58元,大超預(yù)期。尤其是三季度單季凈利潤2.95億,相對去年蘋果大年峰值利潤環(huán)比和同比增長22%和2%,繼續(xù)驗證我們前期小年不小判斷。

毛利率環(huán)比大幅提升,非蘋果精密焊接和切割業(yè)務(wù)爆發(fā)。盡管Q3單季度收入同比下降13%,但毛利率環(huán)比提升2.5個點至41.8%,以及因回款好財務(wù)費用和減值損失相應(yīng)減少帶來業(yè)績同比正增長。我們分析收入同比下降一方面是蘋果去年是大年、元亨光電上新三板后不再并表等因素有關(guān),而毛利率環(huán)比大幅提升,源自非蘋果產(chǎn)業(yè)鏈開始大量升級激光設(shè)備,以及今年動力電池焊接業(yè)務(wù)的爆發(fā)和新能源領(lǐng)域的切割設(shè)備突破,另外,還和公司的部分傳統(tǒng)低毛利率業(yè)務(wù)收縮有關(guān)。因為蘋果等大客戶占比減少和對中小客戶議價能力增強,導(dǎo)致公司的回款和現(xiàn)金流大幅改善。

15年小年不小,16年將迎來大年!公司展望全年業(yè)績增長0~10%正區(qū)間,進一步確認(rèn)小年不小。尤其是去年Q4有一筆4000萬的投資收益和2300多萬資產(chǎn)減值沖回,因而今年Q4實際扣非業(yè)績應(yīng)該是不錯正增長,我們判斷最終大概率在偏上限區(qū)間。而我們對明年充滿信心:一是蘋果又將迎來iphone7為主力的創(chuàng)新大年,勢必會驅(qū)動大族的激光焊接、切割、打標(biāo)、量測等諸多設(shè)備升級換代,而大族亦有多個業(yè)務(wù)線已在緊跟蘋果研發(fā)創(chuàng)新,我們判斷蘋果業(yè)務(wù)收入會從15年下滑20%到明年增長50%以上;另一方面,非蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、動力電池、新能源的激光設(shè)備升級趨勢亦非常明確,此外,公司高功率切割和焊接業(yè)務(wù)亦持續(xù)迎來突破和增長,且伴隨機器人自動化能力加強,長線空間值得期待。最后,公司光纖激光器亦迎來積極進展,已獲大客戶認(rèn)可,小、中、高功率自制將逐步突破,望大幅提升盈利能力和產(chǎn)業(yè)話語權(quán)。

定價方案調(diào)整力保增發(fā),公司設(shè)定價值紅線。公司前期調(diào)整增發(fā)定價方案,一方面將基準(zhǔn)日選為發(fā)行期首日給予公司定價靈活性,提高發(fā)行成功率,另一方面從募集金額和調(diào)整后發(fā)行股數(shù)測算底價不能低于20元,意味著基準(zhǔn)日前20日均價最好能高于22.2元。因為只有一次調(diào)價機會,意味著公司對當(dāng)前股價的認(rèn)可,將力守此條價值紅線,增發(fā)將進入實質(zhì)性進展階段。

維持強烈推薦,目標(biāo)價44元。我們重申今年大族的經(jīng)營和新業(yè)務(wù)布局將全面超越機構(gòu)悲觀預(yù)期,且明年將迎來蘋果創(chuàng)新大年和新業(yè)務(wù)放量雙擊,長線趨勢非常明確。我們維持公司15/16/17年EPS至0.72/1.10/1.35元,當(dāng)前股價對應(yīng)估值僅34/22/18倍,如考慮增發(fā)攤薄亦在39/25倍價值區(qū)間,被明顯低估,我們維持44元目標(biāo)價,維持強推,招商電子首推組合品種!