大族激光:小年不小，大小功率多點(diǎn)開花

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司 研究員：何晨 日期：2015-09-30

　　事件:我們近期對(duì)公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，就公司的未來發(fā)展思路和目前經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀等與公司管理層進(jìn)行了溝通交流。
 

　　投資要點(diǎn)

　　小功率高定制化帶來升級(jí)需求。公司依靠小功率激光器打標(biāo)機(jī)起家，后續(xù)發(fā)展小功率激光焊接和小功率激光切割。目前小功率占公司營(yíng)收50%左右，而小功率70%的需求來自消費(fèi)電子市場(chǎng)。以2014年為例，小功率激光器收入29.1億元，其中來自蘋果的訂單收入17億元，間接來自三星華為小米的訂單3-4億元。公司的小功率激光器多為高定制化產(chǎn)品，消費(fèi)類電子升級(jí)換代后，激光器也需要更新?lián)Q代。以iphone5為例，公司定制化產(chǎn)品可以應(yīng)用于iphone5和iphone5s兩代，原因是兩代產(chǎn)品外形幾乎一致，所以激光設(shè)備可以通用。而當(dāng)蘋果升級(jí)到iphone6時(shí)候，iphone5所采用的激光器就需要進(jìn)行升級(jí)替換。按照以往的規(guī)律，蘋果iphone系類為隔代升級(jí)，蘋果每?jī)赡晷枰乱淮渭す庠O(shè)備。公司小功率產(chǎn)品很大一部分程度受到蘋果訂單影響，這就是為什么說公司營(yíng)業(yè)收入有蘋果大小年之說。不過，今年是蘋果小年，但是來自蘋果的訂單比預(yù)計(jì)的多，預(yù)計(jì)到年底有15億元左右（14年17億左右）。所以，今年小年不小，明年大年更值得期待。 小功率找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)，未來有望減少對(duì)消費(fèi)電子的高度依賴。公司15年上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)10%，很大程度來自于小功激光設(shè)備貢獻(xiàn)（同比增長(zhǎng)34%）。其中小功率增長(zhǎng)勢(shì)頭最好的為動(dòng)力電池切割和焊接，切割和焊接均實(shí)現(xiàn)100%以上的增速（上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2億元左右）。同時(shí)來自來游動(dòng)力電池廠商對(duì)小功率設(shè)備的需求非常強(qiáng)烈，公司表示已經(jīng)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，高景氣狀態(tài)保守估計(jì)到明年。另外，小家電領(lǐng)域也有100%以上的增長(zhǎng)?？梢钥吹剑紦?jù)公司營(yíng)收半壁江山的小功率激光設(shè)備，逐漸拜托對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)類電子的依賴，切入到新的下游應(yīng)用領(lǐng)域，未來有望減少重度依賴消費(fèi)電子領(lǐng)域下產(chǎn)生的大小年波動(dòng)。

　　大功率未來將切入機(jī)器人領(lǐng)域。高功率激光設(shè)備包含切割和焊接，下游應(yīng)用領(lǐng)域較為分散，目前最大的應(yīng)用在汽車領(lǐng)域（車門、天窗的切割和焊接）。大功率毛利率較小功率低，其原因是產(chǎn)品定制化程度低，標(biāo)準(zhǔn)機(jī)出貨量較多。大功率的未來重點(diǎn)是光纖激光設(shè)備，目前光纖激光在大功率中出貨占比超過60%（14年大功率共計(jì)500臺(tái)左右）。光纖激光在高精度核心零部件領(lǐng)域，有望替代傳統(tǒng)的沖床等產(chǎn)品。目前國(guó)內(nèi)光纖激光國(guó)內(nèi)的保有量在1w臺(tái)左右，而國(guó)內(nèi)3w的機(jī)械加工廠還沒配置光纖激光，這一塊未來市場(chǎng)空間廣闊。

　　另外，光纖激光設(shè)備的核心部件光纖激光器，以往公司更多采用美國(guó)IPG的產(chǎn)品，其實(shí)光纖激光器占激光設(shè)備成本較少，但激光器的性能很大程度上決定整機(jī)的性能。目前，公司已經(jīng)能夠自行生產(chǎn)光纖激光器，并應(yīng)用于低端標(biāo)準(zhǔn)機(jī)上。這實(shí)現(xiàn)成本降低且核心部件實(shí)現(xiàn)自主可控，但公司產(chǎn)品售價(jià)和國(guó)外產(chǎn)品一致，原因是公司為客戶附加定制功能。

　　以大功率激光設(shè)備為主導(dǎo)，公司拓展電機(jī)、傳感器、控制系統(tǒng)、減速機(jī)等核心零部件的自主研發(fā)平臺(tái)，切入汽車和核電等對(duì)自動(dòng)化機(jī)械設(shè)備要求較高的領(lǐng)域，機(jī)器人平臺(tái)已經(jīng)出現(xiàn)雛形。同時(shí)，公司未來有望在機(jī)器人領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)并購(gòu)，打通公司渠道和資質(zhì)這一塊的短板。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和下游需求放緩的背景下，公司上半年能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)已屬不易。小功率設(shè)備的尋找新到的增長(zhǎng)點(diǎn)，大功率設(shè)備切入機(jī)器人領(lǐng)域，這都是公司未來成長(zhǎng)的動(dòng)力。另外從短期來看，明年是消費(fèi)類電子大年，蘋果三星華為小米等手機(jī)在外形設(shè)計(jì)和材質(zhì)工藝上大概率有一個(gè)新的突破，這將極大拉動(dòng)公司小功率定制化產(chǎn)品的需求。我們預(yù)計(jì)公司15/16年?duì)I收將實(shí)現(xiàn)10%和20%的增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)15%和30%的增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)15/16年EPS為0.77和1.0元，PE為24.9和19.2倍。公司近5年的估值中樞在26倍左右，考慮公司切入機(jī)器人領(lǐng)域的給予的估值提升，以及未來相關(guān)領(lǐng)域的并購(gòu)的預(yù)期，給予16年26-30倍PE，對(duì)應(yīng)價(jià)格為26-30元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下行對(duì)公司設(shè)備需求減少、消費(fèi)類電子帶來的需求波動(dòng)、機(jī)器人進(jìn)展不及預(yù)期。