就在光伏股票深入調(diào)整之際,我在網(wǎng)絡(luò)上又看到了許多片面甚至無聊的詆毀的言論甚囂塵上。雜音繚繞,不見天籟。
我覺得,我可以把自己最近思考和一些研究心得再和大家交流一下。如果不熟悉我的閱讀者,可以把我過往關(guān)于光伏產(chǎn)業(yè)的公開撰文結(jié)合起來閱讀,可能更加受益。
01光伏投資需要長(zhǎng)期主義
在高瓴資本于70元附近的價(jià)格購入百億的隆基股份(SH:601012)之后,時(shí)隔三個(gè)多月我們又看到了70元附近的隆基股份,波動(dòng)率接近40%。許多人從之前的“抄作業(yè)”走向了“陰謀論”,甚至覺得高瓴“不行”的心態(tài)。
對(duì)于這樣片面而負(fù)面的情緒,我想用杜甫的一句詩句來表達(dá)此時(shí)此刻的心情:“爾曹身與名俱滅,不廢江河萬古流?!?/p>
對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者而言,最大的難點(diǎn)就在于如何與人性對(duì)抗。當(dāng)我們?yōu)槎?jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)而困擾的時(shí)候,特別是經(jīng)歷了慘痛回調(diào)的過程,我們無法理性地直面困境而充滿負(fù)面情緒,這種情緒對(duì)你的判斷甚至世界觀都產(chǎn)生了偏差,又如何能夠指導(dǎo)我們的投資決策?
我相信,張磊背后的高瓴資本所堅(jiān)持的長(zhǎng)期主義,也會(huì)將在光伏產(chǎn)業(yè)的投資中大放異彩。長(zhǎng)期主義的投資觀念,能夠讓你擺脫人性的弱點(diǎn),減少被“市場(chǎng)刻意誤導(dǎo)”的可能以及完善你并不專業(yè)的“價(jià)值投資體系”。
在3月26日的清晨,我給投資者留下了這一段話:
在牛市的長(zhǎng)期主義道路上堅(jiān)守。
在市場(chǎng)艱難的中期調(diào)整之中,我們?cè)概c投資者共勉!
光伏產(chǎn)業(yè)的投資,同樣受用,我?guī)缀蹩梢钥隙ǖ卣J(rèn)為,光伏產(chǎn)業(yè)投資的高潮尚未到來,愿你能夠“長(zhǎng)期主義”。
02光伏周期高潮結(jié)束了嗎?
之所以我們不能堅(jiān)持長(zhǎng)期主義的道路,除了因?yàn)槿诵缘娜觞c(diǎn)之外,我們對(duì)于所持有的個(gè)股缺乏基本的了解和自信也是重要的原因。
當(dāng)下許多投資者不能在光伏產(chǎn)業(yè)里堅(jiān)守長(zhǎng)期主義的理念,是因?yàn)檎J(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)仍然是一個(gè)周期品種,而面對(duì)硅料價(jià)格暴漲,組件收縮開工率等信息面擾動(dòng)下更加確定今年年初是光伏產(chǎn)業(yè)的周期高點(diǎn)的判斷。當(dāng)然很多人認(rèn)為的周期高點(diǎn),僅僅是因?yàn)楣蓛r(jià)大幅下跌了。
那么,光伏產(chǎn)業(yè)目前發(fā)生的情況究竟為何?困擾光伏產(chǎn)業(yè)股價(jià)深入調(diào)整擔(dān)憂是什么?我想給大家捋一捋。
1、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格暴漲將摧毀光伏產(chǎn)業(yè)鏈?
很多投資者面對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分品種的漲價(jià)引發(fā)的股價(jià)深入調(diào)整(并非如此)后,認(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格暴漲將會(huì)摧毀光伏產(chǎn)業(yè)鏈的前景。
漲價(jià)其實(shí)反應(yīng)了很多現(xiàn)象和深層次的緣由,就在于你對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠裼星逦卣J(rèn)知。
光伏產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)至少表達(dá)了如下幾點(diǎn):
A、光伏產(chǎn)業(yè)鏈趨勢(shì)性大幅降價(jià)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束。
B、各產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)本質(zhì)表達(dá)是龍頭企業(yè)話語權(quán)(各環(huán)節(jié)集中度提高)以及光伏產(chǎn)業(yè)地位提高(這通常代表前景和需求)。
C、產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)直接原因則是是因?yàn)樾枨蟊l(fā)后各環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期不同所致。
綜上,我想告訴投資人的是,光伏產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)是短視的,不可持續(xù)的,但同時(shí),光伏產(chǎn)業(yè)鏈趨勢(shì)性大幅降價(jià)的時(shí)代業(yè)已終結(jié)。因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈集中度提升以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈地位陡然提高,帶來的整個(gè)行業(yè)盈利彈性的擴(kuò)大而并非昭示著產(chǎn)業(yè)鏈“滅絕”的幻覺。
所以,我們看到,3月26日,隆基股份不再上調(diào)硅片價(jià)格,保利協(xié)鑫(HK:03800)表示維穩(wěn)硅料價(jià)格,通威股份下調(diào)了電池價(jià)格。所以,隨著這些擔(dān)憂的逐步緩解,光伏個(gè)股行情又會(huì)迎來向上的契機(jī)。
2、暫時(shí)高企的組件價(jià)格會(huì)否引發(fā)光伏需求斷崖式下跌?
首先今年組件價(jià)格目前上漲不足20%,年內(nèi)我認(rèn)為突破1.9的概率較低,所以對(duì)整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈IRR的影響可控。其次,海外方面對(duì)價(jià)格的接受程度正在提高。目前產(chǎn)業(yè)鏈方面玻璃價(jià)格和膠膜價(jià)格已經(jīng)下行,在年底隨著部分硅料產(chǎn)能及產(chǎn)業(yè)鏈博弈下,未來會(huì)有改善的可能。
此外,招投標(biāo)可能是受到了一些影響,但是大家不要低估今年央企“政治覺悟”,我調(diào)研的結(jié)果是整體的量會(huì)翻倍,而且比較剛性,目前的IRR水平能夠支撐。
所以,我認(rèn)為今年高企的組件價(jià)格會(huì)抑制部分需求,但不會(huì)影響強(qiáng)勁增長(zhǎng)的基礎(chǔ),所以我此前一直強(qiáng)調(diào):光伏產(chǎn)業(yè)鏈近幾年的高潮不在當(dāng)下而在2022年。
3、光伏到底是個(gè)什么品種?周期OR成長(zhǎng)?
光伏產(chǎn)業(yè)鏈你目前看到的是,整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)彈性的打開(由趨勢(shì)性降價(jià)到維持)和需求的持續(xù)向好預(yù)期,你覺得會(huì)是個(gè)什么品種?不言自明。
那么,今年的這種擾動(dòng)與其說是周期品,不如說漲多了而回調(diào),有些品種確實(shí)估值處于偏高需要化解。那么這種波動(dòng)是你可以繼續(xù)上車的機(jī)會(huì),同時(shí)也是為明年的行情做好準(zhǔn)備。
所以,綜上,今年投資者關(guān)心的一些問題,困擾股價(jià)表現(xiàn)的短視邏輯其實(shí)正是反映了“前景光明”的跡象,然而就是太多投資者關(guān)注短視的需求與業(yè)績(jī)之間的波動(dòng)而追逐“短線”,所以,我認(rèn)為基于上述幾個(gè)顯而易見的邏輯,長(zhǎng)期主義是光伏投資者需要的。
03產(chǎn)業(yè)鏈趨勢(shì)以及未來投資機(jī)會(huì)
在過去寫了一些光伏產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部合縱連橫的文章大致表明了我的思路。但是今年大家看到,很多企業(yè)有了機(jī)會(huì),有些甚至是新進(jìn)入者。就是因?yàn)槟承┚揞^“太惹眼,太強(qiáng)勢(shì)”而一些其他聯(lián)盟共同反抗的結(jié)果,才有了一些二三線企業(yè)屢簽大單的動(dòng)作。
我覺得未來光伏龍頭之間的激烈對(duì)抗仍不可避免,更加考驗(yàn)公司管理層的戰(zhàn)略能力。而有些為了對(duì)抗行業(yè)巨頭組建的松散聯(lián)盟并不靠譜,因?yàn)槟承┰?,我并不方便明說,所以大家且行且看。
硅料的企業(yè)最近也回調(diào)了很多。我之前還是比較不看好的,目前來說,因?yàn)楣枇蟽r(jià)格會(huì)持續(xù)保持高毛利率很長(zhǎng)時(shí)間,且未來產(chǎn)業(yè)鏈如果降價(jià),反而刺激擴(kuò)產(chǎn)的需求上來,所以景氣周期會(huì)延續(xù)下去,不會(huì)出現(xiàn)斷崖式回落。
目前硅料價(jià)格有點(diǎn)高,但是未來比較長(zhǎng)的時(shí)間保持在90-100一線還是比較靠譜的。對(duì)于成本只有不到40的硅料龍頭通威(SH:600438)來說,確實(shí)是個(gè)非常好的機(jī)會(huì)。但是未來,我更希望通威在產(chǎn)業(yè)鏈方面做一些更深入的思考,比如和一些還不錯(cuò)但市值沒有體現(xiàn)的逆變器企業(yè)做一些產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。要時(shí)刻保持在電池領(lǐng)域成本及技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),不急于向硅片擴(kuò)張,可以考慮向組件延伸(但是這種又容易被客戶反噬,所以需要權(quán)衡利弊)。
我覺得今年下半年反而組件企業(yè)的盈利改善預(yù)期是值得期待的。其實(shí)今年年初組件漲價(jià)的利潤(rùn)覆蓋超過了成本上升,且有些輔材正在下降。從阿特斯的年報(bào)及一季度展望來看,驗(yàn)證我的此前觀點(diǎn)。所以,我們可以逐步加大跟蹤組件環(huán)節(jié)的盈利改善預(yù)期。
隆基,我覺得未來硅片未來會(huì)受到一些沖擊,但是基本盤總體還是比較穩(wěn)固的,210這塊來看,目前主要是東方日升及天合在做,沖擊還不明顯。其次海外還是166比較熱衷一些(分布式戶用)。但是我覺得組件環(huán)節(jié)隆基的盈利改善的彈性更大,而且隨著年底超24%的電池產(chǎn)能釋放,一體化的縱深發(fā)展,我覺得這塊彈性不小,值得關(guān)注。
逆變器我還是比較看好的環(huán)節(jié)。儲(chǔ)能這塊國(guó)內(nèi)看執(zhí)行了。陽光說實(shí)話1600億的市值確實(shí)需要消化很長(zhǎng)時(shí)間,因?yàn)樗恢皇悄孀兤鳂I(yè)務(wù),電站業(yè)務(wù)、運(yùn)維業(yè)務(wù)給的估值不能太高,反而相比而言,其他逆變器企業(yè)反而低估了。但是整體上來,逆變器環(huán)節(jié)向儲(chǔ)能擴(kuò)張更受益,輕資產(chǎn)運(yùn)行,所以我還是比較看好這個(gè)環(huán)節(jié)的,更容易給較高的估值。這一塊,我覺得不應(yīng)該僅僅去看陽光電源,而應(yīng)該更加細(xì)致地深挖。
在未來,我更加會(huì)關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的戰(zhàn)略眼光和決策,而這是我們重要的跟蹤指標(biāo)。公司對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體的看法,布局策略以及合縱連橫之謀略,這樣我們更能看清楚這家企業(yè)的未來甚至困境。我們也給了某些上市公司一些建議得到采納,作為投資人,我也有這樣的責(zé)任。
04龍頭估值正進(jìn)入合理區(qū)間
硅料、硅片及電池價(jià)格的溫和趨勢(shì),這一趨勢(shì)可能是拐點(diǎn),標(biāo)志著光伏產(chǎn)業(yè)鏈中上游階段性漲價(jià)高潮結(jié)束,對(duì)于打壓光伏估值和產(chǎn)業(yè)鏈需求降溫的猜測(cè)逐步緩解,有利于光伏股票V型反轉(zhuǎn)。
再者估值上來說,光伏幾大龍頭估值都進(jìn)入了比較合理的區(qū)間,某些組件龍頭甚至估值非常便宜。給點(diǎn)時(shí)間,未來業(yè)績(jī)改善預(yù)期和需求都會(huì)好于市場(chǎng)一致預(yù)期,所以下半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈有可能引發(fā)需求超預(yù)期的戴維斯雙擊直至明年年底全球市場(chǎng)的井噴。
最后有一些產(chǎn)業(yè)鏈供給放量是在年底開始,而且隨著更高效率的電池組件進(jìn)入市場(chǎng),看似高企的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格因效率極大提升又重歸“便宜”,刺激需求進(jìn)一步放量。
所以,從成長(zhǎng)股的估值來看,光伏龍頭,無論是傳統(tǒng)意義上的三大巨頭,還是一些組件和逆變器龍頭,我覺得都是合理的。然而,我仍然要提醒一點(diǎn)是,對(duì)于新進(jìn)入者大家還是謹(jǐn)慎一些。光伏行業(yè)不是有錢就能搞的產(chǎn)業(yè),他的門檻遠(yuǎn)超你的想象,所以不要線性思維而低估了光伏龍頭的護(hù)城河而去投資一些阿貓阿狗,有可能在紅火的產(chǎn)業(yè)鏈背景下你并不賺錢。
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