首批25家科創(chuàng)板公司即將上市啟航。

在即將上市的科創(chuàng)板公司中，被市場矚目的半導(dǎo)體企業(yè)獨占三席——包括從事半導(dǎo)體設(shè)備制造的中微公司，以及分別致力于物聯(lián)網(wǎng)、內(nèi)存兩大領(lǐng)域芯片設(shè)計的樂鑫科技和瀾起科技。Wind數(shù)據(jù)顯示，三家半導(dǎo)體公司募資總額分別為15.52億元、12.52億元和28.02億元。

7月17日晚，上海柏楚電子科技股份有限公司，又一家半導(dǎo)體設(shè)計公司——晶晨半導(dǎo)體（上海）股份有限公司的上市注冊得到證監(jiān)會的獲準(zhǔn)。

就在4家半導(dǎo)體企業(yè)即將登陸科創(chuàng)板的同時，該產(chǎn)業(yè)中一個尤為特殊的環(huán)節(jié)，與科創(chuàng)板的距離正在愈來愈近，那就是A股市場至今仍處于“空白”狀態(tài)的半導(dǎo)體制造業(yè)。

6月29日，華潤集團(tuán)旗下的華潤微電子申報科創(chuàng)板獲得受理，據(jù)其披露的招股書顯示，“晶圓制造”占其2018年營業(yè)收入的42.65%；7月2日，首家申報科創(chuàng)板上市的半導(dǎo)體制造企業(yè)和艦芯片則也完成了第三輪交易所問詢的回復(fù)。

一方面，中興、華為事件的發(fā)生，引發(fā)了市場對境內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)短板的格外重視；另一方面，半導(dǎo)體制造的特殊性，最終會與科創(chuàng)板的游戲規(guī)則發(fā)生怎樣的化學(xué)反應(yīng)，無疑受到市場關(guān)注。

特殊的“制造”

如今的半導(dǎo)體行業(yè)，在科創(chuàng)板申報者中扮演了重要角色。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計，截至7月16日已申報上市的142家科創(chuàng)板公司中，與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)相關(guān)的科創(chuàng)板公司已達(dá)16家，占比達(dá)11.28%。

雖然半導(dǎo)體領(lǐng)域的擬上市者眾多，但在該產(chǎn)業(yè)鏈條中的設(shè)計、制造、封裝三大環(huán)節(jié)中，從屬于“半導(dǎo)體制造”環(huán)節(jié)的科創(chuàng)板公司，目前卻僅有華潤半導(dǎo)體和和艦芯片兩家。

造成這一現(xiàn)象的原因，和半導(dǎo)體制造的行業(yè)特征不無關(guān)聯(lián)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者經(jīng)過多方采訪獲悉，無論在財務(wù)特征、產(chǎn)業(yè)角色，還是在產(chǎn)能迭代上，半導(dǎo)體制造與處于設(shè)計、封裝、材料等其他環(huán)節(jié)存在明顯區(qū)別。

“就設(shè)計、制造、封裝三大環(huán)節(jié)來說，封裝的封裝技術(shù)壁壘相對較低，國產(chǎn)化已取得一定發(fā)展。” 華東地區(qū)一家券商電子行業(yè)分析師表示，“設(shè)計和制造則處在比較核心但又短板的位置上，今天一些投資者討論半導(dǎo)體，第一時間想到的往往是高通、海思這種設(shè)計環(huán)節(jié)，或者把設(shè)計、制造的分工給混淆了?！?br />
事實上，在科創(chuàng)板大規(guī)模吸納半導(dǎo)體行業(yè)前，A股市場中已有包括紫光國微、納思達(dá)、北京君正等多家從事半導(dǎo)體設(shè)計的上市公司，但至今在半導(dǎo)體制造行業(yè)仍然處于“空白”。

“從很多國產(chǎn)芯片概念股的公司簡介中可以發(fā)現(xiàn)，一般這些企業(yè)從事的都是設(shè)計、開發(fā)和銷售，有的還有封裝測試，但唯獨沒有‘制造’?！鄙鲜龇治鰩煴硎?，“這和設(shè)計、制造兩個環(huán)節(jié)的特征有關(guān)，設(shè)計是智力密集型行業(yè)，而制造則是資金密集型行業(yè)，后者要比前者的資產(chǎn)重太多了?！?br />
“兩者的區(qū)別在于，設(shè)計領(lǐng)域進(jìn)入不難，給電動玩具設(shè)計芯片也算設(shè)計，但很難做到像高通那樣頂尖的級別；而對于制造來說，光‘進(jìn)門’就已經(jīng)很難了?！痹摲治鰩煼Q。

半導(dǎo)體制造的高門檻，主要源自制造設(shè)備的高昂采購成本。

“一些在半導(dǎo)體領(lǐng)域有過人實力的幾個博士生，完全可以在芯片設(shè)計領(lǐng)域搭伙創(chuàng)業(yè)，但這種情況絕對不可能出現(xiàn)在芯片制造行業(yè)上，因為制造需要的資金過于巨大?！北本┮患野雽?dǎo)體制造行業(yè)人士表示，“核心的芯片制造設(shè)備一臺動輒要上百億，而且只有美國、荷蘭的2-3家公司提供，訂單往往又需要提前數(shù)年訂制?！?br />
折舊和平臺化

昂貴的設(shè)備采購所堆砌的高準(zhǔn)入門檻，給半導(dǎo)體制造業(yè)帶來的影響是多元的。

其中之一，便是連續(xù)多年的高額折舊所帶來的早期盈利壓力。根據(jù)該行業(yè)會計特征，半導(dǎo)體制造企業(yè)往往要為百億級的設(shè)備計提6-8年不等的折舊。

例如和艦芯片就是科創(chuàng)板第一家凈利潤為負(fù)的申報者，而剛剛預(yù)披露不久的華潤微電子，其凈利潤也在2018年才實現(xiàn)盈利；境內(nèi)半導(dǎo)體制造龍頭中芯國際，在2014年登陸港股后一度經(jīng)歷5個自然年度凈利潤為負(fù)。

“芯片制造背后的巨大投入和漫長的扭虧周期很少有創(chuàng)投資本愿意承受，而A股市場又不允許未盈利企業(yè)上市，所以早期半導(dǎo)體制造商都選擇做境外架構(gòu)，在港股上市?！北本┮晃煌缎腥耸勘硎荆爸钡饺ツ甑卓苿?chuàng)板宣布后，才讓芯片制造企業(yè)有進(jìn)一步登陸A股市場的可能性?！?br />
高門檻的現(xiàn)實，也讓該領(lǐng)域擁有更高的市場集中度。據(jù)拓墣報告顯示，2018年全球前十大芯片制造企業(yè)的合計市場份額已高達(dá)97%，僅龍頭臺積電一家就獨占接近6成。

較高的集中度，造就了半導(dǎo)體制造業(yè)“一對多”服務(wù)的平臺化展業(yè)現(xiàn)象。

在半導(dǎo)體設(shè)計領(lǐng)域，設(shè)計公司往往會在某一領(lǐng)域有所擅長，例如即將上市的樂鑫科技主攻物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，瀾起科技則是全球內(nèi)存接口芯片的設(shè)計龍頭；但在半導(dǎo)體制造領(lǐng)域，制造商往往要面對多種類型的設(shè)計公司需求提供代工服務(wù)——每一家半導(dǎo)體制造商所提供的都是一個多樣化的代工平臺。

“一說半導(dǎo)體制造，很多人第一時間聯(lián)想的都是手機(jī)芯片，但實際上電視、空調(diào)、汽車這些電子設(shè)備的半導(dǎo)體，都需要制造企業(yè)來進(jìn)行代工，制造商既要滿足手機(jī)、電腦等高端設(shè)備，同樣也要為家電、大型電子設(shè)備的芯片提供服務(wù)?！鄙鲜霭雽?dǎo)體制造行業(yè)人士稱，“在實際的產(chǎn)業(yè)鏈條中，一家大型的半導(dǎo)體制造商往往會對接不同種類設(shè)計公司的代工需求?！?br />
因此有業(yè)內(nèi)人士指出，和不斷涌現(xiàn)科創(chuàng)板申報名單的半導(dǎo)體設(shè)計公司相比，最終能夠入圍科創(chuàng)板上市的半導(dǎo)體制造企業(yè)數(shù)量或相對有限。

“符合上市條件的一些半導(dǎo)體制造商已經(jīng)在境外市場上市了，比如中芯和華虹，因為他們早年投入大，容易出現(xiàn)虧損，由于半導(dǎo)體準(zhǔn)入門檻較高，成體量的制造公司并不多?！鄙虾Ｒ晃煌缎腥耸刻寡?。

據(jù)中國半導(dǎo)體協(xié)會發(fā)布的2018年半導(dǎo)體制造十大企業(yè)名單中，第1、2、4名分別為國際半導(dǎo)體企業(yè)三星、英特爾、SK海力士的境內(nèi)子公司。而中芯國際、華虹半導(dǎo)體分別位列第3、5名，而此次申報科創(chuàng)板上市的華潤微電子與和艦芯片則分列第6名和第8名。

“迭代”之爭

基于摩爾定律的不斷演進(jìn)，也讓耗資巨大的半導(dǎo)體制造行業(yè)走向資本市場的適當(dāng)性受到質(zhì)疑。

所謂摩爾定律，是指英特爾創(chuàng)始人戈登摩爾提出的假設(shè)：即價格不變時，集成電路容納的元器件數(shù)目，每個18-24個月便會增加一倍，進(jìn)而將性能提高一倍，其被視為半導(dǎo)體行業(yè)快速迭代的規(guī)律化總結(jié)。

以目前在科創(chuàng)板排隊的和艦芯片和華潤微電子為例，和艦芯片營收占比最大的制程仍為11微米級以上的業(yè)務(wù)，合計占比超過6成，最先進(jìn)制程為28nm，華潤微電子則幾乎全部均來自于11微米以上業(yè)務(wù)，而當(dāng)前全球頂尖處理器的半導(dǎo)體制程級別已經(jīng)縮短至5nm-7nm級別。

“如果一個設(shè)備折舊6年，按說6年后折沒了盈利會變得容易，但6年后這個級別的制程被淘汰了，那豈不是又要重新買設(shè)備，然后又進(jìn)入一個新的折舊虧損期，導(dǎo)致企業(yè)長時期無法盈利?！币晃魂P(guān)注半導(dǎo)體制造企業(yè)的公募人士質(zhì)疑稱，“半導(dǎo)體制造企業(yè)投入大，折舊周期長，但行業(yè)迭代又很快，顯然會加劇一類企業(yè)的盈利難度，進(jìn)而帶來財務(wù)風(fēng)險?！?br />
但半導(dǎo)體行業(yè)人士卻表示，技術(shù)迭代對于半導(dǎo)體設(shè)計公司的影響較大，但對制造環(huán)節(jié)的影響卻十分有限。

“半導(dǎo)體行業(yè)迭代速度確實比較快，但這種影響主要表現(xiàn)在設(shè)計領(lǐng)域，設(shè)計公司要在某一領(lǐng)域不斷的強化自我，淘汰競爭對手?！北本┮晃话雽?dǎo)體制造商高管表示，“但對制造企業(yè)的影響卻很緩慢的，因為制造企業(yè)要同時對接高中低端的多種代工需求，當(dāng)中很多是用不到納米級的先進(jìn)制程的?！?br />
在其看來，手機(jī)等移動設(shè)備需求增長帶來的芯片迭代，并不意味上一代制程技術(shù)就會被淘汰，因為并非所有芯片場景都需要大量運算。

“市場中常見的機(jī)械設(shè)備、車機(jī)、家電等領(lǐng)域的芯片，還多年來長期處于微米級，就算未來發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)40nm、28nm這個級別也綽綽有余?！鼻笆龈吖鼙硎?，“即便是在一部最先進(jìn)的蘋果手機(jī)里，里面有涉及傳感器、通訊、功率管理、主板等26顆芯片，但其中只有一顆用到7nm、一顆18nm、一顆19nm，其他23顆芯片都在28nm以上?！?br />
上市邏輯

在前述高管看來，14nm以上制程技術(shù)仍然具有廣闊、長期且穩(wěn)定的市場需求，而多家半導(dǎo)體制造企業(yè)的代工收入占比似乎也作證了這一結(jié)論。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計多家境內(nèi)半導(dǎo)體制造企業(yè)財報發(fā)現(xiàn)，2018年中芯國際、和艦芯片一半以上的代工收入來自11微米以上業(yè)務(wù)，而45nm以下制程收入占比則分別為25%和36.99%，而華虹半導(dǎo)體和華潤微電子的11微米以上收入則更是高達(dá)100%，并未涉足納米級制程。

除多元的商用場景外，成本考量和潛在市場容量亦是不少半導(dǎo)體制商的發(fā)展空間。

一方面，業(yè)內(nèi)的摩爾定律正在逐漸失效，讓最具性價比的選擇停留在28nm這一環(huán)節(jié)，而14nm以下制程的半導(dǎo)體在非大量運算場景下難以體現(xiàn)成本優(yōu)勢。

“從工藝進(jìn)步的角度講，28納米無論從性能集成角度，還是從價格角度正在逼近摩爾定律的極限。過去摩爾定律是說縮小體積后，集中度提高會促進(jìn)單位成本的下降，但不幸的是到14nm后，單位價格不降反升了。”清華大學(xué)微電子所教授錢鶴接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，“28納米仍然是目前境內(nèi)可量產(chǎn)的最先進(jìn)制程?！?br />

另一方面，40nm-90nm這一節(jié)點的半導(dǎo)體制程也仍然具有巨大的市場需求，例如去年底，臺積電、三星等國際半導(dǎo)體巨頭一反摩爾定律的發(fā)展方向，宣布擴(kuò)建針對40nm-90nm制程的8吋晶圓廠，其原因就被視為這一節(jié)點在市場需求巨大的電源管理、車聯(lián)網(wǎng)等多個熱門芯片領(lǐng)域具有更加明顯的成本優(yōu)勢。

此外，良率和特色工藝種類的多樣性，也被視為考量半導(dǎo)體制程技術(shù)的關(guān)鍵。

“以良率為例，良率對設(shè)計公司的需求和成本都很重要，同樣的產(chǎn)品，良率95%和70%對于設(shè)計公司的產(chǎn)出、成本都是不一樣的，這是一個重要考量?！卞X鶴表示，據(jù)和艦芯片披露

在分析人士看來，引導(dǎo)半導(dǎo)體制造企業(yè)通過科創(chuàng)板上市和進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)，有助于提高進(jìn)口替代率，降低對芯片進(jìn)口的依賴性。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2018年境內(nèi)進(jìn)口集成電路總金額高達(dá)3120.58億美元，占進(jìn)口總額14%，逆差為進(jìn)口額的近3倍。

“如果純粹盤技術(shù)維度，肯定越先進(jìn)越好，但對于上市公司來說，業(yè)務(wù)未來越被市場所需要反而是最需要的?！鼻笆龇治鰩煴硎荆斑@可能才是國內(nèi)半導(dǎo)體制造企業(yè)去沖刺科創(chuàng)板的內(nèi)在邏輯，這個行業(yè)需要資金和人才，它的發(fā)展卻能夠進(jìn)一步的降低進(jìn)口替代?！?br />