快速崛起的光纖激光器龍頭。銳科激光為國內第一家專注于光纖激光器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的廠商,主營產(chǎn)品包括脈沖光纖激光器、連續(xù)光纖激光器兩大系列,具備從材料、器件到整機的垂直整合能力,為國內光纖激光器絕對龍頭,國內市占率在15%左右,全球市占率7%左右,僅次于IPG,規(guī)模已躋身全球光纖激光器產(chǎn)業(yè)第二位。

　　激光加工加速滲透,光纖激光器應用前景廣闊。1)傳統(tǒng)加工替代空間大,光加工加速滲透。2017年,全球工業(yè)激光器市場規(guī)模43.14億美元,同比增長26.10%,5年復合增速14.76%。隨著技術、工藝演進,激光加工成本、效率優(yōu)勢愈加凸顯,激光加工不斷替代傳統(tǒng)機械加工。傳統(tǒng)加工仍存在較大替代空間,以相對成熟的激光切割為例,2017年,我國金屬切削機床市場規(guī)模為184億美元,出貨量為64.3萬臺,而激光切割設備市場規(guī)模為203億元(30億美金左右),中高功率連續(xù)光纖激光器的出貨量僅為2.62萬臺。

2)光纖激光器優(yōu)勢顯著,持續(xù)擠占CO2、YAG等傳統(tǒng)激光器市場。2017年全球光纖激光器市場規(guī)模為20.39億美元,同比增長33.7%,5年復合增速為24.78%。與傳統(tǒng)激光器相比,光纖激光器具有電光轉換效率高、光束質量好、散熱性能好、結構緊湊,免維護,柔性傳輸?shù)忍攸c,隨著光纖激光器的價格下降、切割工藝的改良、高功率崛起,CO2、YAG等傳統(tǒng)激光器市場份額逐步被光纖激光器擠占。2014年,光纖激光器超越CO2激光器成為份額最大的激光光源,在工業(yè)激光器中的占比從2013年的33.82%上升至2017年的47.26%。

3)中國步入光加工,市場潛力巨大。伴隨著制造業(yè)升級和全球制造業(yè)向中國轉移,我國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛,2015年,中國取代歐洲成為激光器最大的消費市場(IPG中國區(qū)收入占比由2013年的29.65%提升至2017年的44.10%)。受益于鈑金切割、消費電子、新能源、PCB電路板等加工設備的旺盛需求,2017年國內激光加工設備市場規(guī)模達到495億元,同比增長28.57%,經(jīng)過2016年增速放緩后,迎來全面爆發(fā),預計2018年國內激光設備市場規(guī)模有望突破600億元。

　　國內光纖激光器龍頭,高功率國產(chǎn)化可期。光纖激光器屬于技術工藝驅動型產(chǎn)業(yè),高功率光纖激光器的核心技術主要體現(xiàn)在高損傷閾值光學器件制造(增益光纖、光纖光柵、合束器/耦合器、傳輸光纜)和工藝(泵浦封裝、耦合/合束技術等),以及非線性效應的抑制、熱管理、高功率下模式穩(wěn)定性控制。銳科激光,具備從材料、器件到整機的垂直整合能力,國內光纖激光器廠商中唯一可對標IPG,在各核心器件均有布局,泵浦封裝(單管最高功率可達250w,輸出光纖200/220um)、合束器/耦合器(7*1合束器,單臂承受功率大于4000w,耦合效率大于99.5%;6+1耦合器,可承受5000w功率,損耗小于1%)、傳輸光纜(可實現(xiàn)2萬w以上高功率激光傳輸)已實現(xiàn)較高比例的自產(chǎn),增益光纖(2017年3月收購睿芯光纖,已量產(chǎn),2017年自給比例不到3成,受限于產(chǎn)能,需擴產(chǎn))和光纖光柵(小批量驗證中)自給比例有望逐步提升。

目前,低功率光纖激光器國產(chǎn)化率超過95%;中功率光纖激光器,國產(chǎn)與進口分庭抗禮;高功率光纖激光器,國產(chǎn)化率僅為10%,其中銳科激光占國產(chǎn)高功率光纖激光器的67.2%。從我們草根調研的情況看,目前銳科激光在3300w及以下與IPG的差距不大,已獲得到市場認可;2017年6000w實現(xiàn)批量出貨,2018年6000w以重點客戶為爆點實現(xiàn)放量;萬瓦目前處于小批量狀態(tài),高功率突破可期。

　　盈利預測及評級。我們預測銳科激光2018-2020年的凈利潤分別為4.99、7.37、10.53億元,對應PE分別為48、33、23倍,競爭壁壘高,長期成長確定性強,可以給一定的估值溢價,2020-2021年看400億市值以上,給予“增持”評級,建議重點關注!