日前，英諾激光科技股份有限公司（以下簡稱“英諾激光”）在收到證監(jiān)會關(guān)于其首次公開發(fā)行股票申請文件的反饋意見后，再次在證監(jiān)會官網(wǎng)更新了其創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票的招股說明書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。

成立于2011年的英諾激光本次IPO擬募集資金4.85億元，用于補充流動資金和固體激光器及激光應(yīng)用模組生產(chǎn)項目等項目，保薦機構(gòu)為長城證券。

　激光技術(shù)目前已經(jīng)廣泛應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)、通訊、信息處理、醫(yī)療美容、3D傳感、文化教育、科研等各個方面，因此近年來激光行業(yè)備有資本青睞，從小眾市場變得越來越大眾化，競爭也逐漸白熾化，瓶頸也逐漸顯現(xiàn)。在這場競爭中，英諾激光也未能幸免，主營產(chǎn)品售價持續(xù)下滑、周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司等難題，或?qū)⒂绊懫銲PO。

　　主營產(chǎn)品售價持續(xù)下行 客戶集中風(fēng)險大

　　英諾激光主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售微加工激光器和定制激光模組，主要產(chǎn)品包括DPSS 調(diào)Q納秒激光器、超短脈沖激光器（皮秒、飛秒級）和MOPA 納秒/亞納秒激光器。

　　招股說明書顯示，在2016年-2019年上半年的報告期內(nèi)，英諾激光的營業(yè)收入分別為1.49億元、2.49億元、2.91億元和1.5億元，凈利潤分別為292.78萬元、4263.36萬元、6216.45萬元和1539.25萬元。從業(yè)績上來看，英諾激光的營業(yè)收入和凈利潤逐年增加，但營收的增幅有所放緩。

　　招股說明書顯示，納秒固體激光器是英諾激光主要的收入來源和毛利來源，在報告期內(nèi)，納秒固體激光器的銷售收入占期激光器收入的比例分別為93.38%、89.43%、96.14%和90.42%，對激光器毛利的貢獻(xiàn)分別為97.6%、87.41%、95.39%和87.93%。但筆者從招股說明書發(fā)現(xiàn)，納秒固體激光器的平均售價在報告期年逐年下降，從11.56萬元/臺，逐漸下降為10.75萬元/臺、7.37萬元/臺，到2019年6月底，納秒固體激光器的平均售價已經(jīng)下降至6.21萬元/臺。

　　對此，英諾激光在招股說明書中解釋稱，一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和緊湊低價格的產(chǎn)品比例增加所致；二是因為受貿(mào)易糾紛影響以及國內(nèi)經(jīng)濟增長速度下降、下游行業(yè)相對低迷。

　　主營產(chǎn)品的售價持續(xù)下行直接導(dǎo)致毛利率下降。招股說明書顯示，報告期內(nèi)英諾激光主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為50.85%、52.63%、57.24%和49.67%。從毛利率的增幅趨勢來看雖然與納秒固體激光器平均售價不斷下降的變化趨勢不完全一致；但2019年上半年，納秒固體激光器平均售價降至歷史以來最低值的時候，英諾激光的毛利率也將至報告期內(nèi)的最低值。

　　除此之外，招股說明書顯示英諾激光呈現(xiàn)客戶集中的風(fēng)險，在報告期內(nèi)，英諾激光其前五大客戶銷售金額占其當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為39.56%、46.48%、51.51%和44.57%，客戶集中度相對較高，且以報告期內(nèi)的2016年-2018年三整年為例，前五大客戶銷售金額在當(dāng)期營業(yè)收入的占比逐年增長，但其并沒有在招股說明書對存在的客戶集中風(fēng)險作出正面回應(yīng)和說明。

　　兩大周轉(zhuǎn)率下滑 低于同行業(yè)可比公司

　　從招股說明書中發(fā)現(xiàn)，在報告期內(nèi)英諾激光研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重有一定程度的起伏，分別為13.35%、9.65%、9.19%和13.65%，2017年和2018年兩年持續(xù)下滑，不過英諾激光并沒有在招股說明書中解釋研發(fā)占比波動的原因。

　　另外，招股說明書顯示，英諾激光的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為4.35、4.94、3.62和1.19，其應(yīng)收賬款賬面價值分別為4153.99萬元、5933.33萬元、1.02億元和1.51億元，通過這兩組數(shù)據(jù)對比可以發(fā)現(xiàn)，英諾激光在應(yīng)收賬款金額快速增長的同時，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）呈現(xiàn)下降的趨勢。

　　不僅如此，英諾激光的存貨周轉(zhuǎn)率（次）在報告期內(nèi)呈現(xiàn)下滑趨勢，分別為2.01、1.85、1.19和0.62，從2016看年末的2.01倍下降至2019年上半年末的0.62倍。在報告期內(nèi)，英諾激光存活賬面價值占流動資產(chǎn)的比例分別為24.07%、31.28%、33.33%和28.37%，可以發(fā)現(xiàn)英諾激光近年來存貨金額不斷增加，占流動資產(chǎn)的比例也逐年上升，但其存貨周轉(zhuǎn)率卻逐漸下降。

　　此外，通過招股說明書可以發(fā)現(xiàn)，在報告期內(nèi)英諾激光的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都低于同行業(yè)可比公司平均值。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，存貨金額和應(yīng)收賬款不斷增長，或?qū)⑷趸⒅Z激光的營運能力，同時應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率下滑或?qū)⒔o其帶來資金壓力。

　　筆者從招股說明書中發(fā)現(xiàn)，在報告期內(nèi)英諾激光經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1854.88 萬元、-3131.95 萬元、2899.44 萬元和-1811.77 萬元，只有2018年為正值；同期歸屬于母公司股東的凈利潤 分別為302.24萬元、4262.73萬元、6227.56萬元和1602.90萬元，總體經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額原低于同期的凈利潤數(shù)據(jù)，

　　招股說明書中顯示，英諾激光表示將把募集資金的中的1.5億元用戶補充流動資金，可以發(fā)現(xiàn)其將償債能力寄予融資。另外激光行業(yè)競爭逐漸白熾化，英諾激光在研發(fā)上的投入出現(xiàn)波動，或?qū)⒊惺茌^大的競爭壓力。

　　英諾激光闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，雖然看似無礙，但其潛在的自身帶來的阻力不容忽視，能否順利IPO尚未可知。