收入快速增長(zhǎng)利潤(rùn)下滑,行業(yè)底部快速提升市占率

公司2019年實(shí)現(xiàn)收入20.14億元,同比增長(zhǎng)37.78%,歸母凈利潤(rùn)3.26億元,同比下滑24.68%。可測(cè)算出2019Q4單季收入為5.96億元,同比+58%,環(huán)比+47%,單季歸母凈利潤(rùn)為0.46億元,同比-32%,環(huán)比-25%。公司披露收入增長(zhǎng)利潤(rùn)下滑的原因是,2019年激光器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,公司對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整,確保了公司產(chǎn)品銷量和市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升,因此公司營(yíng)業(yè)收入顯著提高。但因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品價(jià)格下降和讓利于公司客戶等多方因素共同影響,導(dǎo)致利潤(rùn)有所下降。2019年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,下游廠家投資意愿減弱,國(guó)內(nèi)激光器市場(chǎng)有所萎縮,而公司收入快速增長(zhǎng),表明市占率迅速上升,我們預(yù)計(jì)2020年市場(chǎng)景氣度穩(wěn)中回暖,由于公司在行業(yè)底部快速提升市占率,同時(shí)降本增效,未來有望領(lǐng)先行業(yè)復(fù)蘇。

看好高功率和超快等產(chǎn)品放量

2019年,公司承擔(dān)的湖北省技術(shù)創(chuàng)新專項(xiàng)重大項(xiàng)目“高功率光纖激光器用大模場(chǎng)光纖布拉格光柵及特種光纖”順利通過專家驗(yàn)收,此前公司特種光纖實(shí)現(xiàn)部分自給化(睿芯光纖),而高功率光柵則幾乎全部依賴進(jìn)口。此次高功率光纖光柵及特種光纖技術(shù)的突破驅(qū)動(dòng)公司產(chǎn)業(yè)鏈向上游進(jìn)一步延伸,有效促進(jìn)成本優(yōu)化。值得注意的是,除高功率核心元件自產(chǎn)可降低成本外,我們此前一直強(qiáng)調(diào)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化路徑也將受益而進(jìn)一步打開,如相同功率下單模取代多模等,從而有效減少傳統(tǒng)設(shè)計(jì)中使用到的器件數(shù)量,帶動(dòng)成本下移。

公司通過收購(gòu)國(guó)神光電切入超快激光器賽道,根據(jù)公司預(yù)計(jì)的2020年全球超快激光器市場(chǎng)規(guī)模突破15億美元,超快板塊有望步入收獲期。超快激光器目前在脆性切割等行業(yè)應(yīng)用具有顯著的優(yōu)勢(shì),且由于其技術(shù)難度較大,定制化程度較高,因此毛利率水平較切割用激光器高。此外,公司積極拓展超高功率激光器,超高功率激光器應(yīng)用領(lǐng)域同樣廣泛,有望為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

激光器行業(yè)仍是朝陽行業(yè),切割、焊接、超快等應(yīng)用市場(chǎng)依舊廣闊。短期市場(chǎng)需求的放緩、以及價(jià)格戰(zhàn)的持續(xù)放緩公司短期業(yè)績(jī),但公司處于高功率激光器加速替代的快速發(fā)展期,市占率快速提升,技術(shù)迭代也帶來新產(chǎn)品推出、以及成本的有效控制。我們預(yù)計(jì)公司2020/21年歸母凈利潤(rùn)5.42/7.36億元,對(duì)應(yīng)EPS2.82/3.83元,PE為34倍、25倍,基于對(duì)公司高功率、超快等多條線快速發(fā)展的預(yù)期,以及成本下降改善業(yè)績(jī)的判斷,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)產(chǎn)激光器發(fā)展不及預(yù)期;行業(yè)景氣度下滑超預(yù)期。