一，中國醫(yī)療投資與并購趨勢
全球醫(yī)療器械并購活動活躍，交易數(shù)量眾多，并存在很多新的合作形式。那么，導(dǎo)致這些交易的原因是什么？具體有哪些交易形式？參與交易的企業(yè)有何特點(diǎn)？又有哪些值得學(xué)習(xí)的經(jīng)驗？究竟存在怎樣的重要發(fā)展趨勢呢？
全球醫(yī)療交易市場回顧
過去幾年全球大額交易數(shù)量130個左右，成交規(guī)模在400億到500億美元，其中過去三年最大的10宗交易額合計達(dá)到100多億美元。從2010年以后，大型交易金額基本上穩(wěn)定每宗10-15億美元。
波士頓大中華區(qū)合伙人 /董事總經(jīng)理羅英女士
主要交易對象為醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療器材以及醫(yī)用耗材。高值耗材大概占到60%的交易數(shù)量。過去3年間，美敦力、賽默飛世爾等交易活躍。尤其是美敦力，在過去3年完成了12大宗、500億美元的交易，這也使得并購活動占到公司很高的業(yè)務(wù)比例。推動了全球醫(yī)療器械并購交易走向活躍主要有8大原因，包括全球整個市場增長放緩使企業(yè)需要需求新的增長點(diǎn)；越來越多的客戶，尤其是歐美企業(yè)想要提供一站式的產(chǎn)品服務(wù)；保險公司對醫(yī)院有更多議價能力，醫(yī)療器械公司也希望提高自己的議價能力；通過并購獲得先進(jìn)的產(chǎn)品和技術(shù)；通過跨界并購，打破原來的疆界；取得規(guī)模優(yōu)勢；取得財務(wù)、成本優(yōu)勢；在國際市場獲得融資優(yōu)勢，以及美國企業(yè)通過并購獲得稅收方面的優(yōu)勢等。這也是所越來越多美國企業(yè)積極參與并購的原因之一。所有這些并購中，為了取得新產(chǎn)品、新技術(shù)的并購最為活躍。
中國醫(yī)療并購市場的特點(diǎn)
2013至2015年， 國際上大型交易比較穩(wěn)定，中國醫(yī)療器械市場則增長迅速，其并購標(biāo)數(shù)量從10多個增加到40多個（不包括交易金額特別小的案例），交易金額也有顯著增長。單項交易從2013年1800萬美元增長至2015年的5800萬美元，整個市場交易金額則從2013年的15億美元增至2015年的40億美元。
交易最多的板塊是高值耗材和體外診斷IVD設(shè)備。醫(yī)療設(shè)備和低值耗材的交易金額分別為最高和最低。總體上，醫(yī)療設(shè)備、高值耗材和體外診斷（IVD）設(shè)備三類交易最為活躍。參與并購的主要是本行業(yè)的醫(yī)療器械公司、PE/VC，以及來自醫(yī)藥、醫(yī)療服務(wù)、房地產(chǎn)及工業(yè)等領(lǐng)域的跨界并購。特別是最近三年，PE/VC和跨界并購非?；钴S。2013年大型跨界并購只有4宗左右，而2015年以后，跨界交易達(dá)到了14宗，且不同交易之間的金額差異很大。
從估值來看，過去3年，中國醫(yī)療器械行業(yè)市銷率為4.6倍左右，而歐美市場市銷率約2.3倍；中國醫(yī)療技術(shù)并購市場中的市盈率中位數(shù)為20倍左右，而歐美的中位數(shù)是13.6。造成中國醫(yī)療器械公司估值較高的原因主要是由于中國企業(yè)增長率相對較高。很多中國企業(yè)銷售和利潤增長率可以達(dá)到20%甚至30%，相反，國外公司則增長緩慢，甚至出現(xiàn)負(fù)增長、虧損。另外中國可以并購的對象較少，也導(dǎo)致并購價格較貴。
跨界并購的細(xì)節(jié)
過去3年間的15宗大并購，有5宗為跨界并購，其中以大制藥企業(yè)并購醫(yī)療器械企業(yè)最多，如中珠控股并購深圳一體醫(yī)療，紅日藥業(yè)購買北京超思電子等。
按照交易性質(zhì)，主要可分為外資企業(yè)收購中國企業(yè)（入境并購）、中國企業(yè)并購中國企業(yè)（本土并購），以及中國企業(yè)并購海外企業(yè)（出境并購）。過去幾年，入境并購并不是很多，主要是本土并購以及PE/VC的投資。因為大型外資企業(yè)基本上都已經(jīng)在占據(jù)了中國很大的市場份額，并建有工廠，并購需求不大。另外還有一些企業(yè)在過去幾年已經(jīng)進(jìn)行了一些并購。預(yù)計未來還會有一些中小型外資企業(yè)并購中國企業(yè)。
入境并購的挑戰(zhàn)
入境并購的主要原因，第一，是想在原來高端市場的基礎(chǔ)上，拓展進(jìn)入中低端市場，并購本地企業(yè)則可以加快這一進(jìn)程；第二，是由于醫(yī)療行業(yè)有些政策傾向于本土企業(yè)，外企企業(yè)希望通過并購中國企業(yè)取得這樣的優(yōu)惠。第三，則是美國企業(yè)通過并購，把利潤留在海外，以獲得稅收上的利益。如過去幾年史泰克、康輝及強(qiáng)生所進(jìn)行的收購。
外資企業(yè)并購中遇到的主要挑戰(zhàn)分為并購前、并購中，以及并購后。首先，交易之前很難取得交易公司的信息，因為很多私營企業(yè)的公開信息不夠準(zhǔn)確。其次，交易中存在交易企業(yè)合規(guī)和生產(chǎn)質(zhì)量問題，尤其是代理商的合規(guī)問題。最后，并購后存在怎么管理的問題，是完全整合到外資企業(yè)內(nèi)，還是分開運(yùn)營？是否保留其原有品牌？對外資公司的高端品牌會帶來什么樣的影響？因此，對于外資企業(yè)而言，應(yīng)盡量利用各種資源收集信息、進(jìn)行盡職調(diào)查，了解企業(yè)的收入、合規(guī)和質(zhì)量情況。沒有做好這些工作的外資企業(yè)，在后續(xù)管理中遇到了很多挑戰(zhàn)。在并購后怎么管理的問題上，外資企業(yè)越來越多地保留并購中國企業(yè)的獨(dú)立運(yùn)營方式和產(chǎn)品，最大程度地保留收購公司的價值。
出境并購的現(xiàn)狀
中國企業(yè)到海外進(jìn)行并購主要有三個目的。一是通過并購取得先進(jìn)的產(chǎn)品和技術(shù)，如邁瑞通過2013對美國索納瑞超聲公司的并購，進(jìn)入了中高端、甚至全線彩超市場。二是為了渠道，三諾生物并購尼普洛就是很好的例子。第三個原因則是因為國外的交易價值較低。2013年，微創(chuàng)以1.1倍市盈率收購了美國的Wright Medical。
同樣，中國企業(yè)在海外并購也存在三類挑戰(zhàn)。第一，很多中國企業(yè)并購前并沒有清晰的戰(zhàn)略，很多時候只是因為有人推薦，覺得不錯就決定收購，對于怎樣與現(xiàn)有業(yè)務(wù)整合并無規(guī)劃。第二，不做盡職調(diào)查。由于中國企業(yè)對國內(nèi)的情況很清楚，不需要做盡職調(diào)查。但在國外，這個方式不再適用。第三，交易后的管理問題多多。很多交易公司處于增長放緩甚至虧損的狀態(tài)，怎樣讓它不拖后腿、不失控，怎樣扭虧為盈，是中國企業(yè)并購中遇到的極大挑戰(zhàn)。
因此，中國企業(yè)在進(jìn)行并購時，首先要有清晰的并購戰(zhàn)略，充分了解行業(yè)、利潤、收入規(guī)模；第二，管理交易時，要制定非常清晰的盡職調(diào)查流程；第三，在并購?fù)瓿汕?，就?yīng)對整合方式、管理策略，以及預(yù)定目標(biāo)進(jìn)行規(guī)劃。對于經(jīng)常進(jìn)行并購的公司，更是要在內(nèi)部建立相應(yīng)的得力團(tuán)隊。
本土并購的思考
邁瑞通過收購上海長島生物技術(shù)有限公司，拓展了在體外診斷市場的產(chǎn)品組合。樂普醫(yī)療對北京金衛(wèi)捷的收購，則打通了心血管行業(yè)的價值鏈?？缃绮①彽脑騽t是由于建筑、房地產(chǎn)等行業(yè)利潤下滑，希望開拓新行業(yè)以保持企業(yè)長期健康增長，而近年來，大健康產(chǎn)業(yè)被普遍看好。
本土企業(yè)的并購存在標(biāo)的小，且產(chǎn)品可能處于中低端。同時估值跟西方國家相比較高。第三，因為全球醫(yī)療器械行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中多，很多企業(yè)集中于某個細(xì)分行業(yè)，收入少，很難短期內(nèi)迅速擴(kuò)展。因此，在并購前，應(yīng)有清晰的戰(zhàn)略。同時，可以考慮海外尤其是歐美等發(fā)達(dá)國家的并購對象，同時還要有更為專業(yè)的并購流程。
PE/VC在對醫(yī)療企業(yè)進(jìn)行投資時，由于醫(yī)療器械行業(yè)專業(yè)性比較強(qiáng)，產(chǎn)品涉及到政策法規(guī)、報銷限制等他們并不熟悉的知識經(jīng)驗，需要多加了解學(xué)習(xí)，才可以給交易公司帶來價值。在交易估值過程中，PE/VC也可以在細(xì)分的、很小的市場尋找不錯的標(biāo)的，如心臟瓣膜。同時還可以考慮那些注冊在海外，但主要運(yùn)營在中國的企業(yè)，不僅估值較低，同時還可以享受中國市場增長的優(yōu)勢。在投后管理上，應(yīng)建立更強(qiáng)的管理團(tuán)隊，幫助企業(yè)更上一層臺階。另外， PE/VC 也可以沿著某個價值鏈?zhǔn)召彾鄠€公司，并將它們聯(lián)系在一起，創(chuàng)造更多的價值。
二，中國醫(yī)療市場的現(xiàn)場及發(fā)展
中國醫(yī)療服務(wù)市場可以分成城市和農(nóng)村市場。城市分成省級、市級醫(yī)院、地區(qū)級醫(yī)院、一級醫(yī)院及社區(qū)衛(wèi)生醫(yī)療服務(wù)中心，農(nóng)村有縣級醫(yī)院、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、村衛(wèi)生室。省級的以及更大的一級市場主要由強(qiáng)生，美敦力等占主導(dǎo)地位。地區(qū)醫(yī)院及下面的醫(yī)院更多活躍著的是國內(nèi)廠商，他們有比較好的渠道和品牌經(jīng)營。
各級醫(yī)療市場發(fā)展的現(xiàn)狀及趨勢
目前，一方面外資公司會更多爭取地區(qū)及縣級市場；而另一方面，也有更多內(nèi)資公司隨著能力的上升，也在往一級市場發(fā)展。
弗若斯特沙利文咨詢有限公司咨詢總監(jiān)毛化
如果把中國市場分成三個層級，全國性和省級醫(yī)院在內(nèi)的代表中國醫(yī)療市場等級最高的市場，其增長速度已開始放緩，復(fù)合年均增速從2009-2013年的19.7%降至2014-2015年的15.6%；地區(qū)及縣級市場增長最快復(fù)合年均增長2009-2013 年間為19.9%，201-2015年的18.5%，并且在未來會有更多機(jī)遇；而鄉(xiāng)村醫(yī)療市場未來發(fā)展則分別為13.4%，15.9%。國家在整個醫(yī)療領(lǐng)域進(jìn)行了大力投資，2014年達(dá)3.6229萬億人民幣。雖然整體市場規(guī)模偏小，但中國醫(yī)療市場正在以每年14.1%的增速不斷發(fā)展，相當(dāng)于每年向這個市場投入5000億人民幣。與國外相比，雖然個人支出較少，人但均增速在13%左右，整體和人均支出水平未來都會有很好的增長。
影響中國醫(yī)療服務(wù)市場的因素
中國老齡化始于1990年代，2014年，中國有1.27億老人，占人口的10%左右，2025年，將達(dá)3億多。老齡康復(fù)器械、骨科關(guān)節(jié)、支架等醫(yī)療器械以及IVD的使用都會增加。腫瘤、高血壓、心腦血管疾病、糖尿病，都有增加的趨勢，尤其是高血壓，腫瘤等慢性病的增加，增加了對檢測設(shè)備、治療等的需求。2014年，影像設(shè)備、IVD和高端醫(yī)療器械和植入性器械是中國醫(yī)療器械主要的三塊市場，分別占到21.7%、18.5%和14.3%。低端醫(yī)用耗材則占12.6% 。
老齡化、慢性病增加以及整個國家投入增加、持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新、政策支持等因素，是推動中國醫(yī)療器械市場增長的主要動因，從而導(dǎo)致中國包括門診、住院在內(nèi)的醫(yī)療服務(wù)市場的相應(yīng)增加，2014年已經(jīng)達(dá)到80多億元人民幣，未來還會保持8%的增長，到2020年將達(dá)到104億，從而促進(jìn)對整個醫(yī)療體系、設(shè)備及耗材需求的增長。
醫(yī)院對低端醫(yī)用耗材的選擇標(biāo)準(zhǔn)
據(jù)統(tǒng)計，醫(yī)院在對醫(yī)用耗材的選擇上，主要考慮因素包括品牌、供應(yīng)商、價格以及服務(wù)等，其中品牌與價格是兩項重要的因素。綜合來看，價格占到29.8%的權(quán)重，而品牌占26.8%。
低端醫(yī)用耗材市場份額
與醫(yī)療設(shè)備市場不同，醫(yī)院對內(nèi)資低端醫(yī)用耗材產(chǎn)品情有獨(dú)鐘，其市場份二，中國醫(yī)療市場的現(xiàn)場及發(fā)展額對跨國生產(chǎn)商占據(jù)了極大的優(yōu)勢，綜合評估內(nèi)資生產(chǎn)商的市場份額達(dá)到67.8%，超過三分之二。
中國醫(yī)療市場的增長預(yù)期
現(xiàn)在，全國范圍內(nèi)在農(nóng)村的投入上增長2%，584億，第二排名，占均5.6%的 GDP, 略高于印度。為什么我國在醫(yī)療設(shè)備方面會增長？因為2012年時，藥品收入占公立醫(yī)院的41.3%，到2017年藥品占30%，這對醫(yī)療服務(wù)、檢測及設(shè)備行業(yè)都是利好。
2010年至2014年全球醫(yī)療器械市場復(fù)合年均增長6.8%，達(dá)4087億美元，未來幾年的復(fù)合年均增長率為5.4%，其中心腦血管、骨科、眼科、外科設(shè)備會占很大的比例。
隨著老齡化、人口增長，對檢測設(shè)備、高值耗材等需求的增加，以及從2014 年開始，國家不斷發(fā)布新的政策以促進(jìn)市場發(fā)展，加上對研發(fā)加大投入等，自主創(chuàng)新產(chǎn)品越來越多，骨科、脊柱、關(guān)節(jié)等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，價格競爭壓力的提高，中國醫(yī)療企業(yè)會有很多機(jī)會。
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