投資邏輯

　　中天科技是我國(guó)特種光電線纜的領(lǐng)軍企業(yè)：公司特種光電線纜諸如OPGW、OPCC、ADSS、海底光電線纜等產(chǎn)品多年保持市場(chǎng)龍頭地位，特種電力導(dǎo)線在市場(chǎng)占有率第一。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要來(lái)源于公司光電線纜產(chǎn)業(yè)鏈的完整整合，具備從光預(yù)制棒、光纖拉絲、普通光纜、以及各類特種光電線纜等完整產(chǎn)業(yè)鏈一體化的生產(chǎn)與研制能力。公司承擔(dān)或參與過(guò)國(guó)家光電線纜標(biāo)準(zhǔn)制定有10多項(xiàng)，獲得國(guó)家專利100多項(xiàng)，自主研發(fā)力強(qiáng)。

　　預(yù)制棒產(chǎn)能釋放是穩(wěn)定光纖光纜業(yè)務(wù)毛利率的關(guān)鍵：我們預(yù)計(jì)2012-2014年中天光棒業(yè)務(wù)收入分別為1.60億元、3.15億元、4.10億元；對(duì)應(yīng)的光棒產(chǎn)量預(yù)測(cè)分別是180噸、400噸、600噸，將分別為當(dāng)年貢獻(xiàn)凈利0.37億元、1.33億元、1.87億元，從而確保光纖光纜業(yè)務(wù)毛利率維持平穩(wěn)趨勢(shì)。

　　節(jié)能導(dǎo)線、海底電纜將改善公司電力線纜的盈利能力：目前中國(guó)特種導(dǎo)線占電纜總用量比例約3%至4%左右，而海外發(fā)達(dá)地區(qū)普遍達(dá)到60%，未來(lái)市場(chǎng)前景廣闊；海底電纜已突破美國(guó)高端市場(chǎng)，高毛利率的海外出口市場(chǎng)為公司持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基矗

　　投資建議

　　我們認(rèn)為2013年我國(guó)光纖光纜需求總量仍將維持平穩(wěn)趨勢(shì)，看好公司預(yù)制棒產(chǎn)能釋放將提升光纖毛利率，以及特種導(dǎo)線、海底光電纜出口的中長(zhǎng)期市場(chǎng)前景；我們預(yù)測(cè)公司2012-2014年EPS分別為0.56元(增11%)、0.69元(23%)和0.81元(17%)，我們認(rèn)為未來(lái)三年公司將處于平穩(wěn)增長(zhǎng)期，而目前股價(jià)存在明顯低估，首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　估值

　　參考光纖光纜及配套設(shè)備細(xì)分行業(yè)平均估值2013年15.7倍PE，對(duì)應(yīng)中天科技目標(biāo)股價(jià)為10.80元；采用WACC估值方法，取平均資金成本為9.40%，TV增長(zhǎng)率為3%，公司DCF估值為9.82元。最終我們給予公司估值區(qū)間為9.82元10.80元。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　光纖光纜需求下滑導(dǎo)致供給嚴(yán)重過(guò)剩，光纖價(jià)格大幅低于我們預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；其次，公司光纖預(yù)制棒產(chǎn)能釋放的實(shí)際進(jìn)程低于我們預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。