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產(chǎn)業(yè)資訊

光伏八問:確定性行業(yè)中的不確定性

星之球科技 來源:貝瑞研究2021-01-18 我要評(píng)論(0 )   

這兩年光伏產(chǎn)業(yè)十分火爆,牛股頻出。機(jī)構(gòu)和散戶都紛紛沖進(jìn)這個(gè)賽道,高瓴資本更是砸158億重倉隆基股份,投資光伏的沖鋒號(hào)一次比一次吹得響。這么火的行業(yè),卻有一群人望...

這兩年光伏產(chǎn)業(yè)十分火爆,牛股頻出。機(jī)構(gòu)和散戶都紛紛沖進(jìn)這個(gè)賽道,高瓴資本更是砸158億重倉隆基股份,投資光伏的沖鋒號(hào)一次比一次吹得響。這么火的行業(yè),卻有一群人望而卻步,不敢投資。為什么?因?yàn)樗麄冊(cè)?jīng)見證過光伏從輝煌走向低谷,見證過中國(guó)曾經(jīng)的首富施正榮創(chuàng)辦的光伏企業(yè)無錫尚德股價(jià)從90美元跌破1美元直至退市。

這一次,光伏到底是曇花一現(xiàn)的風(fēng)口還是充滿確定性的朝陽行業(yè)?

在了解完我們的光伏八問之前,我勸你不要急著投資。

一問:光伏這個(gè)風(fēng)口還能火多久?

老話說,趕得早不如趕得巧。找男朋友是這樣,談了八年的初戀架不住世事變遷,唱著分手仍然是朋友,飄散在大江南北。沒過多久卻和異域他鄉(xiāng)的另一個(gè)孤獨(dú)靈魂偶然相遇走進(jìn)婚姻。

創(chuàng)業(yè)也是這樣。進(jìn)入一個(gè)行業(yè)的時(shí)機(jī)并不總是越早越好,無錫尚德如果晚個(gè)五年創(chuàng)辦,結(jié)果可能天翻地覆。2015年《巴黎協(xié)定》簽訂,國(guó)內(nèi)國(guó)外綠色發(fā)展的轉(zhuǎn)型越來越快,非化石能源的發(fā)展進(jìn)入了加速期。2020年12月12日,氣候雄心峰會(huì)上宣布:到2030年,中國(guó)非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右,風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。這個(gè)25%的滲透率比《可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中2030年達(dá)到20%的滲透率又提高了5%,可見可再生能源的在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略位置進(jìn)一步提高。

12億千瓦是個(gè)什么概念呢?根據(jù)國(guó)家能源局此前發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),到2020年三季度末,全國(guó)風(fēng)電、光伏累計(jì)裝機(jī)均達(dá)到2.23億千瓦,加在一起也就是差不多4.5億千瓦。那么十年要達(dá)到12億千瓦的話,算下來年復(fù)合增長(zhǎng)率就是10%。

拋開風(fēng)電,僅看光伏,未來 10、20、30 年,全球光伏發(fā)電滲透率將達(dá)到 15%、20%、40%。而2019 年滲透率才達(dá)到 2.7%,那這個(gè)復(fù)合增速就更高了,差不多要到20%??梢姡夥陌l(fā)展速度和產(chǎn)業(yè)空間都比風(fēng)電要更高。整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)具有很大的確定性,和十幾年前的光伏風(fēng)口不是一碼事。

二問:光伏產(chǎn)業(yè)鏈都有哪些細(xì)分?

光伏這條產(chǎn)業(yè)鏈,上游主要包括原材料,也就是硅料和設(shè)備提供商;中游包括硅片、電池片、組件的生產(chǎn)廠商;下游包括電站建造和運(yùn)營(yíng)商。

三問:光伏產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分龍頭有哪些企業(yè)?

這幾年A股的投資審美發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變,龍頭企業(yè)、核心資產(chǎn)受到資金的追捧,估值也能享受到溢價(jià)。在光伏產(chǎn)業(yè),龍頭的價(jià)值尤其明顯,因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來看,不管是以前為了實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)還是提高市場(chǎng)占有率,整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品價(jià)格都是會(huì)往下走的。細(xì)分領(lǐng)域的龍頭才有實(shí)力扛得住降價(jià),并利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)控制成本,從而進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。一旦細(xì)分領(lǐng)域形成兩三家寡頭壟斷的局面,就會(huì)一定程度上掌握聯(lián)合定價(jià)權(quán)。剩者為王的故事在很多產(chǎn)業(yè)不斷上演,在光伏這里也沒有新鮮事。

那我們來梳理一下整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的細(xì)分龍頭都有哪些:

(公開信息,貝瑞整理制圖)

四問:?jiǎn)尉ь嵏捕嗑欠癫豢赡孓D(zhuǎn)?

單晶硅片相對(duì)于多晶硅片具有以下明顯優(yōu)勢(shì):

a. 同等條件下單晶組件發(fā)電量更高

b. 單晶組件長(zhǎng)期使用過程中功率衰減更少

c. 單晶組件弱光響應(yīng)更強(qiáng)

但是,2019年以前受制于技術(shù),多晶硅片具有很大的成本優(yōu)勢(shì)。隨著單晶爐投料量提升,以及金剛線切割技術(shù)帶來的革命,單晶硅片取代多晶已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),單晶產(chǎn)品于2019年占比快速提升,并首次超越多晶,占比達(dá)65%。而隆基正是在單晶硅片的變革中走上了光伏行業(yè)的王位。

五問:?jiǎn)尉ь嵏擦硕嗑В?66硅片是否會(huì)被中環(huán)的210硅片顛覆?

技術(shù)總是在不停變革的,曾經(jīng)隆基依靠單晶硅片打破了多晶硅片的天下,站上了硅片龍頭甚至光伏龍頭的位置?!敖当驹鲂А笔枪夥袠I(yè)的核心,而大尺寸硅片能更好的實(shí)現(xiàn)降本增效。隆基在2019年和2020年先后發(fā)布M6(邊長(zhǎng)166mm) 和M10(邊長(zhǎng)182mm)標(biāo)準(zhǔn)。眼看著M6成為行業(yè)主流,中環(huán)股份卻在2019年發(fā)布具有革命性的M12(邊長(zhǎng)210mm)的超大硅片。

現(xiàn)在M6/M10和M12(也稱G12)不僅成為了隆基與中環(huán)的對(duì)壘,更是形成了兩個(gè)陣營(yíng)的對(duì)壘。一邊是以隆基、晶科、晶澳為首的舊勢(shì)力,一邊是以中環(huán)為首,集結(jié)了天合光能、東方日升和通威股份的M12陣營(yíng)。

由于生產(chǎn)線往下兼容,也就是說M12的生產(chǎn)線可以兼容M6/10的生產(chǎn)線,我們可以預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈新上生產(chǎn)線時(shí),不管是硅片、電池還是組件都會(huì)優(yōu)先考慮M12的生產(chǎn)線,這樣才能避免生產(chǎn)線被快速淘汰的可能。但是,對(duì)于已在M6/10生產(chǎn)線占據(jù)優(yōu)勢(shì)的廠商來說,一定會(huì)力爭(zhēng)聯(lián)合更大的陣營(yíng),讓其繼續(xù)成為主流,否則投資還沒收回產(chǎn)能就被淘汰了。

將來鹿死誰手?曾經(jīng)顛覆多晶的隆基,是否會(huì)被更大尺寸的硅片所顛覆?隆基是否會(huì)跟上210或者尋求更大的技術(shù)革命,現(xiàn)在都還是未知數(shù)。但我這里有個(gè)數(shù)據(jù)值得引起重視。據(jù)集邦新能源研究中心預(yù)測(cè):2020-2021年整體供應(yīng)鏈將逐步轉(zhuǎn)向大尺寸(M10/G12)產(chǎn)能過渡,未來三年硅片市場(chǎng)呈現(xiàn)多種尺寸需求共存的格局。2021年大尺寸(M10/G12)產(chǎn)能開始大規(guī)模釋放,預(yù)期2022年M10、G12合計(jì)市占率達(dá)到55%。

既然技術(shù)變革帶來巨大的未知數(shù),那我們需要思考兩個(gè)問題:

1. 現(xiàn)在硅片和組件的一號(hào)選手三五年后是否一定是一號(hào)選手?

2. 在一個(gè)技術(shù)變革非??斓漠a(chǎn)業(yè)鏈上,雖然整個(gè)產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的成長(zhǎng)確定性。但是細(xì)分龍頭的確定性是否一致?如果不一致,產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游哪一端確定性更強(qiáng)?哪一端爆發(fā)力更強(qiáng)?

今天這篇文章是一篇普及文,不進(jìn)行深入探討。但是我希望我提的這幾個(gè)思考問題能引發(fā)大家更多的思考,并從這些角度去分析整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的細(xì)分龍頭們。

六問:“一體化”光伏企業(yè)和“專業(yè)化”光伏企業(yè)誰將笑到最后?

很多人都知道現(xiàn)在的光伏壹號(hào)明星隆基正在走一條“垂直一體化”光伏龍頭的路線,依靠自己在硅片上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)向產(chǎn)業(yè)鏈下游縱深發(fā)展。其實(shí),走垂直一體化路線的不止隆基一家。通威、晶科能源和晶澳科技也在這條路線上發(fā)展,只是大家在一體化上的布局側(cè)重不同。

垂直一體化不是誰都能玩得起的,能走這條路線的企業(yè)首先要在產(chǎn)業(yè)鏈上有很強(qiáng)的立足點(diǎn),基本都是某個(gè)細(xì)分賽道上的老大老二。垂直一體化的優(yōu)勢(shì)很明顯:其組件的成本控制能力更強(qiáng),上下游的協(xié)同作用也更強(qiáng)。

隆基的核心優(yōu)勢(shì)是硅片,其硅片產(chǎn)能減去外銷部分決定了隆基自建電池和組件的產(chǎn)能。總體上切入一體化的邏輯是“以產(chǎn)定銷”,是從上游向下游輻射。晶科和晶澳正好和隆基相反,兩種路徑的區(qū)別在于,晶科和晶澳是通過自建硅片和電池來減少供應(yīng)商的供貨,以及把握上游漲價(jià)時(shí)的成本控制。邏輯是依據(jù)組件的產(chǎn)能和銷售情況來建上游產(chǎn)能,相對(duì)來說是 “以銷定產(chǎn)”的一體化,組件出貨量決定了上游產(chǎn)能的建設(shè)情況。

通威是硅片上下游兩端的細(xì)分龍頭,以隆基為例,通威的硅料是隆基硅片的上游,而隆基的硅片又是通威電池塊的上游。因此,之前通威在光伏上還不能算一體化廠商,畢竟沒有完整的鏈條。但是去年底,通威股份和天合光能同步公告稱,雙方擬合作成立項(xiàng)目公司并共同投資四個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目,合計(jì)投資額約150億元。通威通過“通天組合”切入硅片這個(gè)集中度超強(qiáng)的賽道。

通威的策略和前面幾家不一樣,它是通過和上下游深度捆綁,相互投資來打造產(chǎn)業(yè)一體化。通威入股過隆基的單晶硅棒和切片項(xiàng)目,隆基也入股了通威的兩家硅料子公司?,F(xiàn)在,我認(rèn)為通天組合釋放出來兩個(gè)信號(hào):一是通威將繼續(xù)以合資合作的形式打通完整的產(chǎn)業(yè)鏈,二是在166/182mm和210mm兩個(gè)陣營(yíng)分別布局,化解技術(shù)變革的風(fēng)險(xiǎn)。

通威的這種戰(zhàn)略布局相當(dāng)具有前瞻性,首先,從兩個(gè)技術(shù)陣營(yíng)分別布局,對(duì)沖了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。第二,在專業(yè)化和一體化之間尋求一種平衡。既能提高上下游協(xié)同作用,控制成本,又不是自己在產(chǎn)業(yè)鏈上完全投資,不至于在技術(shù)迭代時(shí)導(dǎo)致資產(chǎn)迅速貶值。當(dāng)然,弊端也很明顯,既然要腳踏兩條船,那么當(dāng)一條船跑贏時(shí),另一只腳踏的那條船里的資產(chǎn)就會(huì)被淘汰。這一點(diǎn),我相信平時(shí)用期貨或期權(quán)做對(duì)沖的朋友肯定能理解。

說到這里,其實(shí)也就基本能看到一體化和專業(yè)化各自的利弊。這不僅適用于光伏產(chǎn)業(yè),對(duì)于制造業(yè)以及其他眾多產(chǎn)業(yè)其實(shí)都適用。從產(chǎn)業(yè)的歷史發(fā)展角度,一體化這個(gè)東西,絕對(duì)不是鏈條越完整越好,而是一個(gè)需要去平衡資本、規(guī)模效應(yīng)(成本控制)和技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到資本最優(yōu)化的策略。

七問:補(bǔ)貼退坡、平價(jià)上網(wǎng)對(duì)光伏企業(yè)的影響

2018年5月31日為緩解光伏產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼失控,國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布了一份《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》(即“531”新政),國(guó)家補(bǔ)貼開始退坡,光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能大幅出清。2019年4月28日,國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于完善光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制有關(guān)問題的通知》,將集中式光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià),新增集中式光伏電站上網(wǎng)電價(jià)原則上通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方式確定,不得超過所在資源區(qū)指導(dǎo)價(jià)。2021年開始,除戶用光伏以外,光伏項(xiàng)目將全面去補(bǔ)貼,也就是進(jìn)入平價(jià)時(shí)代。

根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù),2020年光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目加權(quán)平均度電補(bǔ)貼強(qiáng)度約為0.033元/千瓦時(shí),相比2019年的0.065元/千瓦時(shí)降低0.032元,降幅達(dá)49%。

補(bǔ)貼退坡可謂是企業(yè)真正實(shí)力的照妖鏡。補(bǔ)貼下調(diào)以后,那些技術(shù)含量低、轉(zhuǎn)化效率不高、成本控制能力弱,依賴補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)就被照出來了。大批企業(yè)因?yàn)檠a(bǔ)貼退坡被逐步出清。但是補(bǔ)貼退坡也讓技術(shù)實(shí)力雄厚,市場(chǎng)占有率高,經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)的企業(yè)活了下來,不僅活了下來,而且越活越好,利潤(rùn)沒有因?yàn)檠a(bǔ)貼降低而減少,反而提升了盈利能力。

可見,光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展到今天,補(bǔ)貼已經(jīng)不是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必要條件,補(bǔ)貼退坡只會(huì)讓企業(yè)的分化越來越大,強(qiáng)者生存,弱者出局,對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)反而是件好事。平價(jià)上網(wǎng)會(huì)倒逼企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、降低成本,使得火電不再具有成本優(yōu)勢(shì),從而進(jìn)一步加快非化石能源取代化石能源的進(jìn)程。

八問:光伏會(huì)不會(huì)產(chǎn)能過剩?

既然光伏是一個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的行業(yè),光伏企業(yè)無疑要擼起袖子加油干。擴(kuò)產(chǎn)!擴(kuò)產(chǎn)!其實(shí),擴(kuò)產(chǎn)年年有,只是去年特別多。以組件為例,10GW的項(xiàng)目要是擱在往年,那就夠吹一陣子了,但是2020年10GW的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目還上不了頭條。晶科能源在江西上饒就有一個(gè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模30GW的項(xiàng)目,在浙江義烏還有16GW的項(xiàng)目。東方日升和協(xié)鑫等都有超過10GW的大項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),僅2020年擴(kuò)產(chǎn)的組件總產(chǎn)能就已經(jīng)超過220GW,這些產(chǎn)能將在2021到2022年釋放。

根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù),截至2019年底風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)210GW、光伏累計(jì)裝機(jī)204.3GW,2020年風(fēng)、光新增裝機(jī)預(yù)估均是35GW左右,以2030年達(dá)到1200GW來算,則未來10年風(fēng)、光新增裝機(jī)還有715GW左右的空間,年新增裝機(jī)71.5GW。而光伏年新增至少在40GW左右。

大家可以思考一下幾個(gè)問題:

1. 以目前的擴(kuò)產(chǎn)速度,光伏會(huì)不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩?

2. 光伏的新增裝機(jī)需求是否有超過預(yù)期的可能?

3. 如果出現(xiàn)產(chǎn)能過剩,誰會(huì)被首先出清?


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