光韻達(dá)是國(guó)內(nèi)激光加工領(lǐng)域的龍頭公司，目前已成為國(guó)內(nèi)SMT 激光模板制造第一大供應(yīng)商。柔性線路板加工和HDI 鉆孔領(lǐng)域公司布局良久，主要客戶均為國(guó)內(nèi)的一線電路板加工廠商，在下游行業(yè)景氣趨勢(shì)逐步轉(zhuǎn)暖的情況下，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。LDS 和3D 打印是公司去年新引入的業(yè)務(wù)， LDS 由于下游智能手機(jī)市場(chǎng)應(yīng)用相對(duì)成熟，引入后實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)；3D 打印國(guó)內(nèi)尚處于行業(yè)孕育初期，公司目前正在逐步開(kāi)拓工業(yè)類(lèi)3D 打印的下游市場(chǎng)。 

    1.SMT 激光模板制造國(guó)內(nèi)龍頭 

    2.柔性線路板加工和HDI 鉆孔將伴隨智能終端持續(xù)成長(zhǎng) 

    3.LDS 是公司成長(zhǎng)的重要看點(diǎn) 

    4.3D 打印市場(chǎng)尚不成熟，公司率先鋪墊工業(yè)級(jí)打印 

    公司的所有主營(yíng)業(yè)務(wù)均是激光加工的直系或旁系延伸，公司在激光加工領(lǐng)域經(jīng)過(guò)多年經(jīng)營(yíng)，已實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的產(chǎn)業(yè)布局，我們預(yù)計(jì)公司14-15 年的EPS 分別為0.176、0.214 元，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)今年與明年EPS 的估值分別為98.01 倍和80.74 倍。公司較高的市盈率源于二級(jí)市場(chǎng)對(duì)3D 打印的高預(yù)期，我們認(rèn)為公司今明兩年的成長(zhǎng)主要倚賴于柔性板加工、激光鉆孔和LDS 天線，特別是LDS 天線，由于基數(shù)較低起步很快，今明兩年都將維持較高增長(zhǎng)步伐，3D 打印的營(yíng)收貢獻(xiàn)會(huì)逐步增多，但規(guī)模起量尚待時(shí)日。我們對(duì)光韻達(dá)首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。 

    風(fēng)險(xiǎn)提示： 

    1.三星下半年削減訂單金額大幅超出預(yù)期。 

    2.柔性電路板與HDI 下游市場(chǎng)加工需求增量低于預(yù)期。