1、技術(shù)武裝的國內(nèi)光纖激光器龍頭

1.1 十年鑄造國資光纖激光器龍頭

公司是專業(yè)從事光纖激光器的國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)包括為激光制造裝備集成商提供各類光纖激光器產(chǎn)品和應(yīng)用解決方案，國內(nèi)市場占有率正逐年提升。公司分別研制出了中國第一臺(tái) 1kW、4kW、10kW 連續(xù)光纖激光器，填補(bǔ)了國內(nèi)高功率光纖激光器領(lǐng)域空白，率先實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)工業(yè)光纖激光器產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)國產(chǎn)光纖激光器技術(shù)水平逐漸與國際接軌。

公司的主要產(chǎn)品包括脈沖光纖激光器、連續(xù)光纖激光器兩大系列，均為自主研發(fā)。設(shè)計(jì)水平、產(chǎn)品質(zhì)量與性能整體處于行業(yè)先進(jìn)水平，產(chǎn)品線豐富齊全；產(chǎn)品廣泛用于激光制造如打標(biāo)、切割、焊接、增材制造等領(lǐng)域。

1.2 實(shí)控人為軍工背景，高端技術(shù)人才深入領(lǐng)導(dǎo)層

實(shí)控人為航天科工集團(tuán)，持股穩(wěn)定有利長期發(fā)展。目前公司實(shí)際控制人為中國航天科工集團(tuán)有限公司，航天科工為國務(wù)院國資委全資設(shè)立企業(yè)，具有軍工背景，業(yè)務(wù)涉及導(dǎo)彈武器裝備、航天工程、裝備制造、信息技術(shù)等領(lǐng)域，擁有多家上市公司，截至 2020 年 6 月，航天科工集團(tuán)通過子公司航天三江集團(tuán)持有公司 34%股權(quán)，航天科工有望進(jìn)行長期股權(quán)持有，穩(wěn)定的持股以及其軍工背景有望利好公司長期發(fā)展。

領(lǐng)導(dǎo)層技術(shù)功底深厚，研發(fā)實(shí)力處領(lǐng)先水平。公司副董事長兼總工程師閆大鵬、董事兼副總經(jīng)理李成、副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書盧昆忠 3 名高層均為光纖激光器及核心器件等領(lǐng)域的領(lǐng)軍人才，截至 2019 年末，公司牽頭承擔(dān)或參與的國家重大專項(xiàng)、國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃、國家 863 計(jì)劃等國家、省、市級(jí)科技項(xiàng)目共 14 項(xiàng)，其中 3 項(xiàng)通過最終驗(yàn)收，研發(fā)實(shí)力處領(lǐng)先水平。

1.3 近 3 年?duì)I收大幅增長，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健

價(jià)格戰(zhàn)壓制利潤不改增長趨勢，疫情影響緩解單季度業(yè)績有望回升。公司 2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 20.1 億元，同比增長 37.49%，維持高速增長趨勢，利潤端實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 3.25 億元，同比下跌 25%，主要受 2019 年價(jià)格戰(zhàn)加劇影響。2020 年一季度公司受疫情影響嚴(yán)重，二月基本處于全面停產(chǎn)停工狀態(tài)，導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑。伴隨疫情緩解，公司已于 3 月 6 日開始部分員工全封閉復(fù)工，四月基本全面復(fù)工，訂單情況良好，二季度業(yè)績有望回升至正常水平。

光纖激光器為主要收入來源，近年銷量飛速增長。2019 年公司脈沖、連續(xù)光纖激光器銷售收入占公司總營收接近 90%，為公司主要收入來源。伴隨中低功率光纖激光器技術(shù)進(jìn)步，公司快速搶占市場，連續(xù)光纖激光器 2014-2019 年銷售收入復(fù)合增長率 72.75%。2019 年受自身產(chǎn)能提升、子公司投產(chǎn)、收購國神光電等影響，公司銷售量 61310 臺(tái)，同比增長近 100%，伴隨中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展飛速成長。

價(jià)格戰(zhàn)拖累短期盈利能力，后續(xù)有望回升。2019 年公司銷售毛利率 29%，銷售凈利率 17%，受價(jià)格戰(zhàn)影響同比顯著下滑，目前從光纖激光器價(jià)格變化趨勢來看，后續(xù)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)可能性較小，激光器降價(jià)速度有望趨于常態(tài)化，公司盈利能力有望回升。分產(chǎn)品來看公司連續(xù)光纖激光器毛利率較高，2019 年約為脈沖光纖激光器兩倍。

積極擴(kuò)張策略導(dǎo)致經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目與存貨上升，拖累2019年現(xiàn)金流表現(xiàn)。公司2019年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量相比 2018 年減少 3.19 億元，與同年凈利潤出現(xiàn)較大不匹配，主要受公司擴(kuò)張策略影響，為提升市場占有率改變了應(yīng)收賬款信用政策，導(dǎo)致經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加。同時(shí)伴隨公司銷售規(guī)模增長，原材料采購量增加，2019 年存貨量同比增長 91.64%。

1.4 募投資金擴(kuò)產(chǎn)能，核心器件自制率有望上升

募集資金投入大功率光纖激光器和中高功率半導(dǎo)體激光器產(chǎn)業(yè)化，解決產(chǎn)能瓶頸。公司 2018 年在創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)，共募集資金 12 億元，主要用于投入到大功率光纖激光器項(xiàng)目和中高功率半導(dǎo)體激光器項(xiàng)目。募集資金前，公司光纖激光器生產(chǎn)能力已接近飽和。

募資項(xiàng)目落成后，產(chǎn)能與核心器件自產(chǎn)率均有望得到提升。2018 年，公司共生產(chǎn)光電子器件 30657 臺(tái)，包括脈沖光纖激光器和連續(xù)光纖激光器。大功率脈沖及超快光纖激光器生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將達(dá)到年產(chǎn) 3,930 臺(tái)中大功率脈沖及超快光纖激光器的生產(chǎn)能力。大功率連續(xù)光纖激光器生產(chǎn)線建設(shè)預(yù)計(jì)將達(dá)到年產(chǎn) 5,190 臺(tái)大功率連續(xù)光纖激光器的生產(chǎn)能力。相比 2018 年公司光電子器件產(chǎn)量，新產(chǎn)線可帶來的產(chǎn)能提升量達(dá)到 30%。同時(shí)伴隨泵浦源、高功率無源器件生產(chǎn)線建設(shè)，公司核心器件自產(chǎn)率也將顯著提升。

2.激光賽道高成長，應(yīng)用廣泛需求強(qiáng)

2.1 激光產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，市場規(guī)?？焖偬嵘?/p>

2019 年全球激光器市場銷售規(guī)模增速有所回升，疫情拖累 2020 年表現(xiàn)。據(jù)中國科學(xué)院武漢文獻(xiàn)情報(bào)中心、中國激光雜志社、中國光學(xué)學(xué)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019 年全球激光器銷售額 147.3 億美元，同比增長 7.1%，自 2018 年中美貿(mào)易戰(zhàn)開始，激光產(chǎn)品進(jìn)出口受到一定沖擊，2018 年激光產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速大跌至 5.27%，伴隨貿(mào)易戰(zhàn)緩解，產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速呈回升趨勢，2019 年增速同比提升 2.88 個(gè)百分點(diǎn)。2020 年受全球經(jīng)濟(jì)增速放緩及新冠疫情影響，預(yù)計(jì) 2020 年全球激光器產(chǎn)業(yè)規(guī)模將有所收縮。

材料加工為全球光纖激光器最大應(yīng)用市場，高功率加工規(guī)模接近 30 億美元。根據(jù)Laser Focus World 統(tǒng)計(jì)，2019 年材料加工與光刻市場規(guī)模為 60.3 億美元，依舊為全球激光器應(yīng)用市場最大細(xì)分領(lǐng)域，通信與光儲(chǔ)存以 39.8 億美元的規(guī)模位居第二。高功率加工市場 2019 年規(guī)模約為 29.7 億美元，其中伴隨激光功率不斷提升金屬切割為主要應(yīng)用，規(guī)模約為 20.9 億美元，2019 年金屬焊接市場需求大增，占比同比提升 5 個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于汽車、動(dòng)力電池行業(yè)需求，預(yù)計(jì)將仍有大量增長空間。

中國為全球最大激光設(shè)備市場，2010-2019 復(fù)合增速 23.7%。中國激光產(chǎn)業(yè)整體起步較晚，但伴隨中國裝備制造業(yè)快速發(fā)展，已占據(jù)全球近一半激光設(shè)備規(guī)模，2019年中國激光設(shè)備銷售收入 658 億元，同比增長 8.76%，相比 2017 和 2018 年的爆發(fā)式增長增速有所放緩但仍保持增長趨勢。2020 年受到新冠疫情全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性影響，根據(jù) 2020 中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告，預(yù)計(jì) 2020 年激光設(shè)備銷售規(guī)模 645 億元，首次同比下滑 1.98%。

工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用仍為主流，非工業(yè)領(lǐng)域快速追趕。2019 年中國工業(yè)領(lǐng)域激光設(shè)備銷售收入 386.6 億元，為占比最高的應(yīng)用領(lǐng)域，占比接近 60%，但 2019 年工業(yè)領(lǐng)域增速僅 1.95%。商業(yè)領(lǐng)域銷售收入新增 15.2 億元，同比增長 38.38%，為增速最快的應(yīng)用領(lǐng)域。

2.2 光纖激光器是激光產(chǎn)業(yè)鏈“皇冠”，價(jià)值占比高

激光器為現(xiàn)代激光加工系統(tǒng)必不可少核心組件之一，占激光設(shè)備成本 30%-40%。激光器為激光設(shè)備核心部件，以聯(lián)贏激光激光焊接設(shè)備為例，激光焊接機(jī)由激光器和焊接頭組成，工作臺(tái)由移動(dòng)平臺(tái)和運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)組成。根據(jù)下游客戶需求，將加載了自動(dòng)化系統(tǒng)軟件、應(yīng)用環(huán)境設(shè)計(jì)的激光焊接機(jī)、工作臺(tái)共同組成的自動(dòng)化成套設(shè)備為下游主要銷售形式。

激光器通常按照其增益介質(zhì)的類型進(jìn)行分類，包括氣體激光器、晶體激光器、光纖激光器與半導(dǎo)體激光器。也通過波長（通常為~0.3μm 至~20μm）、泵浦方法（放電、光、激光二極管）、操作方式（連續(xù)波或脈沖）、功率（毫瓦至千瓦）和光束質(zhì)量進(jìn)行分類。

光纖激光器是使用摻稀土類的光纖作為介質(zhì)的激光器，分為 CW 振蕩和脈沖振蕩光纖激光器，CW 振蕩由于其功率較高主要用于激光切割和焊接，后者則用于微細(xì)加工和打標(biāo)等激光加工。

光纖激光器性能具有絕對優(yōu)勢。激光器結(jié)構(gòu)中的增益介質(zhì)是區(qū)分不同激光器的一大關(guān)鍵。按照增益介質(zhì)劃分可大致分為四種類型，光纖激光器、氣體激光器、固體激光器和半導(dǎo)體/準(zhǔn)分子激光器。光纖激光器具有效率高、體積小、免維護(hù)、使用性價(jià)比高等優(yōu)異的屬性，奠定了其在材料加工領(lǐng)域的絕對優(yōu)勢。

光纖激光器在工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域逐步擠占固體激光器和氣體激光器的市場。光纖激光器市場份額占比從 2013年的33.8%提升至 2018年的 51.5%，成為市場最大激光器品種。根據(jù) Strategies Unlimited 公告的數(shù)據(jù)，2010-2018 年光纖激光器市場銷售規(guī)模從3.3 億美元上升至 26.0 億美元，年復(fù)合增長率 26.0%。2019 年預(yù)計(jì)光纖激光器銷售收入可達(dá) 27.46 億美元，有望步入穩(wěn)中有進(jìn)階段，未來市場空間廣闊。固體激光器、氣體激光器和半導(dǎo)體激光器的市場份額逐年下降，2018 年份額分別為 15.7%、16.2%和 16.7%。

中國光纖激光器市場規(guī)模完成跨越式增長，2015-2019 復(fù)合增長率 20.43%。根據(jù)2020 中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告，2019 年中國光纖激光器市場銷售總額 85.6 億元，同比增長 6.72%，受全球經(jīng)濟(jì)不確定性影響預(yù)計(jì) 2020 年同比增長 3.63%，短期增速有所放緩，伴隨中國制造業(yè)逐漸復(fù)蘇不改長期增長趨勢。

2.3“光加工”時(shí)代來臨，推升光纖激光器需求

“光加工”具備多種優(yōu)勢。激光加工由于使用激光器產(chǎn)生高能粒子進(jìn)行加工，激光光束的穩(wěn)定性和抗干擾性較強(qiáng)，可對大部分金屬材料和非金屬材料進(jìn)行加工，其加工精度、效率、成本相比傳統(tǒng)加工方式均有明顯優(yōu)勢，同時(shí)其非接觸式加工的特性也易于在高端機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

激光切割為當(dāng)前主要應(yīng)用，激光焊接有望迎來高速增長。激光切割設(shè)備受益去光纖激光器功率快速提升同時(shí)價(jià)格持續(xù)下降迎來蓬勃發(fā)展，切割效率、加工效果表現(xiàn)優(yōu)異，2019 年中國激光切割設(shè)備規(guī)模 266 億元，占激光設(shè)備總規(guī)模約 40%，為當(dāng)前主要激光加工應(yīng)用。2019 年激光焊接設(shè)備規(guī)模 101.3 億元，占激光設(shè)備總規(guī)模 15%，激光焊接由于其非標(biāo)準(zhǔn)化的特性，前期市場推廣速度較慢，但伴隨著目前激光器價(jià)格下降，市場上涌現(xiàn)了越來越多的系統(tǒng)集成商，行業(yè)中廠商數(shù)量的提升有望極大地推動(dòng)焊接設(shè)備推廣，我們認(rèn)為激光焊接設(shè)備將成激光行業(yè)下一個(gè)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。

2.3.1 激光切割：市場規(guī)模持續(xù)增長，光纖激光切割成為主要發(fā)展方向

激光切割利用激光振蕩器輸出的激光光束通過聚焦鏡聚焦，產(chǎn)生的高聚焦、高能量的激光束照射在材料上使之融化蒸發(fā)而進(jìn)行切割，隨后利用氧氣等輔助氣體，吹除激光切割縫中多余熔渣，并產(chǎn)生較高熱量，從而達(dá)到對材料進(jìn)行價(jià)格切割目的。由于單位面積能量較大，從而可以切割割縫較小的高精度產(chǎn)品。

激光切割適用范圍廣性能強(qiáng)，相比傳統(tǒng)機(jī)械切割優(yōu)勢明顯。傳統(tǒng)機(jī)械切割主要包括線切割、氧氣乙炔割炬切割和等離子切割等特種加工方法，但這些方法均適用范圍有限，例如線切割利用電火花穿孔進(jìn)行加工，僅可加工導(dǎo)電與半導(dǎo)電材料，而激光切割可加工任何金屬與非金屬材料，伴隨著激光技術(shù)發(fā)展，更小的激光光束斑點(diǎn)直徑能帶來更好的切后表面粗糙度，同時(shí)加工過程不會(huì)產(chǎn)生過多的熱影響和材料變形效果，無需進(jìn)行二次加工。

中國激光切割設(shè)備規(guī)模持續(xù)增長，下游應(yīng)用以工業(yè)加工為主。2019 年中國激光切割設(shè)備規(guī)模 266 億元，同比增長 9.47%，增速相比上一輪高峰有所下跌。我們認(rèn)為增長的推力主要來自于激光切割設(shè)備核心部件激光器價(jià)格近年持續(xù)下降，降低了終端用戶的設(shè)備采購成本縮短了投資回收周期，從而導(dǎo)致激光切割設(shè)備滲透率快速提升，為行業(yè)帶來爆發(fā)式增長；近年增速明顯放緩主要是由于中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)，激光切割設(shè)備部分下游應(yīng)用于 3C 電子、汽車等行業(yè)設(shè)備需求出現(xiàn)周期性下滑，壓制了近年激光設(shè)備規(guī)模增速，工業(yè)材料加工在激光切割設(shè)備下游中占比較高，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對于激光設(shè)備行業(yè)景氣度影響較大。

CO2 激光切割起步較早，被光纖切割逐漸替代。光纖激光切割問世前市場上使用的主要是CO2 激光切割機(jī)與YAG固體激光切割機(jī)，YAG激光切割由于自身功率限制，適用范圍較小，CO2 激光切割得到主流應(yīng)用。但 CO2 激光器光電轉(zhuǎn)化率低（5%-10%），能耗較大，同時(shí)需要經(jīng)常換氣，維護(hù)成本較高，目前正在被光纖激光切割快速替代。

2.3.2 激光焊接：定制化工藝前期推廣較慢，將成下一個(gè)增長點(diǎn)

激光焊接由于其技術(shù)優(yōu)勢廣泛應(yīng)用于精密制造領(lǐng)域。激光焊接作為一種現(xiàn)代焊接技術(shù)，具有熔深深、速度快、變形小、對焊接環(huán)境要求不高、功率密度大、不受磁場的影響、不局限于導(dǎo)電材料、不需要真空的工作條件并且焊接過程中不產(chǎn)生 X 射線等優(yōu)勢，被廣泛應(yīng)用于汽車、船舶、航空航天等高端精密制造領(lǐng)域。

激光焊接為非標(biāo)工藝，不同激光器各有優(yōu)劣。激光焊接與物質(zhì)的作用較為復(fù)雜，焊接效果與激光波長、功率密度大小、焊接時(shí)間、保護(hù)氣體等多種因素相關(guān)，對于焊接工藝的要求較高，同時(shí)由于被焊接材料對不同波長激光的吸收率不同（5%-50%），對于激光器的能量控制也要求較高，在不同激光器的選擇上各有優(yōu)劣。

國內(nèi)激光焊接設(shè)備規(guī)模破百億，增速高于其他工業(yè)應(yīng)用。國內(nèi)激光焊接設(shè)備規(guī)模增長迅猛，2014-2019 年復(fù)合增長率 36.6%，高于激光切割、打標(biāo)等設(shè)備規(guī)模增速，激光焊接設(shè)備需求主要受汽車、動(dòng)力電池、消費(fèi)電子等產(chǎn)業(yè)需求影響，在 2017 年出現(xiàn)爆發(fā)式增長，單年同比增長超 70%。2019 年受中美貿(mào)易磨擦影響下游需求疲軟增速收縮但仍保持增長，規(guī)模突破百億達(dá)到 101.3 億元，同比增長 14.33%。

2.3.3 激光打標(biāo)：產(chǎn)業(yè)走向成熟，全球市場仍有發(fā)展空間

對比傳統(tǒng)打標(biāo)、雕刻方式，激光打標(biāo)加工優(yōu)勢明顯。激光打標(biāo)作為一種非接觸性加工手段，利用高能量密度激光和物體表面發(fā)生作用，使物體表面發(fā)生物理或化學(xué)變化，相比傳統(tǒng)的機(jī)械雕刻、化學(xué)腐蝕、絲網(wǎng)印刷、油墨打印等方式具有成本低、靈活性高、自動(dòng)化程度高、且標(biāo)記具有長久性等不可替代的優(yōu)勢。這些優(yōu)勢促使激光打標(biāo)設(shè)備成為了激光產(chǎn)業(yè)最早工業(yè)化的激光設(shè)備之一。

貿(mào)易摩擦、價(jià)格戰(zhàn)，激光打標(biāo)設(shè)備規(guī)模出現(xiàn)首次負(fù)增長。2019 年受全球貿(mào)易摩擦影響，下游需求行業(yè)如消費(fèi)電子、汽車等需求放緩，影響整個(gè)激光打標(biāo)設(shè)備市場需求，與此同時(shí)伴隨著上游激光器競爭逐漸激烈，光纖激光器制造商如 IPG、銳科激光、創(chuàng)鑫激光大幅下調(diào)出貨價(jià)格，帶來激光打標(biāo)機(jī)價(jià)格不斷下跌，導(dǎo)致國內(nèi)激光打標(biāo)設(shè)備規(guī)模首次出現(xiàn)下滑。

全球市場仍大有可為，出口轉(zhuǎn)型或?yàn)槲磥戆l(fā)展方向。根據(jù) OFweek 數(shù)據(jù)，2019 年全球激光打標(biāo)設(shè)備規(guī)模 25.03 億元，預(yù)計(jì) 2020 年受疫情影響全球規(guī)模出現(xiàn)進(jìn)一步下跌至 19.08 億元。經(jīng)歷短期的規(guī)模收縮后，受益于 5G、新能源汽車等行業(yè)快速發(fā)展，有望在全球 3C 電子、物聯(lián)網(wǎng)、汽車等產(chǎn)業(yè)釋放激光打標(biāo)設(shè)備需求，在未來5 年間全球市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，在 2025 年達(dá)到 25.03 億美元，維持緩慢增長趨勢。目前全球激光設(shè)備制造商集中度仍舊較低，市場格局尚未成型，中國龍頭企業(yè)有望利用其規(guī)模效應(yīng)、品牌效應(yīng)在全球范圍內(nèi)推廣其產(chǎn)品，在全球范圍內(nèi)追求更高增長。

3.銳科激光：龍頭地位初顯，垂直整合打造競爭護(hù)城河

3.1 從 IPG 一家獨(dú)大到國產(chǎn)替代，銳科激光市占率持續(xù)上升

縱觀全球光纖激光器生產(chǎn)商，行業(yè)集中度較高。成立于 1988 年的美國 IPG 光子（IPGPotonics）作為全球激光器行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，2019 年收入規(guī)模 92 億元，顯著高于市場其他參與者。2019 年國內(nèi)共有規(guī)模以上激光企業(yè)超過 150 家，多數(shù)企業(yè)集中在激光器制造和激光加工領(lǐng)域，在激光器企業(yè)中，營收超過 5 億的僅有銳科激光、創(chuàng)鑫激光、杰普特光電三家

IPG 為全球激光器龍頭，依托中國市場快速發(fā)展。成立于 1991 年的 IPG，在 1993和 1994 年通過意大利電信運(yùn)營商巨頭 italtel 和戴姆勒奔馳訂單打入歐洲市場，1997年通過美國電信巨頭 BellSouth 訂單打入美國市場完成全球化布局，后在 2010 至2018 年間收購 12 家公司以打入新的市場或提升技術(shù)實(shí)力，多年的研發(fā)投入、技術(shù)積累、兼并收購讓 IPG 成為全球激光器龍頭。2007 年 IPG 進(jìn)入中國市場時(shí)尚無國內(nèi)制造商可以與其競爭，以一家獨(dú)大的態(tài)勢占領(lǐng)了國內(nèi)市場。

伴隨競爭加劇 IPG 市場份額下降，銳科激光市占率持續(xù)上升。經(jīng)歷了 2017 年中國激光器行業(yè)的爆發(fā)式增長后，伴隨國內(nèi)企業(yè)技術(shù)實(shí)力上升在高功率光纖激光器參與競爭，IPG 收入增速大幅下滑，2018 年中國區(qū)收入同比增長僅 1.25%，2019 年更是下滑 21.81%。

IPG 收入主要來自于高功率光纖激光器，逐漸受到國內(nèi)企業(yè)沖擊市場份額預(yù)計(jì)將進(jìn)一步下滑。2019 年 IPG 收入中 55.9%來自于高功率連續(xù)光纖激光器(功率＞1kW)，由于高功率激光器價(jià)值量和毛利率較高，在國內(nèi)自低功率激光器開始的國產(chǎn)化替代中未受到明顯影響，依舊保持了高收入和盈利水平。但目前面對國內(nèi)廠商開始在高功率段參與競爭，國產(chǎn)高功率激光器出貨量大幅上升，IPG 被迫在高功率段進(jìn)行降價(jià)以應(yīng)對國內(nèi)企業(yè)競爭，市場份額出現(xiàn)連續(xù)下滑。

3.2 技術(shù)追趕國際龍頭，高功率段逐漸參與競爭

銳科激光為國內(nèi)稀缺技術(shù)主導(dǎo)龍頭，牽頭制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。銳科激光為國產(chǎn)光纖激光器市占率第一龍頭，2019 年市占率 24%僅落后于 IPG，先后承擔(dān)了國家重大專項(xiàng)、重點(diǎn)專項(xiàng)、科技支撐、863 計(jì)劃等科研攻關(guān)項(xiàng)目，研制出國內(nèi)第一臺(tái) 1kW、4kW、10kW 連續(xù)光纖激光器并進(jìn)行批量化生產(chǎn)，填補(bǔ)了國內(nèi)高功率光纖激光器領(lǐng)域空白。2016 年銳科激光牽頭制定了我國首部光纖激光器行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《光纖激光器總規(guī)范》，銳科激光已成為了推動(dòng)中國光纖激光器行業(yè)進(jìn)步的領(lǐng)導(dǎo)者。

研發(fā)投入持續(xù)增加，研發(fā)中心揭牌人員逐漸齊整。公司研發(fā)投入保持高速增長趨勢，2019 年研發(fā)投入 1.18 億元，同比提升 35.63%。同時(shí)為進(jìn)一步優(yōu)化公司創(chuàng)新研發(fā)體系，吸引優(yōu)秀人才，2019 年 10 月公司研發(fā)中心揭牌，主要推進(jìn)預(yù)研與關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，以技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)公司發(fā)展，同時(shí)公司持續(xù)擴(kuò)充人員規(guī)模，2019 年技術(shù)人員相比 2017 年人數(shù)已經(jīng)翻倍，研發(fā)人員配置逐漸齊整有望加速公司研發(fā)進(jìn)展。

打破高功率 IPG 壟斷局面，公司高功率產(chǎn)品持續(xù)參與競爭。根據(jù)公司年報(bào)信息，2019年公司高功率激光器銷售金額大幅增加，3300W 和 6000W 光纖激光器銷售金額相比 2018 年分別增加 40.33%與 136.14%，12kW 光纖激光器大幅提升了光束質(zhì)量和切割質(zhì)量，從 2018 年的小批量銷售轉(zhuǎn)變成大規(guī)模銷售。

IPG 一季度高功率光纖激光器收入超 50%來自 6kW 以上，超高功率段預(yù)計(jì)將成下一個(gè)競爭熱點(diǎn)。根據(jù) IPG 公告信息，2020 年第一季度 6kW 及以上連續(xù)光纖激光器占其所銷售高功率光纖激光器（＞1kW）50%，伴隨著光纖激光器價(jià)格逐年下降，激光設(shè)備功率大型化趨勢明顯，6kW 以上光纖激光器功率段綜合成本與加工效率考慮有望成為下一個(gè)熱點(diǎn)功率段，在激光切割等應(yīng)用中進(jìn)行大規(guī)模普及。

超高功率段公司產(chǎn)品性能已與 IPG 較為接近，被動(dòng)保持價(jià)差確保競爭優(yōu)勢。根據(jù)銳科激光、創(chuàng)鑫激光、IPG 相關(guān)連續(xù)高功率光纖激光器系列產(chǎn)品手冊信息，在 4kW 至20kW 的功率端目前國內(nèi)激光器制造商和 IPG 相比在光束質(zhì)量、緊湊性等指標(biāo)上仍然落后，但整體性能水平已較為接近，銳科激光在定價(jià)上被動(dòng)與 IPG 產(chǎn)品保持一定價(jià)差，較高的性價(jià)比有望彌補(bǔ)產(chǎn)品性能上的差異，從而確保競爭優(yōu)勢。

3.3 行業(yè)降價(jià)趨勢下持續(xù)降本將成重點(diǎn)，IPG 發(fā)展成熟降本空間有限

行業(yè)降價(jià)趨緩但不改整體方向，成本端控制成為重點(diǎn)。根據(jù) industrial laser 公布數(shù)據(jù)，中國高功率光纖激光器出貨價(jià)格近年顯著降低，6kW 激光器預(yù)計(jì) 2020 年降價(jià)至 2016 年的 30%，其中部分原因來自于國產(chǎn)高功率激光器開始參與競爭，由于激光器屬于較為同質(zhì)化產(chǎn)品，激烈的競爭導(dǎo)致價(jià)格加速下降，目前激光器價(jià)格降價(jià)雖逐漸趨緩，但激光器發(fā)展類似半導(dǎo)體的摩爾定律，快速的性能提升與價(jià)格下降為行業(yè)基本發(fā)展方式，對激光器制造商而言，成本端的控制將在未來的比拼中逐漸成為重點(diǎn)。

行業(yè)本輪快速降價(jià)導(dǎo)致銳科激光與 IPG 盈利能力均出現(xiàn)下跌。根據(jù)銳科激光公司公告，2018 年公司為應(yīng)對競爭對手產(chǎn)品調(diào)價(jià)，主動(dòng)調(diào)整了產(chǎn)品市場價(jià)格，此后伴隨競爭逐漸激烈同時(shí)受貿(mào)易戰(zhàn)加劇等影響，銳科激光與 IPG 毛利率一路走低，2019 年IPG 毛利率為 46.11%，這是 IPG 自 2011 年以來首次毛利率跌下 50%，根據(jù) IPG年報(bào)主要是由于平均產(chǎn)品售價(jià)降低并且計(jì)提更多存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。銳科激光與 IPG 凈利率也同時(shí)走低，IPG2019 年凈利率 13.71%，同比下跌 13.98%，處于其 2010 年以來最低點(diǎn)，在 2019Q4 由于計(jì)提商譽(yù)減值損失更是出現(xiàn)負(fù)值。

IPG 主要通過垂直整合一體化戰(zhàn)略降低成本。IPG 的主要競爭優(yōu)勢是通過向全產(chǎn)業(yè)鏈布局，自行設(shè)計(jì)與制造激光二極管、光纖光柵等核心器件，從而不斷完成工藝積累，在公司內(nèi)部完成技術(shù)迭代不斷改進(jìn)光學(xué)元件提升輸出功率。目前 IPG 垂直整合戰(zhàn)略已基本成型，完成了從晶圓生長到集成系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋。

IPG 垂直整合已基本完成降本空間有限，未來發(fā)展方向以開辟新的市場為主，出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)可能性較低。目前 IPG 雖毛利率仍保持在高位，但由于其公司規(guī)模較大，生產(chǎn)基地、銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球，導(dǎo)致其整體運(yùn)營成本較高，目前業(yè)績已承受較大壓力，凈利率出現(xiàn)顯著下滑，目前 IPG 垂直整合已基本完成，上游核心器件均為自產(chǎn)，從目前成本構(gòu)成來看其營業(yè)成本占營收比重相比銳科激光較低，但管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用等營業(yè)開支成本較高，同時(shí)其所得稅率較高，這部分成本短期內(nèi)難以出現(xiàn)顯著降低，未來成本壓縮空間有限。

銳科激光將主要通過兩方面完成垂直整合降本的追趕：

1) 國產(chǎn)化：上游核心器件已有多家企業(yè)布局，銳科有望享受中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。光纖激光器具有泵浦源、激光芯片、光纖光柵、準(zhǔn)直器等一系列核心部件，原先核心部件依賴進(jìn)口導(dǎo)致光纖激光器制造成本居高不下限制了國內(nèi)企業(yè)發(fā)展，目前多家企業(yè)布局產(chǎn)業(yè)鏈上游，高功率光纖激光器產(chǎn)業(yè)鏈已基本實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，即使是技術(shù)難度較的高功率激光芯片（長光華芯）、高功率光纖光柵（長飛光纖）等也已有國內(nèi)供應(yīng)商，核心器件的國產(chǎn)化采購將有效降低國內(nèi)企業(yè)的采購成本，在高功率激光芯片的國產(chǎn)采購上銳科有望顯著受益。

2) 自產(chǎn)化：受制于產(chǎn)能部分核心器件外采比例較高，2020 年預(yù)計(jì)伴隨產(chǎn)能提升顯著改善。根據(jù)公司公告，2019 年公司已掌握包括泵浦源、特種光纖、光纖耦合器、傳輸光纜、功率合束器、光纖光柵等激光器核心器件及材料的關(guān)鍵技術(shù)和大規(guī)模生產(chǎn)能力，但由于產(chǎn)能顯著無法跟上銷量的快速增加，公司部分核心器件仍有較高的外采比例，2019 年公司高功率光纖激光器用大模場光纖布拉格光柵及特種光纖順利通過了湖北省科技廳組織的專家驗(yàn)收，伴隨著公司產(chǎn)能提升，2020 年公司光纖光柵有望實(shí)現(xiàn)完全自產(chǎn)，子公司睿芯光纖產(chǎn)能擴(kuò)充也有望提升公司核心部件自產(chǎn)比例。

3.4 收購國神光電，進(jìn)軍超快激光領(lǐng)域

超快激光可實(shí)現(xiàn)“冷加工”。工業(yè)上通常將激光分為連續(xù)波、準(zhǔn)連續(xù)、短脈沖、超短脈沖四類。超快激光主要指超短脈沖激光，短指激光的脈沖寬度極短，通常為納秒（10-9s）、皮秒（10－12s）、飛秒（10－15s）的量級(jí)，具有超強(qiáng)的材料穿透力，脈沖寬度短意味著脈沖持續(xù)時(shí)間短，從而可以達(dá)到極高的激光峰值功率。由于超快激光加工通?？蓪⒈患庸^(qū)域材料瞬間轉(zhuǎn)化為等離子體形式去除，產(chǎn)生的熱量來不及向外擴(kuò)散，被稱為“冷加工”

超快激光工業(yè)上主要應(yīng)用于微加工領(lǐng)域，5G、AI 等新興領(lǐng)域有望推升需求。超快激光憑借其“冷加工”的優(yōu)勢，在微納加工、激光醫(yī)療、精密鉆孔切割等領(lǐng)域有望得到廣泛使用，在實(shí)際應(yīng)用中超快激光加工機(jī)理的不同使其可以加工的材料更多，尤其是飛秒激光對高熔點(diǎn)、高硬度、高脆性材料以及聚合物材料具有更大的優(yōu)勢。

超快激光走下實(shí)驗(yàn)室，全球市場份額超 15 億美元。據(jù) OFweek 統(tǒng)計(jì)，得益于超快激光技術(shù)進(jìn)步、對傳統(tǒng) CNC/皮秒設(shè)備的替換和各垂直行業(yè)中超快激光應(yīng)用的普及，超快激光在微加工、精準(zhǔn)醫(yī)療等領(lǐng)域需求不斷提升，2018 年全球超快激光市場規(guī)模達(dá)到 13.7 億美元，同比增長 44%，并且預(yù)計(jì)在 2020 年超過 15 億美元。

中國超快激光器市場規(guī)模快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì) 2020 年規(guī)模超 7.7 億美元，在全球市場中占比超 50%。根據(jù) industrial lasers 統(tǒng)計(jì)，在全球市場快速增長、國產(chǎn)技術(shù)穩(wěn)步提升的大背景下，中國超快激光市場迅速擴(kuò)張，2019 年同比增長達(dá)到 62%，市場規(guī)模為 5.27 億美元，預(yù)計(jì) 2020 年市場仍能保持 45%以上的增長率。與此同時(shí)，國產(chǎn)超快激光機(jī)的出貨量也在快速上升，2019 年出貨量較上年增長超 50%，預(yù)計(jì) 2020能仍能保持這一增速。

國神光電具備生產(chǎn)工業(yè)化穩(wěn)定的大功率超快激光器的能力，整體技術(shù)全面且實(shí)力較強(qiáng)。國神光電成立于 2011 年，目前已擁有多項(xiàng)領(lǐng)先的專利技。公司在周士安博士的帶領(lǐng)下，已研制出具有國際領(lǐng)先技術(shù)水平的全光纖集成高功率飛秒激光器。目前，國神光電的主要產(chǎn)品包括納秒激光器、皮秒激光器、飛秒激光器、光學(xué)器件等。國神光電研發(fā)的產(chǎn)品已進(jìn)入全球前三大 LED 芯片制造企業(yè)，用于切割芯片材料，還進(jìn)入了蘋果公司代工廠，銷售總額超 1 億元。

看中國神光電研發(fā)能力，潛在業(yè)務(wù)空間廣闊。2019 年，國神光電營業(yè)收入同比增長 48.49%，達(dá)到 2903 萬元，但凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年下滑，2019 年獲得凈利潤僅532 萬元。但是對于銳科激光來說，主要關(guān)注是其長遠(yuǎn)技術(shù)和研發(fā)實(shí)力。按照國神光電戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，未來國神光電將致力于向醫(yī)療、美容等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域提供超快激光器，市場潛力較大，配合強(qiáng)大的研發(fā)能力和銳科激光提供的產(chǎn)品推廣平臺(tái)，未來有望獲得廣闊成長空間。

簽訂非常規(guī)對賭協(xié)議，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)。國神光電總經(jīng)理周士安博士承諾：2019、2020 和 2021 每年度新產(chǎn)品研發(fā)不低于三款。新產(chǎn)品研發(fā)完成后，國神光電自行或通過銳科激光按照市場價(jià)格銷售，銷售產(chǎn)品應(yīng)經(jīng)客戶書面驗(yàn)收通過。且 3 種產(chǎn)品開發(fā)的總體目標(biāo)是：高功率皮秒激光器, 紫外高功率皮秒激光器，高功率飛秒激光器，每種產(chǎn)品銷售不低于 10 臺(tái)，以證明產(chǎn)品具備可靠性。如果約定的三類產(chǎn)品經(jīng)客戶書面驗(yàn)收通過的有效銷售數(shù)量未達(dá)到 30 臺(tái)，周士安則會(huì)根據(jù)承諾無償轉(zhuǎn)讓部分所持股份。

收購后國神光電持續(xù)推出新產(chǎn)品，加快新領(lǐng)域拓展。公司收購前國神光電產(chǎn)品較為單一，主要針對 LED 芯片劃片領(lǐng)域，收購之后在其他領(lǐng)域拓展已有所加快，在一些新興領(lǐng)域如 PCB、脆性材料及 3C 加工均有新產(chǎn)品推出，2020 年，國神光電推出了 30W 雙路紫外皮秒超快激光器，主要應(yīng)用于 OLED 切割、覆蓋膜切割、5G 天線LCP 切割、指紋模組切割等。還推出了大能量紅外皮秒激光器，實(shí)現(xiàn) 10mm 厚玻璃精準(zhǔn)快速切割。