目前，大部分光伏企業(yè)的2019年財(cái)報(bào)均已公告業(yè)績(jī)快報(bào)，幾家歡喜幾家愁，馬太效應(yīng)日益顯著之下，有的企業(yè)舉步維艱，還在拿著“531”說(shuō)事兒，有的企業(yè)則高歌猛進(jìn)，拿出漂亮的成績(jī)單。

在所有拿出成績(jī)單的企業(yè)里，帝爾激光的靚眼程度應(yīng)該算得上是名列前茅的了，讓人看上去都忍不住疑惑：“這是不是太漂亮了點(diǎn)了？”。

帝爾激光2月28日公布業(yè)績(jī)快報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入近7億，較上年同期增長(zhǎng)91.83%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.55億，較上年同期增長(zhǎng)81.47%，歸母凈利潤(rùn)3.05，較去年增長(zhǎng)81.79%！

3.55億的毛利潤(rùn)在光伏企業(yè)中絕對(duì)拔不得頭籌，可帝爾激光的營(yíng)業(yè)總收入才不到七個(gè)億！用利潤(rùn)總額除以營(yíng)業(yè)收入可得，帝爾激光2019年的銷(xiāo)售利潤(rùn)率高達(dá)50.70%！

如此驚人的毛利率，已經(jīng)足以讓絕大部分組件、電池企業(yè)酸酸澀澀地在心里種下檸檬樹(shù)了，對(duì)產(chǎn)品端來(lái)說(shuō)，19年明星組件企業(yè)東方日升的銷(xiāo)售利潤(rùn)率也只有7.94%，這就已經(jīng)是絕大多數(shù)的組件企業(yè)可望而不可即的了。

即使說(shuō)光伏設(shè)備企業(yè)的毛利率相比產(chǎn)品端企業(yè)更高，帝爾激光似乎也太夸張了點(diǎn)，與帝爾激光同時(shí)、同享PERC紅利、迄今已成設(shè)備企業(yè)兩大龍頭的邁為股份和捷佳偉創(chuàng)的業(yè)績(jī)預(yù)告中，其銷(xiāo)售利潤(rùn)率也僅為20.30%和17.00%。

這差距也太大了吧，稿激光居然這么賺錢(qián)？

如果稍微翻越一下帝爾激光的財(cái)務(wù)狀況會(huì)發(fā)現(xiàn)，自14年至今，其營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)一直都是一條角度極為陡峭的斜線，2014年歸母凈利潤(rùn)僅88萬(wàn)，2018年便達(dá)到了1.68億，19年3.05億，幾乎實(shí)現(xiàn)了幾何增長(zhǎng)，連續(xù)四年利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)的高速度，這在光伏企業(yè)圈中似乎只有不可思議才能形容。

那么，如此高額利潤(rùn)是否是可持續(xù)的？好日子還有幾年？帝爾激光的第二曲線又在哪？

帝爾激光近幾年的異軍突起得益于perc電池的迭代，2018-2019兩年，是光伏產(chǎn)業(yè)掀起單晶革命的兩年，產(chǎn)品端受益最大的自然是全perc產(chǎn)能布局的愛(ài)旭股份，現(xiàn)已經(jīng)是與通威股份并駕齊驅(qū)的電池行業(yè)雙寡頭之一，而由于perc產(chǎn)線相比于傳統(tǒng)電池產(chǎn)線需求投入更大、需要產(chǎn)品更多且更專(zhuān)業(yè)，perc單晶革命的設(shè)備端紅利主要由捷佳偉創(chuàng)、邁為股份、帝爾激光等相對(duì)細(xì)分的幾家企業(yè)共同瓜分。

尤其是帝爾激光，其所作的激光加工在傳統(tǒng)光伏產(chǎn)線中往往都只能承擔(dān)著跑龍?zhí)椎慕巧?，得益于PERC技術(shù)對(duì)激光設(shè)備的不可或缺性才由開(kāi)胃前菜變成了主菜、硬菜，而帝爾激光作為行業(yè)中幾乎唯一一個(gè)深耕激光技術(shù)多年且擁有一定技術(shù)壁壘的企業(yè)，面臨的正式這樣的一篇藍(lán)海，幾年來(lái)的高利潤(rùn)吃的也頗為舒服。

在筆者看來(lái)，帝爾激光的董事長(zhǎng)李志剛先生是一位典型的，值得尊敬的技術(shù)型企業(yè)家，公司似乎也沾染著他的博士氣質(zhì)，公司自2008年成立至今始終堅(jiān)持自主研發(fā)，不急于賺快錢(qián)，其自述企業(yè)艱難時(shí)也曾借錢(qián)給員工發(fā)工資，也曾為了生存對(duì)外銷(xiāo)售過(guò)陶瓷、玻璃等消費(fèi)類(lèi)激光加工設(shè)備，直到2014年才有所好轉(zhuǎn)，因此2017年帝爾激光一腳踩中風(fēng)口，最是幸運(yùn)中的偶然與必然，近幾年頗為舒服的吃了這幾年的高利潤(rùn)倒像是其多年堅(jiān)持所獲得的回報(bào)，只是這樣的回報(bào)還會(huì)有幾年呢？。

資本圈有句話，叫做風(fēng)口上的豬也能飛，風(fēng)停的時(shí)候才能看清誰(shuí)是豬、誰(shuí)是鳥(niǎo)，眼下PERC擴(kuò)產(chǎn)之風(fēng)正猛，預(yù)計(jì)帝爾激光的高額利潤(rùn)還能最少還能維持1-2年，而風(fēng)停了之后，決定一家技術(shù)型企業(yè)生死的往往卻并不是它的營(yíng)收和利潤(rùn)，而是其護(hù)城河的深度。

那么，帝爾激光的護(hù)城河足夠深么？

目前來(lái)看，恐怕是不夠的。

如此豐厚的利潤(rùn)，引來(lái)群狼環(huán)伺幾乎是必然的，誠(chéng)然，激光設(shè)備毫無(wú)疑問(wèn)是個(gè)高技術(shù)門(mén)檻行業(yè)，公司也是毫無(wú)疑問(wèn)的技術(shù)型公司，但激光切割技術(shù)與絲網(wǎng)印刷技術(shù)具有一定的相似性，二者均要求結(jié)合AOI軟件算法、導(dǎo)軌精度控制技術(shù)對(duì)印刷頭/激光頭進(jìn)行精準(zhǔn)定位，且產(chǎn)線的集成程度均較高，目前，同為吃進(jìn)PERC迭代紅利的絲網(wǎng)印刷龍頭企業(yè)邁為股份在激光切割領(lǐng)域便野心勃勃，且已切入入OLED-cell激光分片領(lǐng)域、甚至對(duì)晶圓設(shè)備也已有涉獵。

事實(shí)上，近年來(lái)隨著越來(lái)越多的企業(yè)看中這塊蛋糕，帝爾激光的毛利率比較前兩年已經(jīng)有了一定幅度的下降，只是目前該設(shè)備在光伏產(chǎn)業(yè)中尚屬于供不應(yīng)求狀態(tài)，因此競(jìng)爭(zhēng)烈度不顯而已，但可以肯定的是，帝爾激光在未來(lái)是很難將這一領(lǐng)域吃成獨(dú)門(mén)生意的。

邁為股份是否有可能成為帝爾激光在激光領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？目前還不得而知，在光伏產(chǎn)業(yè)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈甚至殘酷的現(xiàn)在，除了邁為股份開(kāi)始涉足激光之外，捷佳偉創(chuàng)也已經(jīng)開(kāi)始涉足絲網(wǎng)印刷，相比之下，帝爾激光不免就顯得太過(guò)“穩(wěn)”了一些。

雖然公司對(duì)外稱(chēng)未來(lái)的發(fā)展方向?qū)⑹窍M(fèi)電子、集成電路等其他領(lǐng)域的精密激光加工設(shè)備研發(fā)和生產(chǎn)，但根據(jù)帝爾激光的招股書(shū)所示，帝爾激光的產(chǎn)品收入中，光伏產(chǎn)品占比超過(guò)99%，且?guī)缀跞縼?lái)源于是PERC激光消融設(shè)備、SE激光摻雜設(shè)備等，陶瓷設(shè)備、玻璃設(shè)備等已經(jīng)徹底敬陪末座，聊勝于無(wú)。

日前，有投資者提問(wèn)時(shí)直接問(wèn)公司，公司募到資金后是否會(huì)在消費(fèi)電子、集成電路等領(lǐng)域有什么具體行動(dòng)，公司則回答表示，公司目前的募投項(xiàng)目主要是為了提升現(xiàn)有的精密激光設(shè)備產(chǎn)能。也有投資者于近期提問(wèn)，是否有涉足絲網(wǎng)印刷設(shè)備，公司則回答，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密激光加工解決方案的設(shè)計(jì)及配套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。

簡(jiǎn)而言之，至少目前的帝爾激光是深耕于光伏行業(yè)，且專(zhuān)注于激光設(shè)備的企業(yè)。

那么，帝爾激光的第二曲線在哪？

關(guān)于第二曲線，著名管理學(xué)大師查爾斯?jié)h迪說(shuō)：“當(dāng)你知道你該走向何處時(shí)，你往往已經(jīng)沒(méi)有機(jī)會(huì)走了?！?/span>

簡(jiǎn)單理解就是，任何業(yè)務(wù)的曲線到達(dá)頂點(diǎn)之后都將不可抑制的下落，這個(gè)下落在絕大多數(shù)時(shí)候都是不可逆的，因此成功的企業(yè)會(huì)在固有業(yè)務(wù)曲線到達(dá)頂點(diǎn)之前開(kāi)辟新的業(yè)務(wù)。

光伏產(chǎn)業(yè)的技術(shù)迭代速度極快，因此光伏企業(yè)、尤其是設(shè)備企業(yè)往往一不小心就會(huì)被時(shí)代所淘汰，曾經(jīng)被這一批PERC革命所拍在沙灘上的前浪企業(yè)中，曾經(jīng)風(fēng)光一時(shí)的天龍光電已經(jīng)處于淘汰的邊緣，唯有殼資源尚算值錢(qián)，多晶鑄錠爐的龍頭企業(yè)精功科技在19年凈虧損1.09億，其庫(kù)存產(chǎn)品已計(jì)提3488.60萬(wàn)減值，岱勒新材、三超新材、東尼電子這三家金剛線三巨頭目前日子也過(guò)的頗為艱難。

前事不忘，后事之師，邁為股份和捷佳偉創(chuàng)上市之后很快都走出了自己的舒適圈，其中，捷佳偉創(chuàng)深耕于光伏，但似乎野心更大一些，除PERC技術(shù)之外，公司還深入布局了HIT、MWT、N-PERC、TOPCon等技術(shù)，涉及制絨、擴(kuò)散、拋光、鍍膜、印刷燒結(jié)、激光、自動(dòng)化、LPCVD等多個(gè)環(huán)節(jié)，不管未來(lái)屬于哪種技術(shù)，都有野心成為設(shè)備企業(yè)中全產(chǎn)線的提供商，有能力建設(shè)產(chǎn)線的交鑰匙工程，這其中自然也包括了激光切割部分，其護(hù)城河是否夠深或許還有待驗(yàn)證，但其夠?qū)拝s是毋庸置疑。

相比于捷佳偉創(chuàng)的寬，邁為股份則更專(zhuān)注于“深”，乃至深到了光伏行業(yè)之外，同樣，在立足于PERC的同時(shí)深度布局HIT，主攻HIT中的絲網(wǎng)印刷與PECVD技術(shù)，目前均已有交付客戶(hù)驗(yàn)證的產(chǎn)品，通過(guò)外采日本YAC和德國(guó)阿登納的設(shè)備也可實(shí)現(xiàn)HIT的整線提供，坐穩(wěn)絲網(wǎng)印刷設(shè)備龍頭之余在激光切割領(lǐng)域也已頻頻發(fā)力，并成功切入到了OLED-cell激光分片領(lǐng)域。

目前，雖然帝爾激光的募資資金中雖然同樣也有1.28億用于建設(shè)研究中心，其中也包含HIT激光加工工藝，但是目前為止尚沒(méi)有拿出相關(guān)產(chǎn)品，其進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于以上兩家企業(yè)，且目前來(lái)看，激光切割設(shè)備并不是HIT國(guó)產(chǎn)化的主要設(shè)備，頂多算這盤(pán)大席上的開(kāi)胃菜或涼菜。

根據(jù)此前阿爾法工廠的計(jì)算，帝爾激光目前的技術(shù)相關(guān)人員占比僅為22%，2018年的研發(fā)投入也僅占比5%，這作為一家絕對(duì)意義上的技術(shù)主導(dǎo)、超高毛利率的科技型企業(yè)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)相對(duì)很低了。

此外，公司的固定資產(chǎn)增長(zhǎng)也很有限，2015-2018年公司固定資產(chǎn)均在0.5億以下，最新的投資者回答中公司也表示，現(xiàn)有的廠房均為租賃。

當(dāng)然，2019年的財(cái)報(bào)還沒(méi)有出，不知這一現(xiàn)象是否有被改善，筆者對(duì)此也比較期待。

筆者個(gè)人觀點(diǎn)，在PERC電池的行業(yè)風(fēng)口之下，這種舒舒服服的錢(qián)還將有1-2年可賺，但在這之后呢？如此豐厚的巨利又能持續(xù)多久？