國內(nèi)激光振鏡控制系統(tǒng)龍頭，成長(zhǎng)性&盈利能力優(yōu)異公司自2004 年設(shè)立以來始終深耕激光加工控制領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為激光加工控制系統(tǒng)、激光系統(tǒng)集成硬件和激光精密加工設(shè)備，其中激光加工控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比70%以上。受益于國內(nèi)激光行業(yè)持續(xù)發(fā)展、公司市占率不斷提升，2018-2021 年，公司營(yíng)收從0.70億元提升至2.03 億元，CAGR 達(dá)到42.81%，成長(zhǎng)性良好；受下游制造業(yè)需求疲軟影響，2022 年Q1-3 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.44 億元，同比下滑2.74%。近5 年公司整體毛利率維持在60%以上，其中激光加工控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率維持在70%，盈利能力優(yōu)異且較為穩(wěn)定。

    激光加工控制系統(tǒng)行業(yè)：市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)集中度高激光加工控制系統(tǒng)與激光加工設(shè)備一比一配置，因此激光加工控制系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模隨激光加工設(shè)備應(yīng)用的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。激光設(shè)備在消費(fèi)電子、鋰電、光伏、汽車制造等下游領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，且不斷擴(kuò)展，據(jù)Optech Consulting 與《2022 年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，預(yù)計(jì)2022 年全球、中國激光加工設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)212 億美元、876 億元人民幣，近5 年市場(chǎng)年增速分別約10％、15%。

    激光加工控制系統(tǒng)分為振鏡控制系統(tǒng)（適合微加工）及伺服控制系統(tǒng)（適合宏加工）。振鏡控制系統(tǒng)方面，2020 年公司市占率達(dá)32.29%（按套數(shù)計(jì)算），在中低端領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位；高端領(lǐng)域目前主要由德國Scaps、德國Scanlab 等國際廠商主導(dǎo)，國產(chǎn)化率僅15%左右。伺服控制系統(tǒng)方面，中低功率領(lǐng)域國產(chǎn)化率超過90%，主要由柏楚電子、維宏股份主導(dǎo)；高功率領(lǐng)域國產(chǎn)化率約17%。市場(chǎng)規(guī)模方面，2022 年國內(nèi)激光振鏡、伺服加工控制系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模分別約為9 億元、18~20 億元。

    滲透振鏡控制系統(tǒng)高端領(lǐng)域，開拓伺服控制系統(tǒng)市場(chǎng)振鏡控制系統(tǒng)方面，公司在中低端應(yīng)用領(lǐng)域已處于領(lǐng)先地位。在高端應(yīng)用領(lǐng)域，相比于國外領(lǐng)先企業(yè)，公司在機(jī)器人和3D 振鏡聯(lián)動(dòng)加工技術(shù)、大幅面拼接控制技術(shù)、實(shí)時(shí)光束波動(dòng)偏移補(bǔ)償技術(shù)、激光熔覆等技術(shù)方面尚存在一定差距；在自主可控的大背景之下，隨著公司持續(xù)的產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)開拓，未來公司有望在高端領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。

    伺服控制系統(tǒng)方面，2021H1 公司推出了應(yīng)用于宏加工激光切割的伺服控制系統(tǒng)產(chǎn)品，截至公司招股書披露，該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入15.30 萬元，尚處于市場(chǎng)拓展階段。從技術(shù)指標(biāo)上看，公司中低功率伺服電機(jī)控制系統(tǒng)在部分性能上已達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)同類產(chǎn)品水平，但在技術(shù)布局、產(chǎn)品系列、市場(chǎng)資源的積累等方面 與國際廠商存在一定差距。未來隨著公司的技術(shù)進(jìn)步及市場(chǎng)開拓，該業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

    投資建議

    激光加工控制系統(tǒng)行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)固，利潤(rùn)率維持高位。公司作為激光振鏡控制系統(tǒng)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，具備完善的研發(fā)、服務(wù)與產(chǎn)品體系，優(yōu)質(zhì)客戶資源豐富，在立足于中低端激光振鏡控制系統(tǒng)領(lǐng)域的基礎(chǔ)之上，憑借持續(xù)大力推進(jìn)的技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)開拓，未來有望在高端微加工數(shù)控系統(tǒng)與宏加工數(shù)控系統(tǒng)領(lǐng)域取得更大份額。基于公司良好的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)2022-2024 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.16、2.82、3.54億元，同比分別+6.62%、+30.35%、+25.55%；公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為0.49、0.71、0.91 億元，同比分別-7.35%、+44.42%、+28.56%；對(duì)應(yīng)PE 分別為60.89、42.16、32.80 倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。