7月21日，第十八屆發(fā)審委2022年第81次會(huì)議審核結(jié)果公告顯示，廣東宏石激光技術(shù)股份有限公司（下稱“宏石激光”）的首發(fā)申請(qǐng)獲通過(guò)。

從招股書(shū)披露信息來(lái)看，公司三大產(chǎn)品銷售均價(jià)持續(xù)下滑，毛利率總體呈下滑態(tài)勢(shì)，以價(jià)換量推升了銷售收入規(guī)模，卻沒(méi)有帶來(lái)相應(yīng)的凈利潤(rùn)，更兼與眾不同的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、研發(fā)費(fèi)用率及資產(chǎn)負(fù)債率，宏石激光未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及相關(guān)指標(biāo)將會(huì)走向何方值得關(guān)注。

以價(jià)換量助力營(yíng)收增加

據(jù)招股書(shū)披露，宏石激光主要從事激光切割設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，其主要產(chǎn)品包括平面光纖激光切割機(jī)、專業(yè)光纖激光切管機(jī)和板管光纖激光切割機(jī)等。

2018-2020年及2021年1-6月（下稱“報(bào)告期”），宏石激光實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.98億元、12.15億元、17.87億元和12.19億元，2019年及2020年，公司營(yíng)業(yè)收入同比分別增長(zhǎng)21.71%和47.1%，增速逐年攀升。2021年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增速進(jìn)一步提升，達(dá)到78.96%。

從招股書(shū)披露的信息來(lái)看，宏石激光營(yíng)業(yè)收入的增加主要受益于其主要產(chǎn)品銷量的增加。

2018-2020年，公司平面光纖激光切割機(jī)銷量分別為1052臺(tái)、1329臺(tái)和2219臺(tái)，2019年及2020年，銷量同比分別增長(zhǎng)26.33%和66.97%；專業(yè)光纖激光切管機(jī)銷量分別為92臺(tái)、209臺(tái)和389臺(tái)，2019年及2020年，銷量分別同比增長(zhǎng)127.17%和86.12%；板管光纖激光切割機(jī)銷量分別為250臺(tái)、357臺(tái)和441臺(tái)，2019年及2020年，銷量同比分別增長(zhǎng)42.8%和23.83%。

2021年上半年，宏石激光上述產(chǎn)品的銷量繼續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，平面光纖激光切割機(jī)、專業(yè)光纖激光切管機(jī)和板管光纖激光切割機(jī)的銷量分別達(dá)到1632臺(tái)、339臺(tái)和283臺(tái)，分別相當(dāng)于2020年各產(chǎn)品全年銷量的73.54%、87.15%和64.17%。

不過(guò)，與節(jié)節(jié)攀升的產(chǎn)品銷量相比，宏石激光各主要產(chǎn)品的銷售均價(jià)卻是江河日下。

報(bào)告期內(nèi)，公司平面光纖激光切割機(jī)的銷售均價(jià)分別為62.16萬(wàn)元、55.06萬(wàn)元、19.31萬(wàn)元和45.9萬(wàn)元；專業(yè)光纖激光切管機(jī)的銷售均價(jià)分別為102.1萬(wàn)元、87.74萬(wàn)元、72.83萬(wàn)元和66.64萬(wàn)元；板管光纖激光切割機(jī)的銷售均價(jià)分別為77.95萬(wàn)元、62.81萬(wàn)元、57.33萬(wàn)元和53.73萬(wàn)元。

不難看出，2021年上半年，宏石激光上述三個(gè)主要產(chǎn)品的銷售均價(jià)均比2018年分別下滑26.16%、34.73%和31.07%。

關(guān)于主要產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下降，宏石激光表示，一方面是因?yàn)榧す馇懈钤O(shè)備核心零部件激光器的生產(chǎn)技術(shù)快速發(fā)展，成本不斷降低，售價(jià)亦不斷降低，原材料價(jià)格的降低傳導(dǎo)至下游激光切割設(shè)備產(chǎn)品所致；另一方面是因?yàn)殡S著激光切割設(shè)備市場(chǎng)需求的逐步擴(kuò)大，廣闊的行業(yè)前景和較高的利潤(rùn)水平吸引了大量資本和企業(yè)進(jìn)入激光切割設(shè)備行業(yè)，市場(chǎng)價(jià)格步入下行通道。

伴隨產(chǎn)品銷售價(jià)格的降低，宏石激光主要產(chǎn)品毛利率也應(yīng)聲而降。鑒于可比性，這里的毛利率均為剔除運(yùn)費(fèi)影響后的毛利率。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.8%、31.77%、27.27%和30.99%，其中，平面光纖激光切割機(jī)的毛利率分別為30.56%、31.75%、25.79%和29.93%；專業(yè)光纖激光切管機(jī)的毛利率分別為42.34%、37.35%、32.26%和35.68%；板管光纖激光切割機(jī)的毛利率分別為29.41%、26.27%、25.56%和28.47%。

可見(jiàn)，2018-2020年，宏石激光的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率及各產(chǎn)品毛利率都出現(xiàn)了明顯的下滑，尤其是專業(yè)光纖激光切管機(jī)，2020年的毛利率比2018年下滑超10個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，進(jìn)入2021年后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率及各產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)了不同程度的恢復(fù)，但均仍不及2018年的毛利率。

由于毛利率的下滑，宏石激光在2018-2020年間出現(xiàn)了增收不增利的情況。

2018-2020年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1億元、0.95億元和0.8億元，2019年及2020年，凈利潤(rùn)同比分別下滑4.85%和16.27%，下滑速度逐年增加。但2021年上半年，公司凈利潤(rùn)突然來(lái)了一個(gè)漂亮的轉(zhuǎn)身，達(dá)到1.11億元，半年的凈利潤(rùn)已超過(guò)2018年全年的凈利潤(rùn)——這是報(bào)告期內(nèi)全年凈利潤(rùn)的最高值。

對(duì)于宏石激光營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)在報(bào)告期內(nèi)的變化情況，發(fā)審委在發(fā)審會(huì)上也提出疑問(wèn)，要求公司說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的原因及合理性,是否存在上市后業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

“與眾不同”的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

宏石激光在招股書(shū)中表示，作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的激光切割設(shè)備供應(yīng)商，公司憑借自動(dòng)化、定制化、柔性化的研發(fā)和生產(chǎn)能力，為眾多國(guó)內(nèi)外工業(yè)企業(yè)提供了激光切割設(shè)備和服務(wù)。與國(guó)內(nèi)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司在產(chǎn)量規(guī)模、收入規(guī)模、技術(shù)和工藝水平、產(chǎn)品質(zhì)量等方面已具備較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，形成了較好的品牌知名度和市場(chǎng)影響力。

既然公司在產(chǎn)量規(guī)模、收入規(guī)模等方面已相對(duì)國(guó)內(nèi)同業(yè)具備較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，那么宏石激光自然應(yīng)該具有與之相匹配的固定資產(chǎn)價(jià)值，尤其是機(jī)器設(shè)備價(jià)值；畢竟，機(jī)器設(shè)備是企業(yè)從事產(chǎn)品生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)收入的物質(zhì)基礎(chǔ)。

報(bào)告期內(nèi)，宏石激光的固定資產(chǎn)價(jià)值分別為897.24萬(wàn)元、786.34萬(wàn)元、1177.09萬(wàn)元和1609.12萬(wàn)元，在資產(chǎn)中的占比分別為1.97%、1.06%、0.94%和0.98%。

公司固定資產(chǎn)主要為機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸工具和辦公設(shè)備；其中，機(jī)器設(shè)備的價(jià)值分別為707.99萬(wàn)元、402.59萬(wàn)元、502.09萬(wàn)元和876.61萬(wàn)元，在固定資產(chǎn)中的占比分別為78.91%、51.2%、42.66%和54.48%。

由此可知，2019年、2020年及2021年上半年，宏石激光的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為144.29次、182次和87.53次。

如此高效的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在同業(yè)可比公司中可算是首屈一指。

招股書(shū)顯示，大族激光（002008.SZ）、華工科技（000988.SZ）、海目星（688559.SH）、亞威股份（002559.SZ）和金運(yùn)激光（300220.SZ）均從事激光切割設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營(yíng)業(yè)務(wù)與宏石激光具有較高的相似性，故選取為可比公司。

2019年、2020年及2021年上半年，大族激光的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為6.65次、8.56次和3.06次，華工科技的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為4.18次、4.17次和3.11次，海目星的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為11.94次、5.34次和1.44次，亞威股份的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為3.39次、3.47次和2.19次，金運(yùn)激光的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為2.91次、2.49次和2.12次。因此，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的同業(yè)均值分別為5.81次、4.81次和2.38次，約相當(dāng)于宏石激光的三十分之一。

以大族激光為例，招股書(shū)顯示，宏石激光在行業(yè)內(nèi)與大族激光同處于激光切割設(shè)備行業(yè)企業(yè)中“營(yíng)業(yè)收入≥15億元” 的第一梯隊(duì)，領(lǐng)先于其他激光切割設(shè)備廠商，但宏石激光和大族激光的固定資產(chǎn)規(guī)模卻是天壤之別。

2020年，大族激光的固定資產(chǎn)價(jià)值為13.56億元，是宏石激光的115倍；大族激光的機(jī)器設(shè)備價(jià)值為3.34億元，是宏石激光的66倍；大族激光實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為119.42億元，僅為宏石激光的6倍。

宏石激光是通過(guò)何等高效的資產(chǎn)管理，令其以極小的固定資產(chǎn)規(guī)模獲得較大規(guī)模的營(yíng)業(yè)收入呢？

此外，宏石激光不同于同業(yè)可比公司的指標(biāo)不僅限于固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，還包括研發(fā)費(fèi)用率和資產(chǎn)負(fù)債率。

報(bào)告期內(nèi)，宏石激光的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.79%、4.57%、4.08%、4.2%，而同業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為7.23%、7.72%、7.41%和5.4%——宏石激光的研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于行業(yè)均值。

再看資產(chǎn)負(fù)債率。報(bào)告期內(nèi)，宏石激光資產(chǎn)負(fù)債率分別為58.18%、64.48%、74.14%和69.89%，而同業(yè)可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為42.73%、44.08%、50.21%和53.56%——宏石激光的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)高于行業(yè)均值。

也就是說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)，宏石激光憑借高于同業(yè)均值的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和低于同業(yè)均值的研發(fā)費(fèi)用率，在承受高于同業(yè)均值的資產(chǎn)負(fù)債率的背景下，創(chuàng)造了可與同業(yè)比肩的營(yíng)業(yè)收入規(guī)?！晔す獾慕?jīng)營(yíng)管理能力不得不令人嘆為觀止。