文/耿琛，岳陽，梁飛

受宏觀經(jīng)濟發(fā)展、制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級、國家政策支持等因素影響，中國激光產(chǎn)業(yè)成為受高度關(guān)注的產(chǎn)業(yè)之一。近年來中國激光產(chǎn)業(yè)獲得了飛速的發(fā)展，是全球激光行業(yè)最主要的驅(qū)動力之一。

為了實現(xiàn)公司與行業(yè)的持續(xù)性增長，行業(yè)內(nèi)各公司積極擴充產(chǎn)能、建設(shè)新項目，受激光行業(yè)資本密集和技術(shù)密集的屬性影響，許多公司面臨著資金瓶頸、人才壓力、內(nèi)控制度建設(shè)、技術(shù)壓力等問題。為了更好地解決以上問題，行業(yè)內(nèi)公司選擇上市。

僅今年上半年，正在沖IPO的激光企業(yè)就不下7家。本文選取了3家在國內(nèi)激光行業(yè)具有代表性的上市公司——大族激光、華工科技、銳科激光，分析其前后幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)。由于每一家公司的情況不完全相同，因此分別從不同角度分析上市對于各公司財務(wù)、經(jīng)營發(fā)展的影響（注：本文僅分析上市前后3年的財務(wù)數(shù)據(jù)，以此反應(yīng)公司上市前后的直接變化。2020年不作為重點分析數(shù)據(jù)）。

上市公司上市前后的業(yè)績分析

大族激光

上市顯著提升公司融資能力，改善公司現(xiàn)金流狀況

表 1 大族激光歷史主要財務(wù)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：Wind）

由表 1 可以看出，在上市前 3 年公司的總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、員工人數(shù)都保持著非?？焖俚脑龇?，2001-2003 年的總增幅分別為 135%、165%、175%。但 是， 應(yīng) 收 賬 款 從 2001 年 的0.39 億元增加至 2003 年的 0.82 億元，總增幅為 104%。而且，2001 年、2002 年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負。

可以分析得出，公司的現(xiàn)有資金出現(xiàn)緊缺，而在 2003 年，中國加入 WTO，國際競爭日益加劇，當(dāng)時中國工業(yè)激光技術(shù)及其產(chǎn)業(yè)化方面仍遠遠落后于發(fā)達國家，公司必須參與國際產(chǎn)業(yè)分工才能發(fā)展壯大，單純依靠自身積累和滾動發(fā)展的模式將無法適應(yīng)今后的競爭環(huán)境。因此，公司迫切需要解決現(xiàn)有資金難以滿足擴大經(jīng)營規(guī)模要求的問題，所以該公司選擇上市來實現(xiàn)更好的發(fā)展。

那么上市是否真的能夠幫助大族激光更好地發(fā)展呢？由表 1 可見，2005 年公司已經(jīng)完成兩個募投項目的建設(shè)，2005 年主營業(yè)務(wù)增速 36%，其中募投項目系列YAG 脈沖激光焊接機為業(yè)績的增長作出了突出貢獻。

同時，2006 年所有募投項目完成建設(shè)，半導(dǎo)體抽運固體倍頻激光器及微加工系統(tǒng)項目市場發(fā)展前景保持樂觀，公司開發(fā)的相關(guān)產(chǎn)品已批量進入市場，可以發(fā)現(xiàn)上市后員工人數(shù)上升速度非?？?，2005 年、2006 年 分 別 為 31%、76%，2006 年營收增速進一步提高至 60%。

同時在 2006 年，公司通過健全銷售激勵機制，增加貨款回收力度，合理調(diào)配生產(chǎn)計劃 , 加強庫存管理 , 通過擴大利用現(xiàn)代金融手段，困擾公司多年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量問題得到初步改善，全年經(jīng)營性活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額 777 萬元，比上年同期增加 3452 萬元。扣除報告期 12 月份才開始納入公司合并報表范圍的控股子大族冠華和大族高精公司影響，全年經(jīng)營性活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額為 1421 萬元，同比增加 4096 萬元。從2006 年之后至今，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流全部為正值，且整體較為充裕。

公司通過上市，豐富了自身的融資渠道，截至目前，公司一共進行了 8 次直接融資，累計募集資金 52.8 億元，公司資金實力進一步增強。而這一次次的融資均是為了建設(shè)相關(guān)項目進行研發(fā)，從而能夠使得公司的技術(shù)壁壘更高，2007 年公司共申請各種專利 211 項，同比增長145.35%，專利申請達歷史最高水平。

表 2 大族激光近 5 年主要財務(wù)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：Wind）

由表 2 可知，公司近 5 年發(fā)展整體比較快速，2016-2019 年主營業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增速為11%，經(jīng)營現(xiàn)金流整體相當(dāng)安全，公司規(guī)模也在快速上升，總資產(chǎn)和員工人數(shù)年均復(fù)合增速為20%、10%。大族激光在上市之后保持行業(yè)領(lǐng)先地位，穩(wěn)步發(fā)展。

華工科技

上市有利于吸納行業(yè)人才，加速項目落地

華工科技早先是校辦企業(yè)，1997 年成立，于 2000 年上市。2006-2008 年首次公開募集資金用于激光系列產(chǎn)品開發(fā)、激光全息（寬幅）防偽包裝生產(chǎn)設(shè)備技術(shù)改造、基于 INTERENT/INTRANET 的企業(yè)級計算機信息集成系統(tǒng)、敏感元器件研發(fā)生產(chǎn)基地技術(shù)改造、生物醫(yī)藥項目、全波長轉(zhuǎn)換與光收發(fā)模塊產(chǎn)業(yè)化項目。

關(guān)于激光系列產(chǎn)品開發(fā)項目，公司共投資1.13 億元，自該項目投資完畢至 2008年 12 月 31 日，累計實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤 3.73 億 元。通過該項目的實施，公司已經(jīng)由一家普通的校辦企業(yè)發(fā)展成為國內(nèi)激光行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力最強、品種最全、規(guī)模最大、最具市場競爭力的大功率激光設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)之一。2006 年、2007 年、2008 年 三 年 該 系 列 產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占總收入分別為 32.76%、40.51%、47.22%。同時，公司在激光產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域成功研發(fā)了一大批自主知識產(chǎn)權(quán)專利和專有技術(shù)，擁有兩個國際一流的激光切割機品牌、一個國際一流的等離子切割機品牌及一個國際一流的激光器品牌，產(chǎn)業(yè)鏈完整，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，規(guī)模效益逐步體現(xiàn)。

關(guān)于激光全息（寬幅）防偽包裝生產(chǎn)設(shè)備技術(shù)改造項目，公司實際投資該項目 0.48 億元，自投資完畢至 2008 年底，累計實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤 3.5 億元。通過該項目的實施，公司建成了中國第一條激光全息（寬幅）防偽包裝材料生產(chǎn)線，成為國內(nèi)規(guī)模最大的激光全息防偽產(chǎn)品生產(chǎn)基地。

通過投資敏感元器件研發(fā)生產(chǎn)基地技術(shù)改造項目和全波長轉(zhuǎn)換與光收發(fā)模塊產(chǎn)業(yè)化項目，公司建成了國內(nèi)規(guī)模最大的敏感電子元器件生產(chǎn)基地和國內(nèi)光通信器件行業(yè)唯一一家擁有從芯片外延生產(chǎn)、管芯制作、器件、模塊批量生產(chǎn)全套工藝生產(chǎn)線的廠家。

表 3：華工科技近五年公司財務(wù)數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來源：Wind）

由表 3 可以發(fā)現(xiàn)，公司近幾年業(yè)績快速發(fā)展，2016-2019 年主營業(yè)務(wù)收入年均復(fù)合增速為18%，2019 年疫情對該行業(yè)形成強大沖擊，但公司業(yè)績依然保持了 4.35% 的增速，2020 年三季度又實現(xiàn)快速反彈，足以說明公司業(yè)績發(fā)展強勁。同時可以發(fā)現(xiàn) 2019 年凈利潤反而大幅提升，公司成本控制能力較強。公司在規(guī)模上整體保持比較快速的發(fā)展，2016-2019 年年均復(fù)合增速為20%，員工人數(shù)目前比較穩(wěn)定。

銳科激光

上市逐步打開高功率激光器市場，提升國產(chǎn)替代率

銳科激光 2007 年成立，2018 年上市，公司經(jīng)過十多年的耕耘在激光器領(lǐng)域擁有一系列專利，相關(guān)產(chǎn)品打破海外壟斷，目前公司技術(shù)水平已躋身全球第二，僅次于 IPG。為了響應(yīng)國家政策所提倡的實現(xiàn)激光技術(shù)對傳統(tǒng)制造技術(shù)替代的戰(zhàn)略要求，并達到公司自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，公司選擇通過上市來更好地實施募投項目——大功率光纖激光器開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、中高功率半導(dǎo)體激光器產(chǎn)業(yè)化及研發(fā)與應(yīng)用工程中心項目。該項目共投入 11.19 億元，建設(shè)期為 3 年，主要有以下幾大亮點，如表 4：

表 4 銳科激光上市前后幾年數(shù)據(jù)對比（數(shù)據(jù)來源：Wind）

1）國內(nèi)高功率光纖激光器進口依存度較高，2018 年國產(chǎn)替代率 10% 左右。上市后，2019年國內(nèi)市場占有率達到 24.3%，而 2017 年、2018 年的市場占有率分別為 12%、17.3%，市場份額增長較快。公司在中低功率連續(xù)光纖激光器方面已實現(xiàn)了國產(chǎn)與進口分庭抗禮的格局；在高功率光纖激光器方面，公司完成了特種光纖、光纖器件、半導(dǎo)體激光器等上游產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，實現(xiàn)了 12 kW 高功率連續(xù)光纖激光器的批量供貨，逐步打開了高功率光纖激光器的市場，建設(shè)期為 3 年，投資回報期約 6.5 年，短期內(nèi)募投項目的高功率激光器目標(biāo)已初見成果，預(yù)計在未來銳科激光將會在高功率激光器上大放異彩。

2）技術(shù)上，2019 年研發(fā)項目進展順利，部分研究成果已經(jīng)取得初步成效，尤其在高功率光纖激光器及其關(guān)鍵器件的研制中，研發(fā)均已達到預(yù)期，對公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了可靠的技術(shù)支持。分別為其中“單模塊 3 kW 連續(xù)光纖激光器”、“12 kW 連續(xù)光纖激光器”、“高功率光纖激光傳輸光纜”、“高功率光柵”、“高功率抽運源”等研發(fā)專項均取得了階段性成果，部分產(chǎn)品已實現(xiàn)批量生產(chǎn)與銷售，部分新研發(fā)核心器的轉(zhuǎn)產(chǎn)大幅度降低了公司物料成本，提高了公司產(chǎn)品在市場上的競爭優(yōu)勢，并為公司產(chǎn)品在激光焊接領(lǐng)域的應(yīng)用提供了技術(shù)保障。

公司近幾年研發(fā)投入整體快速增長，2016-2019 年研發(fā)投入從 0.38 億元升至 1.18 億元，年復(fù)合增長率為 45.9%。2020 年前 3 季度由于受疫情沖擊影響較大，同比下跌 22%，但四季度快速恢復(fù)，公司實力可見一斑。

3） 在 財 務(wù) 上， 公 司 2018 年、2019 年、2020 年前 3 季度的營業(yè)收入分別為 14.62 億元、20.10 億元、14.33 億元，2020 主要是受疫情影響嚴(yán)重，但該公司依然實現(xiàn)了盈利增長，2018 年、2019 年則實現(xiàn)了非常高速的增長，預(yù)計公司在疫情恢復(fù)之后，得益于募投項目的進行將繼續(xù)保持快速增長趨勢。

作者簡介

耿琛，華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司，所長助理、首席電子分析師，主要從事電子行業(yè)上市公司研究。

岳陽，華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司，助理研究員，主要從事消費電子蘋果鏈上市公司研究。

梁飛，東華大學(xué)學(xué)生。