激光黃金賽道中持續(xù)高增長公司

投資要點

激光切割控制系統(tǒng)龍頭企業(yè)，經(jīng)營業(yè)績十分出色 

公司是本土從事光纖激光切割成套控制系統(tǒng)開發(fā)龍頭企業(yè)，掌握了激光切割成套控制系統(tǒng)核心技術(shù)，引領(lǐng)相關(guān)產(chǎn)品進口替代同時，實現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績快速發(fā)展：①收入規(guī)模持續(xù)擴大，2016-2019年公司營收CAGR高達45.46%，2019年提升至3.76億元。②毛利率維持在高水平，2016-2019年公司綜合毛利率分別為81.90%、81.87%、81.17%和81.52%。③收入規(guī)模擴大和高毛利率共振，公司凈利潤快速提升，2019年達到2.46億元，過去四年CAGR高達48.53%；同期凈利率分別61.51%、62.31%、56.79%和65.45%，盈利能力極為出色。

立足優(yōu)勢賽道，激光控制系統(tǒng)市場在較長時間內(nèi)將保持快速增長

不少投資者擔(dān)心激光加工控制系統(tǒng)市場偏小，但我們認為激光加工滲透率不斷提升、應(yīng)用場景不斷拓展，我國激光加工市場在較長時間內(nèi)將保持持續(xù)增長態(tài)勢，是一個成長性賽道，更重要的是激光加工控制系統(tǒng)不存在激烈的價格戰(zhàn)，都為激光加工控制系統(tǒng)市場持續(xù)快速發(fā)展提供了契機：①中低功率激光切割控制系統(tǒng)市場將保持穩(wěn)步增長，2020-2022年國內(nèi)合計市場規(guī)模超過15億元。②高功率激光切割控制系統(tǒng)將成最重要的市場，預(yù)計到2022年我國高功率激光切割總線控制系統(tǒng)市場規(guī)模將達到近10億元，無論是市場規(guī)模還是行業(yè)增速均大幅領(lǐng)先中低功率激光切割控制系統(tǒng)。③此外，隨著3C、汽車、半導(dǎo)體、顯示面板等行業(yè)的快速發(fā)展，精密加工需求迅速提升，超快激光加工控制系統(tǒng)市場有望加速爆發(fā)。

布局高功率和超快控制系統(tǒng)等高端市場，成長空間將進一步打開

在中低功率激光切割控制系統(tǒng)領(lǐng)域，公司市占率高達60%，當(dāng)前公司布局高功率和超快控制系統(tǒng)，向高端市場尋求突破，成長空間將進一步打開。①公司已經(jīng)掌握了高功率控制系統(tǒng)相關(guān)技術(shù)，并已經(jīng)形成一定規(guī)模的銷售收入。基于公司銳意進取的特質(zhì)，以及在下游客戶品牌效應(yīng)形成等方面考慮，我們判斷公司高功率產(chǎn)品有望復(fù)制中低功率成長路徑，支撐公司業(yè)績快速提升。②作為全球超快激光控制系統(tǒng)開發(fā)最具競爭力的三家廠商之一，公司掌握的超快控制系統(tǒng)技術(shù)水平處于全球頂尖水平，F(xiàn)SCUT7000精密加工系統(tǒng)已經(jīng)小批量供貨下游客戶，隨著后續(xù)募投項目持續(xù)加碼，超快激光控制系統(tǒng)有望加速突破，貢獻業(yè)績增量。

盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2020-2022 EPS分別為2.98、3.95、5.02元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為52.99倍、39.90倍、31.43倍，低于可比公司平均估值水平。考慮到公司出色的盈利能力，以及具有較好的成長性，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：下游制造業(yè)投資不及預(yù)期；激光切割控制系統(tǒng)大幅降價；高功率與超快控制系統(tǒng)增長不及預(yù)期；FPGA和ARM核心芯片進口風(fēng)險。