毛利率、激光器規(guī)模、研發(fā)實(shí)力是決勝的關(guān)鍵

從這幾年的毛利率變化來(lái)看，顯然產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的排序依次是銳科激光、創(chuàng)鑫激光、杰普特光電，如果更嚴(yán)格一點(diǎn)把杰普特光電的激光/光學(xué)智能裝備產(chǎn)品除開(kāi)，那么其脈沖激光器、連續(xù)激光器的毛利率水平會(huì)更低。

而激光器毛利率的根本還是其輸出功率，低功率光纖激光器輸出功率小于100w，中功率光纖激光器介于100w-2000w之間，高功率光纖激光器輸出功率介于2000w-10000w之間，超高功率光纖激光輸出功率大于10000w。

激光器的功率越高，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度就越弱，反之則越強(qiáng)。2007年以前，我國(guó)的光纖激光器領(lǐng)域仍然是一片空白，幾乎所有的工業(yè)激光器全部依賴進(jìn)口，而目前已經(jīng)出現(xiàn)超過(guò)10家光纖激光器企業(yè)，根據(jù)中國(guó)光學(xué)學(xué)會(huì)激光加工專業(yè)委員會(huì)的數(shù)據(jù)，2016年，中國(guó)低功率光纖激光器市場(chǎng)已被國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額高達(dá)85%；中功率光纖激光器市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)外企業(yè)市場(chǎng)份額相當(dāng)；高功率光纖激光器市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)部分銷售。

除了技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的中低端產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)之外，采購(gòu)規(guī)模與原材料的自研程度也是決定毛利率走向的關(guān)鍵指標(biāo)：

顯然，從規(guī)模成本效應(yīng)來(lái)看，銳科激光的優(yōu)勢(shì)最大，并且其依然繼續(xù)在保持這個(gè)優(yōu)勢(shì)，而創(chuàng)鑫激光雖然比不上銳科，但是與杰普特光電相比還是綽綽有余的。

而原材料自制這塊，除了投資者需要未來(lái)進(jìn)一步地跟蹤上述企業(yè)是否會(huì)出現(xiàn)對(duì)上游原材料公司的并購(gòu)，現(xiàn)實(shí)的考量就是各自技術(shù)團(tuán)隊(duì)的科研背景，在《蘋果手機(jī)銷量進(jìn)一步下滑，杰普特光電未來(lái)的成長(zhǎng)之路充滿著迷?！返谋容^中，財(cái)華社已經(jīng)分析了杰普特光電與銳科激光研發(fā)人員背景的差距。

創(chuàng)鑫激光的核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)包含蔣峰（實(shí)控人）、李剛、黎永堅(jiān)、楊德權(quán)，這四人的研發(fā)背景分別是：

蔣峰，長(zhǎng)沙理工大學(xué)電力系統(tǒng)及自動(dòng)化學(xué)士、大連理工大學(xué)工商管理碩士、法國(guó)凡爾賽大學(xué)-法國(guó)英賽克大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)雙博士，2016 年入選國(guó)家“萬(wàn)人計(jì)劃”科技創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才，參與、主持激光器相關(guān)的多項(xiàng)發(fā)明專利的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。2000 年至 2001 年曾任燦星光通訊（深圳）有限公司銷售主管，2002 年創(chuàng)辦明鑫工業(yè)，2004 年創(chuàng)辦創(chuàng)鑫有限。

李剛，湖南師范大學(xué)物理學(xué)學(xué)士。1999 年至 2001 年曾任天津合信光通訊有限公司技術(shù)員，2001 年至 2003 年曾任北京三一光電子有限公司技術(shù)員，2003 年至 2006 年曾任光庫(kù)通訊（珠海）有限公司產(chǎn)品工程師，2006 年至 2009 年曾任嘉隆科技（深圳）有限公司研發(fā)工程師，2009 年至 2012 年曾任創(chuàng)鑫有限子公司深圳市馳光光電有限公司的技術(shù)總監(jiān)，2013 年加入創(chuàng)鑫有限。現(xiàn)任發(fā)行人器件研發(fā)總監(jiān)，負(fù)責(zé)泵源、激光輸出頭、光纖光柵、剝模器等核心光學(xué)器件的研發(fā)工作。

黎永堅(jiān)，山東大學(xué)通信工程碩士。2007 年加入創(chuàng)鑫有限，曾任工程部經(jīng)理、研發(fā)部經(jīng)理等職務(wù)，現(xiàn)任創(chuàng)鑫激光脈沖光纖激光器產(chǎn)品研發(fā)總監(jiān)，負(fù)責(zé)公司脈沖光纖激光器的研發(fā)工作。

楊德權(quán)，梧州學(xué)院電子信息工程專業(yè)本科。2007 年加入創(chuàng)鑫有限，曾任創(chuàng)鑫激光研發(fā)部經(jīng)理等職位，現(xiàn)任創(chuàng)鑫激光連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品研發(fā)總監(jiān)，負(fù)責(zé)公司連續(xù)光纖激光器的研發(fā)工作。

顯然，技術(shù)團(tuán)隊(duì)的履歷背景即便與杰普特光電相比也不算具有優(yōu)勢(shì)，但是其中較突出的一點(diǎn)是杰普特光電的大股東不是搞技術(shù)出身的，而創(chuàng)鑫激光的大股東蔣峰顯然不僅懂得銷售也懂得研發(fā)，這是杰普特光電所不具備的優(yōu)勢(shì)。

所以無(wú)論是從哪一個(gè)角度來(lái)看，激光器領(lǐng)域的排序都是銳科激光，創(chuàng)鑫激光、杰普特光電。

成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)

從激光器的增長(zhǎng)空間來(lái)看，2017年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)達(dá)到60-70億人民幣的規(guī)模，國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手占到40億以上，一方面這是進(jìn)口替代的滲透率問(wèn)題，另一方面隨著焊接、3d打印、大功率切割市場(chǎng)的成長(zhǎng)，據(jù)銳科激光保守估計(jì)在2020年，中國(guó)光纖激光器市場(chǎng)會(huì)有100億的市場(chǎng)規(guī)模，銳科預(yù)期其能達(dá)到30億左右的水平，那么按照2018年的水平，相應(yīng)的，創(chuàng)鑫激光也應(yīng)該達(dá)到15億的營(yíng)收，按照2018年的凈利率測(cè)算，其對(duì)應(yīng)的歸屬凈利潤(rùn)為2.23億。

從這個(gè)角度來(lái)看創(chuàng)鑫的成長(zhǎng)還是有一定的空間，但是銳科激光成長(zhǎng)假設(shè)的前提條件是焊接、3d打印的成長(zhǎng)，而實(shí)際上創(chuàng)鑫激光與銳科激光的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在一定差異：銳科激光在2016-2018年間連續(xù)光纖激光器的占比為65.49%、75.56%、76.28%，而創(chuàng)鑫激光的連續(xù)光纖激光器的占比為34.42%、44.14%、59.33%。顯然創(chuàng)鑫激光的連續(xù)光纖激光器與脈沖光纖激光器的營(yíng)收差距雖然在擴(kuò)大，但整體保持50-50的平衡，而銳科激光則是以連續(xù)光纖激光器為主導(dǎo)。

那么這兩種有什么差別呢？脈沖光纖激光器的主要特點(diǎn)是峰值功率很高，但平均功率一般比較低，主要應(yīng)用于激光打標(biāo)、激光雕刻等領(lǐng)域；連續(xù)光纖激光器與脈沖光纖激光器光路結(jié)構(gòu)最大的區(qū)別在于沒(méi)有聲光調(diào)制器，因此其輸出激光在穩(wěn)定運(yùn)行時(shí)的任何時(shí)刻都能夠保持連續(xù)不中斷，連續(xù)輸出功率不間斷的特點(diǎn)使其可以應(yīng)用于切割、熔覆、焊接等領(lǐng)域。

雖然目前光纖激光器應(yīng)用還是以打標(biāo)、切割等通用型應(yīng)用為主，但伴隨著工業(yè)機(jī)器人、動(dòng)力電池、新能源汽車等新興行業(yè)的興起，針對(duì)特定行業(yè)的定制型應(yīng)用特別是焊接市場(chǎng)將快速崛起，而這就是銳科成長(zhǎng)假設(shè)的基點(diǎn)，顯然創(chuàng)鑫激光還需要進(jìn)一步的在連續(xù)光纖激光器領(lǐng)域做資源投入的傾斜。

整體來(lái)看，創(chuàng)鑫激光的成長(zhǎng)是優(yōu)于杰普特光電，但弱于銳科激光的，所以市場(chǎng)給予的估值就非常關(guān)鍵了，因?yàn)檫@決定了投資者在其成長(zhǎng)中能夠獲得多少收益，而其估值水平是可以參考銳科激光的市場(chǎng)估值的，當(dāng)然亦要考慮市場(chǎng)的成交熱度、情緒熱度再做相應(yīng)的調(diào)整，剩下的就把隨機(jī)交給市場(chǎng)吧。