公司股票開版創(chuàng)新高后下探至今，前一周交易日中出現(xiàn)的兩根放量大陽線，是否已確認(rèn)底部？我們?yōu)槟敿?xì)解讀：
一、公司簡介
銳科激光是國內(nèi)光纖激光器龍頭，國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，擁有高功率光纖激光器國家重點領(lǐng)域創(chuàng)新團隊和光纖激光器技術(shù)國家地方聯(lián)合工程研究中心，是全球有影響力的具有從材料、器件到整機垂直集成能力的光纖激光器研發(fā)、生產(chǎn)和服務(wù)供應(yīng)商。
公司主營業(yè)務(wù)包括為激光制造裝備集成商提供各類光纖激光器產(chǎn)品和應(yīng)用解決方案，并為客戶提供技術(shù)研發(fā)服務(wù)和定制化產(chǎn)品；主要產(chǎn)品包括10W至200W的脈沖光纖激光器； 10W至12,000W的連續(xù)光纖激光器； 75W至450W準(zhǔn)連續(xù)光纖激光器； 80W至3,000W直接半導(dǎo)體激光器，廣泛用于激光制造如打標(biāo)、切割、焊接、增材制造等領(lǐng)域。
二、業(yè)績分析
8月21日，銳科激光發(fā)布半年報，2018年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.51億元，利潤總額3.05億，歸屬上市公司股東的凈利潤2.58億元，分別較上年同期增長69.45%、 84.64%、 83.07%。營收和凈利潤同比大漲，并且超過公司半年度業(yè)績預(yù)告2.47億的上限。驅(qū)動公司業(yè)績超預(yù)期高成長的因素是：
（1）公司通過持續(xù)研發(fā)及技術(shù)改進，更高功率的連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品為客戶逐步接受，公司連續(xù)激光器的重點產(chǎn)品逐步向更高功率產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，在3300W上實現(xiàn)客戶和銷售數(shù)量的大幅增長，單品銷量為去年全年兩倍； 6000W實現(xiàn)批量銷售。
點評：公司連續(xù)激光器中高功率產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化?，F(xiàn)在連續(xù)激光器業(yè)績在公司營收占比75.91%，是公司營收主要來源，更高功率產(chǎn)品占比提升，對營收增長很有幫助，因為同類型高功率產(chǎn)品肯定比低功率產(chǎn)品售價高?，F(xiàn)在3300W功率產(chǎn)品實現(xiàn)銷售突破，6000W產(chǎn)品開始批量銷售，會使公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。
（2）隨著規(guī)模效應(yīng)及自制材料和器件比例的進一步提升，公司成本降幅大于產(chǎn)品價格降幅，公司銷售毛利率進一步提升。報告期末，連續(xù)光纖激光器的整體毛利率提升到56.18%，較上年同期提升3.51個百分點。脈沖光纖激光器在常規(guī)20W、 30W實現(xiàn)正常增長的基礎(chǔ)上， 50W產(chǎn)品半年銷量已超過去年全年數(shù)量。較高功率產(chǎn)品占比的提升及成本的降低，使脈沖光纖激光器的整體毛利率提升到40.73%，較上年同期提升13.59個百分點；
點評：公司產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力優(yōu)勢突出，絕大部分光纖激光器核心材料和元器件已經(jīng)能自主規(guī)?；a(chǎn)，比如泵浦源、特種光纖、光纖耦合器、傳輸光纜、功率合束器等，不僅減少了中間外購環(huán)節(jié)，而且生產(chǎn)自主可控，使得公司產(chǎn)品毛利率顯著提升，有效增加了公司利潤。近三年公司毛利率從35.76%提高到50.79%，也是公司凈利潤快速增加的重要原因。
（3）公司部分技術(shù)開發(fā)項目完成交付及現(xiàn)場驗收，上半年實現(xiàn)技術(shù)開發(fā)收入5212.24萬元，較上年同期大幅增長。
點評：公司技術(shù)開發(fā)業(yè)務(wù)在營收占比中較低，過去三年收入分別是2793萬，1320萬，1982萬，今年上半年實現(xiàn)5212萬的收入，貢獻了不少凈利潤，因為技術(shù)開發(fā)的毛利率更高。這塊業(yè)務(wù)能否爆發(fā)成為新的利潤增長的，需要持續(xù)跟蹤下半年能否取得這么多的收入，存在較大的不確定性。
三、成長性分析
1、行業(yè)發(fā)展
隨著激光器輸出功率不斷提升與穩(wěn)定性不斷提高，激光器的使用成本進一步下降，激光加工在材料加工領(lǐng)域的潛力全面釋放，其高精度、高效率、高度自動化的多維優(yōu)勢使激光成為先進制造核心工具之一。在國家“十二五” 計劃中，激光精密加工技術(shù)和設(shè)備被列為應(yīng)優(yōu)先發(fā)展的 18 項先進制造之一；在“十三五” “增材制造和激光制造” 重點專項中，明確要求必須采用國產(chǎn)激光器。
在《中國制造2025》的戰(zhàn)略背景下，國內(nèi)傳統(tǒng)工業(yè)制造業(yè)面臨轉(zhuǎn)型及自動化升級，中國激光市場快速發(fā)展。銳科激光憑借自身人才和技術(shù)優(yōu)勢，實現(xiàn)了創(chuàng)新鏈和產(chǎn)業(yè)鏈的整合，打破了國外產(chǎn)品的市場壟斷，實現(xiàn)了國產(chǎn)高功率激光器的穩(wěn)定應(yīng)用，國內(nèi)市場占有率逐年提升。
2、業(yè)績成長動力
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：公司產(chǎn)品儲備豐富，單模塊1500W連續(xù)光纖激光器已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，6000W連續(xù)光纖激光器實現(xiàn)批量供貨；2000W單模塊產(chǎn)品和建立在其基礎(chǔ)上的12000W產(chǎn)品已經(jīng)通過客戶試用，已啟動小批量生產(chǎn)；
1000W半導(dǎo)體激光器實現(xiàn)批量銷售， 3000W半導(dǎo)體激光器實現(xiàn)小批量發(fā)貨；20000W光纖激光器項目已經(jīng)完成了工程樣機研制和公司內(nèi)部測試工作。隨著公司更多高功率產(chǎn)品推向市場實現(xiàn)量產(chǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會進一步優(yōu)化。
產(chǎn)能：從招股說明書產(chǎn)銷比來看，公司近年產(chǎn)能利用率很高。脈沖激光器連續(xù)三年產(chǎn)能利用率超過110%，連續(xù)光纖激光器產(chǎn)能利用率也攀升到100%。但是，也存在一定的彈性空間，因為公司產(chǎn)能說明中提到當(dāng)前產(chǎn)能是根據(jù)正常排班時間確定的，通過合理安排加班可有效提升部分產(chǎn)能。
同時，一部分低功率產(chǎn)能也會向高功率產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，提升高功率激光器的產(chǎn)量。募投項目方面，要看產(chǎn)能是逐步釋放還是一次性釋放，從連續(xù)激光器近三年產(chǎn)能來看，提升產(chǎn)能并不是很困難，2015年到2017年產(chǎn)能從1099臺提高到了5576臺。
毛利率：隨著高功率激光器占比提升和產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合能力的增強，預(yù)期公司的毛利率還有一定的上升空間。不過公司毛利率不是通過提高產(chǎn)品價格實現(xiàn)的，而是通過規(guī)?；a(chǎn)和核心元器件自主生產(chǎn)實現(xiàn)的。從半年報可以看出，同類型產(chǎn)品價格應(yīng)該是有所降低的，只不過成本降低的更多，所以提高了毛利率。
四、估值分析
公司上半年營收同比增長69.45%，凈利潤同比增長83.07%，雖然技術(shù)開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)貢獻了5000多萬營收，但是主要業(yè)績還是通過銷售光纖激光器實現(xiàn)的。按照當(dāng)前的發(fā)展勢頭，全年凈利潤有望達到5億，對應(yīng)當(dāng)前204.8億的總市值，估值合理。
五、大格局點評
銳科激光是國內(nèi)光纖激光器龍頭企業(yè)，由3名“千人計劃”領(lǐng)銜的技術(shù)團隊，肩負(fù)著大功率光纖激光器國產(chǎn)替代的重任，當(dāng)前大功率激光器市場主要還是被IPG占據(jù)。
公司股價高，公積金和未分配利潤高，半年報沒有高送轉(zhuǎn)，那么年底肯定有高送轉(zhuǎn)預(yù)期。遺憾的是公司在滬市，根據(jù)高送轉(zhuǎn)新規(guī)，送轉(zhuǎn)比例不會高，10送6基本就是頂配了。但是，作為高成長的高科技獨角獸，依然會受到資金強烈關(guān)注。
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