激光雷達趨勢確認(rèn)，產(chǎn)業(yè)孕育無限可能。激光雷達憑借其測距遠(yuǎn)、分辨率高、受環(huán)境干擾小等優(yōu)勢成為車企布局自動駕駛的必需品之一。在性能、成本、車規(guī)級滿足度等要求的不斷推升下，行業(yè)玩家不斷探索，產(chǎn)業(yè)衍生出諸多可能性和機會，配套產(chǎn)業(yè)鏈公司迎來較大發(fā)展空間。

激光雷達技術(shù)路線百花齊放，MEMS/轉(zhuǎn)鏡方案是一段時間內(nèi)上車主力，OPA有望成為行業(yè)終局。激光雷達在測距方式、光束掃描方式、收發(fā)元器件、激光波長等環(huán)節(jié)具有紛繁復(fù)雜的技術(shù)路線，廠商致力于通過將以上路線排列組合以實現(xiàn)優(yōu)中選優(yōu)。目前，轉(zhuǎn)鏡方案已經(jīng)被法雷奧用在其Scala系列激光雷達中并已實現(xiàn)量產(chǎn)上車，玩家中禾賽科技、華為、圖達通、Luminar等布局該方案并獲取諸多車型定點。MEMS方案憑借性能和成本優(yōu)勢亦有望在一段時期內(nèi)成為量產(chǎn)上車的主力，代表廠商速騰聚創(chuàng)、一徑科技等具備良好開端，獲取多個定點。遠(yuǎn)期OPA方案有望憑借其優(yōu)異的性能和低廉成本以及純固態(tài)的構(gòu)造成為行業(yè)終局。

產(chǎn)業(yè)鏈配套公司豐富，有望充分享受行業(yè)發(fā)展機會。產(chǎn)業(yè)鏈中，光學(xué)元器件環(huán)節(jié)國產(chǎn)廠商較為成熟，龍頭公司有望充分受益產(chǎn)業(yè)機會；收發(fā)元器件和模組環(huán)節(jié)直接影響激光核心性能，具備核心壁壘，相關(guān)公司值得長期關(guān)注。

本周市場表現(xiàn)及要聞：殼牌與比亞迪在電動汽車充電領(lǐng)域開展合作

市場表現(xiàn)：本周（指3月21日至3月25日）上證綜指收于3212點，下跌1.19%；深證成指收于12073點，下跌2.08%；創(chuàng)業(yè)板指收于2638點，下跌2.80%。大小盤風(fēng)格方面，本周大盤指數(shù)下跌2.16%，小盤指數(shù)下跌1.04%。2022年以來大盤指數(shù)累計下跌15.46%，小盤指數(shù)累計下跌15.16%，小盤/大盤比值為1.28。

本周要聞：殼牌與比亞迪在電動汽車充電領(lǐng)域開展合作；受電池漲價影響，特斯拉、小鵬、比亞迪、哪吒等多家新能源車企提價；《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》印發(fā)。

本周重大事項：3月23日，璞泰來發(fā)布股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，其中股票期權(quán)的激勵總股數(shù)637萬股，激勵總數(shù)占當(dāng)時總股本比例0.92%，行權(quán)價格138.68元/股。本激勵計劃業(yè)績考核目標(biāo)為：2022、2023、2024年公司凈利潤分別不低于26、40和54億元。其中限制性股票激勵的激勵總股數(shù)106.83萬股，激勵總數(shù)占當(dāng)時總股本比例0.15%，股票轉(zhuǎn)讓價格68.34元/股。激勵計劃業(yè)績考核目標(biāo)為：2022、2023、2024年公司營業(yè)收入分別不低于125、165和215億元。

重點推薦主題和個股

智能汽車主題（ 炬光科技、德賽西威、華陽集團、北京君正、中科創(chuàng)達、聯(lián)創(chuàng)電子、均勝電子、美格智能）；休閑零食主題（ 鹽津鋪子、良品鋪子、三只松鼠）；寵物和早餐主題（ 佩蒂股份、巴比食品）；高端制造主題（ 埃斯頓、晶晨股份、青鳥消防、矩子科技、安靠智電）。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟大幅下滑；資本市場改革政策大變動；行業(yè)景氣度低于預(yù)期。

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本周專題：激光雷達量產(chǎn)在即，供應(yīng)鏈廠商迎機會

1.1、激光雷達技術(shù)路線繁多，產(chǎn)業(yè)百家爭鳴

1.1.1、激光雷達箭在弦上，性能、成本、車規(guī)級缺一不可

激光雷達箭在弦上，產(chǎn)業(yè)孕育無限可能。當(dāng)前自動駕駛趨勢明確，激光雷達憑借自身測距遠(yuǎn)、分辨率高、受環(huán)境干擾小等優(yōu)勢，已經(jīng)成為攝像頭、毫米波雷達等探測方式的重要補充，是諸多主機廠邁向自動駕駛的必須品，產(chǎn)品從概念快速跨越至量產(chǎn)。作為汽車電子行業(yè)的新生事物，無論技術(shù)路線，行業(yè)玩家均處于早期狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)孕育著眾多機會和無限可能。

性能、成本、車規(guī)級要求是激光雷達追求的核心指標(biāo)。性能上，激光雷達要求即能看得遠(yuǎn)，又能看得廣，還要看得清楚，因此在視場角、探測距離、掃描幀率和分辨率上都需要有較好的表現(xiàn)，于此同時，由于激光雷達的點云數(shù)據(jù)要傳輸?shù)胶蠖诵酒鎏幚?，因此點云的規(guī)整度也是較為重要的考量因素。成本上，低成本是規(guī)?；宪嚨那疤?，這一方面考量本身產(chǎn)品的物料成本是否能夠降低，另一方面也考量產(chǎn)品的安裝調(diào)試是否能夠簡化。此外在規(guī)?；a(chǎn)下成本下降的潛力也尤為重要。而在車規(guī)級要求方面，由于汽車工作環(huán)境惡劣，能否滿足車規(guī)級要求，也已經(jīng)成為當(dāng)前激光雷達是否能夠獲取定點的核心因素。

1.1.2、收發(fā)、測距、掃描各自有別，技術(shù)路線百花齊放

測距原理：TOF主流，F(xiàn)MCW潛力大。目前TOF測距方式簡單可靠，成熟易于實現(xiàn)，是當(dāng)前主流的測距方式。FMCW性能優(yōu)異，具有極高的性價比、抗干擾性、低發(fā)射功率、容易芯片化、且可呈現(xiàn)速度信息。但FMCW技術(shù)仍然不成熟，其激光發(fā)射器需要窄線寬。需要精密的激光調(diào)制器和經(jīng)過改良的激光接收器。目前少有可以量產(chǎn)的產(chǎn)品。這其中激光雷達公司Avea走在前列，已經(jīng)推出集成激光發(fā)射/接收/光學(xué)元器件等的硅光芯片，激光雷達產(chǎn)品有望在2023年實現(xiàn)量產(chǎn)。

掃描方式：方案豐富，技術(shù)路線有望從半固態(tài)向固態(tài)演進。

機械式：點云質(zhì)量高、信噪比高、供應(yīng)鏈成熟。但成本高并且不易滿足車規(guī)級要求。早期如Velodyne、禾賽科技均是該技術(shù)路線的主力供應(yīng)商，目前該方案主要活躍于Robotaxi等市場，乘用車前裝量產(chǎn)市場基本將其排除在外。

轉(zhuǎn)鏡式：性能優(yōu)秀，可滿足車規(guī)級要求，但仍有機械部件，降本空間有限。轉(zhuǎn)鏡可分為一維掃描和二維掃描，對應(yīng)點光源和線光源。目前禾賽科技、華為、法雷奧等采用一維轉(zhuǎn)鏡，Luminar、圖達通等采用二維轉(zhuǎn)鏡。該方案已經(jīng)有法雷奧量產(chǎn)上車案例，但仍存在“機械”結(jié)構(gòu)普遍存在的短板：性能上限低、穩(wěn)定性仍然有風(fēng)險、無法通過半導(dǎo)體工藝進一步降本。

MEMS：性能不俗，即將量產(chǎn)上車，但穩(wěn)定性有待提高，同時由于振鏡的擺動角度有限，需要通過增加激光器/增加MEMS數(shù)量/激光擴束來擴大FOV，成本上亦難以大幅下降。MEMS的核心在于MEMS微振鏡，而MEMS本身的部署方式又產(chǎn)生了對微振鏡的不同要求。同軸方式下，收發(fā)光線均需經(jīng)過微振鏡，為了保證接收效果，微振鏡需要做到大口徑，但大口徑振鏡穩(wěn)定性會相對降低，同時同軸涉及相對復(fù)雜的對準(zhǔn)工藝；非同軸方式下，接收光線不經(jīng)過微振鏡，振鏡尺寸可以做小，穩(wěn)定性會大大提升，但也需要相對復(fù)雜的接收端。目前Innoviz、速騰聚創(chuàng)等采用同軸部署，而Aeye等公司采用非同軸，產(chǎn)品各有優(yōu)劣，后續(xù)仍需進一步觀察。

OPA：OPA掃描方式性能優(yōu)異，易與FMCW結(jié)合，產(chǎn)業(yè)和學(xué)術(shù)界積極探索，但技術(shù)壁壘高，量產(chǎn)仍有難度。該方案純固態(tài)，易于過車規(guī)、將掃描部件集成于一個芯片、半導(dǎo)體工藝生產(chǎn)下降本空間大、掃描頻率高、掃描精度高、探測范圍靈活，被認(rèn)為是激光雷達的終極方案。但技術(shù)不成熟，量產(chǎn)困難。在視場角、硅光工藝集成、以及OPA硅光芯片內(nèi)部的光學(xué)損耗降低（影響功率、探測距離）方面具有極高的技術(shù)難度。目前產(chǎn)品仍不成熟，難以實現(xiàn)量產(chǎn)。

Flash：簡單耐用純固態(tài)，改良方案不斷涌現(xiàn)，探測距離仍待提升。該技術(shù)路線消除了所有運動部件，容易過車規(guī)，且可以采用芯片級工藝，成本相對較低，此外掃描速度快。缺點在于面光源能量分散，視場角和探測距離此消彼長，難以實現(xiàn)遠(yuǎn)距離探測，目前已經(jīng)量產(chǎn)上車，但通常用于補盲場景。目前行業(yè)衍生出諸多Flash的改良方案，以可尋址VCSLE+SPAD陣列為典型。該方案通過讓VCSEL陣列中的激光逐個打開來實現(xiàn)激光功率密度的提升，同時通過高靈敏度的SPAD陣列實現(xiàn)探測，目前OUSTER、OPSYS、IBEO等均采用該方式，有望突破Flash激光雷達探測距離的藩籬，屆時該技術(shù)路線將出現(xiàn)較為廣闊的應(yīng)用前景。

其他：其實在主流的技術(shù)路線之外，仍有公司進行了不懈探索，存在著一些特有的掃描方式。微動技術(shù)，由Cepton（賽瞳科技）提出并使用，該方案將接收端和發(fā)射端連接，并保持光學(xué)共軛，通過電磁控制收發(fā)模塊震動，類似車內(nèi)喇叭震動的方式，實現(xiàn)光束掃描。該方案沒有摩擦、可靠度高、可實現(xiàn)大視場角掃描、功率低、成本相對可控、體積小，具有較為明顯的優(yōu)勢。目前Cepton已經(jīng)獲得了通用汽車下一代自動駕駛輔助系統(tǒng)——Ultra Cruise（超級巡航）的訂單。 光譜掃描，由澳大利亞激光雷達公司Baraja推出，利用不同波長的光在介質(zhì)中折射率的不同，在紅外波段快速切換光的波長實現(xiàn)掃描效果。

激光發(fā)射：EEL憑借高功率密度目前占據(jù)主流市場地位，VCSEL性能優(yōu)有望逐步擴大自身份額，1550nm波段則以光纖激光器為主。激光雷達的激光發(fā)射器通常有三種形式：半導(dǎo)體邊發(fā)射激光器（EEL）、半導(dǎo)體垂直腔面發(fā)射激光器（VCSEL）、光纖激光器。通常905nm波長激光可選擇半導(dǎo)體激光器。這其中，EEL激光器憑借其成熟的產(chǎn)品和供應(yīng)鏈體系，極高的功率密度，成為目前主流的形式。VCSEL除功率密度較EEL低外在線寬、溫漂系數(shù)、光束形狀等指標(biāo)上均優(yōu)于EEL，同時成本低廉，未來有望逐步實現(xiàn)對EEL的替代。在1550nm波段，需要采用銦鎵砷/磷化銦半導(dǎo)體，該材料所制備的半導(dǎo)體激光器的發(fā)光功率無法滿足要求，通常采用光纖激光器。

激光接收：探測器的靈敏度、是否能獲得光強信息、價格、接收器的信息處理效率都是廠商需要斟酌的內(nèi)容。接收元器件通常有三類，PIN光電二極管、工作在線性模式下的雪崩二極管（APD）、工作在蓋革模式下的雪崩二極管（SPAD，亦稱為單光子探測器）。在905nm波段，SPAD的工作電壓低，可采用低壓電路，價格低廉，靈敏度高，且后端的處理電路相對APD更簡單，采用陣列化的方式，探測效果逐步可以媲美甚至超越APD，未來將逐步替代APD。在1550nm波段，銦磷半導(dǎo)體制備難度高導(dǎo)致銦鎵砷SPAD產(chǎn)品不成熟，廠商通常使用線性APD或者線性APD陣列作為探測元件，成本較高。

1.2、MEMS/轉(zhuǎn)鏡成為當(dāng)前主流，OPA或?qū)⒊蔀榻K局

各大廠商權(quán)衡利弊，通過不同技術(shù)的排列組合實現(xiàn)優(yōu)中選優(yōu)。實際情況中，收發(fā)元件、測距方式、掃描方式、激光波長等不同領(lǐng)域的不同技術(shù)方案各有優(yōu)劣，為了滿足前述三大方面的要求，激光雷達最終路線的選擇通常是對各種路線本身特點的取舍和平衡。通過不同方案的排列組合，逐步誕生出較為優(yōu)異的產(chǎn)品形式。

中短期MEMS和轉(zhuǎn)鏡成為主流，遠(yuǎn)期OPA+FMCW有望成為行業(yè)發(fā)展終局。轉(zhuǎn)鏡產(chǎn)品已經(jīng)一馬當(dāng)先率先上車，法雷奧的Sacla1和Scala2早已分別搭載于奧迪A8、奔馳S級轎車，龍頭激光雷達廠商中，華為、圖達通、禾賽科技、Luminar等公司均有采用轉(zhuǎn)鏡方式的激光雷達，目前已經(jīng)獲取眾多定點。MEMS由于性能優(yōu)降本潛力大，成為后起之秀。據(jù)汽車之心描述，采用MEMS方案的速騰聚創(chuàng)已經(jīng)獲得威馬、小鵬、廣汽等40多家車企的定點，產(chǎn)品將于2022年開始量產(chǎn)。而遠(yuǎn)期OPA+FMCW憑借其超越現(xiàn)有產(chǎn)品極限的性能以及極強的降本潛力有望成為行業(yè)終局，但技術(shù)短期難以突破，量產(chǎn)仍然尚需時日。

1.3、技術(shù)發(fā)展路徑明確，產(chǎn)業(yè)投資路線逐步清晰

產(chǎn)業(yè)鏈自上而下配套廠商豐富。激光雷達從發(fā)射到接收通常存在激光收發(fā)元器件、激光光學(xué)元器件、信號處理元器件、以及其他如個別技術(shù)路線才有的電機、MEMS振鏡等零部件，對應(yīng)的供應(yīng)商繁多，產(chǎn)業(yè)鏈衍生出諸多投資機會。

在長短期技術(shù)路線演進相對明確的情況下，投資標(biāo)的的方向逐步明確。投資方向而言，激光光學(xué)元器件目前已經(jīng)基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代，龍頭公司有望在行業(yè)崛起中率先受益。激光收發(fā)元器件壁壘高，其產(chǎn)品特性對激光雷達的性能產(chǎn)生決定性影響，行業(yè)處于初級階段，因此供應(yīng)商仍以海外公司居多，可關(guān)注未來國產(chǎn)替代機會。此外，技術(shù)路線上，MEMS和轉(zhuǎn)鏡已經(jīng)確定上車，且OPA短期難以快速滲透的情況下，相應(yīng)轉(zhuǎn)鏡/MEMS激光雷達廠商的配套供應(yīng)商有望迎來較好的機會。1550nm激光器領(lǐng)域國產(chǎn)配套廠商實力不俗，有望培育出較大產(chǎn)業(yè)機會。建議關(guān)注激光發(fā)射模組供應(yīng)商炬光科技，光學(xué)元器件供應(yīng)商舜宇光學(xué)科技、永新光學(xué)，以及即將上市的激光器廠商長光華芯、源杰科技等公司。

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本周A股市場普跌，生物育種指數(shù)走強

2.1、本周A股市場普跌，小盤表現(xiàn)優(yōu)于大盤

本周（指3月21日至3月25日，下同）上證綜指收于3212點，下跌1.19%；深證成指收于12073點，下跌2.08%；創(chuàng)業(yè)板指收于2638點，下跌2.80%。大小盤風(fēng)格方面，本周大盤指數(shù)下跌2.16%，小盤指數(shù)下跌1.04%。2022年以來大盤指數(shù)累計下跌15.46%，小盤指數(shù)累計下跌15.16%，小盤/大盤比值為1.28。

概念板塊方面，本周生物育種指數(shù)表現(xiàn)走強。《種業(yè)振興行動方案》有望在近期印發(fā)實施。這是繼1962年出臺《關(guān)于加強種子工作的決定》后我國再次對種業(yè)發(fā)展做出重要部署，被業(yè)內(nèi)視為中國種業(yè)的第三次系統(tǒng)性改革升級。包括北京、湖南、江蘇、海南等地在內(nèi)的多個省份都在加碼對于種業(yè)發(fā)展的支持力度，以期挖掘地區(qū)潛力，積極補齊短板。本周生物育種指數(shù)和豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)分別上漲7.75%和6.61%。綜合2022年以來情況看，煤炭開采指數(shù)累計上漲23.94%，漲幅居首。

2.2、佩蒂股份、埃斯頓本周漲幅較大

目前中小盤主要重點覆蓋推薦智能汽車（ 德賽西威、華陽集團、北京君正、中科創(chuàng)達、聯(lián)創(chuàng)電子、均勝電子、美格智能、炬光科技）、休閑零食（ 鹽津鋪子、良品鋪子、三只松鼠）、寵物和早餐（ 佩蒂股份、巴比食品）、高端制造（ 埃斯頓、安靠智電、晶晨股份、矩子科技、青鳥消防）四大方向的相關(guān)個股。從本周表現(xiàn)來看，佩蒂股份、埃斯頓漲幅分別為2.79%、0.16%。

2.3、海外視角：美國三大指數(shù)普漲，納斯達克指數(shù)漲幅最大

3月21日至3月25日美股三大指數(shù)普漲，標(biāo)普500指數(shù)報4543點，上漲1.79%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)報34861點，上漲0.31%，納斯達克指數(shù)報14169點，上漲1.98%。

本周港股通天立教育、中海物業(yè)、新奧能源漲幅居前，本周分別上漲58.18%、25.89%、21.27%。天立教育為中國西部地區(qū)領(lǐng)先的民辦教育服務(wù)提供商。公司主要從事提供K-12教育服務(wù)，輔以專為K-12學(xué)生及學(xué)前班兒童而設(shè)的培訓(xùn)服務(wù)。公司已建立由(1)公司所擁有及營運的自有學(xué)校及自有早教中心；(2)公司提供管理服務(wù)的委托學(xué)校；(3)公司已授權(quán)使用公司品牌的特許早教中心組成的校網(wǎng)。

2.4、本周熱點新聞：殼牌與比亞迪在電動汽車充電領(lǐng)域開展合作；多家新能源車企提價；《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》印發(fā)

公司新聞1：殼牌與比亞迪在電動汽車充電領(lǐng)域開展合作。自殼牌中國方面獲悉，殼牌與比亞迪簽署全球戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在充電終端、家庭能源解決方案、共建電動汽車服務(wù)中心等方面展開合作，合作最先從中國和歐洲市場開始，并計劃擴展至全球。殼牌與比亞迪還計劃成立合資公司，在中國發(fā)展電動汽車充電網(wǎng)絡(luò)；該合資公司預(yù)計將在深圳運營一萬多個電動汽車充電終端，并計劃拓展到中國其他城市。

行業(yè)新聞1：受電池漲價影響，特斯拉、小鵬、比亞迪、哪吒等多家新能源車企提價。2022年以來，新能源汽車銷售持續(xù)火爆。進入3月以來，特斯拉、小鵬、比亞迪、哪吒等多家新能源車企先后調(diào)整了車輛售價。根據(jù)車型不同，價格上漲幅度普遍在3000元到1萬多元不等。

行業(yè)新聞2：《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》印發(fā)?！兑?guī)劃》明確了氫的能源屬性、提出了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展基本原則、提出了氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展各階段目標(biāo)、部署了推動氫能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措，《規(guī)劃》要求，國家發(fā)展改革委建立氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展部際協(xié)調(diào)機制，協(xié)調(diào)解決氫能發(fā)展重大問題，研究制定相關(guān)配套政策。據(jù)不完全統(tǒng)計，全國已有北京市、上海市、廣州市、浙江省、江蘇省、貴州省和四川省等地發(fā)布了氫能相關(guān)政策或規(guī)劃。據(jù)中國氣能聯(lián)盟預(yù)計，2020年至2025年間，中國氫能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值將達1萬億元，2026年至2035年產(chǎn)值達到5萬億元。

2.5、事件關(guān)注：亞洲自由開源軟件峰會；2022（第十七屆）北京國際汽車展覽會

下月關(guān)注：2022（第十七屆）北京國際汽車展覽會——2022（第十七屆）北京國際汽車展覽會（簡稱：2022北京國際車展）時間定于2022年4月21日-30日在北京中國國際展覽中心新館（天竺）和中國國際展覽中心老館（靜安莊）隆重舉行，中國國際展覽中心新館（天竺）主要展示國內(nèi)外乘用車、商用車；中國國際展覽中心老館（靜安莊）主要展示國內(nèi)外汽車零部件及相關(guān)產(chǎn)品，并在靜安莊館設(shè)專館舉辦“2022北京國際新能源汽車展”，專門展示國內(nèi)外汽車制造商在新能源汽車設(shè)計、制造上的新產(chǎn)品。2022北京車展將集中展示中外汽車行業(yè)當(dāng)下前沿的技術(shù)與產(chǎn)品，聚焦智能網(wǎng)聯(lián)、新能源和輕量化等新技術(shù)與傳統(tǒng)汽車工業(yè)結(jié)合所帶來的創(chuàng)新展品，多角度向觀眾呈現(xiàn)全球汽車行業(yè)在產(chǎn)品升級、品牌升級、產(chǎn)業(yè)升級和出行模式等多方面的創(chuàng)新理念和成果，引導(dǎo)人們對未來汽車生活的美好向往和追求。

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本周重大事項：璞泰來股權(quán)激勵值得關(guān)注

本周共有24家（27項方案）公司發(fā)布股權(quán)激勵方案，7家公司發(fā)布員工持股計劃，16家公司發(fā)布回購方案。其中璞泰來股權(quán)激勵方案值得重點關(guān)注。

3月23日，璞泰來發(fā)布股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，其中股票期權(quán)的激勵總股數(shù)637萬股，激勵總數(shù)占當(dāng)時總股本比例0.92%，行權(quán)價格138.68元/股，有效期4年。本激勵計劃業(yè)績考核目標(biāo)為：2022、2023、2024年公司凈利潤分別不低于26、40和54億元。其中限制性股票激勵的激勵總股數(shù)106.83萬股，激勵總數(shù)占當(dāng)時總股本比例0.15%，股票轉(zhuǎn)讓價格68.34元/股，有效期4年。本激勵計劃業(yè)績考核目標(biāo)為：2022、2023、2024年公司營業(yè)收入分別不低于125、165和215億元。

股權(quán)激勵有利于進一步健全公司長效激勵機制，吸引和留住優(yōu)秀人才，充分調(diào)動公司核心團隊人員積極性，有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結(jié)合，使各方共同關(guān)注公司長遠(yuǎn)發(fā)展，確保實現(xiàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)。

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重點推薦主題及個股最新觀點

4.1、智能汽車主題：德賽西威、華陽集團、北京君正、中科創(chuàng)達、聯(lián)創(chuàng)電子、均勝電子、美格智能、炬光科技

在特斯拉引領(lǐng)下的智能化升級，對汽車行業(yè)從產(chǎn)品（機械向科技）、商業(yè)模式（硬件到軟件和服務(wù)）、技術(shù)升級方式（硬件到軟硬結(jié)合）、產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局（金字塔到扁平化）等多維度帶來了顛覆性的創(chuàng)新，使得汽車由一個機械產(chǎn)品向科技產(chǎn)品升級，是汽車行業(yè)百年以來的新變革。重點關(guān)注智能化升級帶來的汽車行業(yè)增量部件的機會，包括域控制器、智能座艙、功率半導(dǎo)體、存儲芯片等方向。

4.1.1、德賽西威（002920.SZ）：業(yè)績持續(xù)高增長，智能汽車龍頭盡享產(chǎn)業(yè)紅利

詳情可參考公司深度報告《德賽西威（002920.SZ）：業(yè)績持續(xù)高增長，智能汽車龍頭盡享產(chǎn)業(yè)紅利》

公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，業(yè)績高增長符合預(yù)期。公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年全年實現(xiàn)歸母凈利潤8.00-8.50億元，同比增長54.40%-64.05%；，中位數(shù)8.25億元，同比增長59.22%；預(yù)計扣非凈利潤7.85-8.35億元，同比增長69.88%-80.70%，中位數(shù)8.10億元，同比增長75.29%。公司在汽車智能化大潮下業(yè)績高速成長，符合預(yù)期，持續(xù)看好。

汽車市場顯著回暖，公司業(yè)績加速成長。2021年第四季度，汽車行業(yè)芯片供給逐步恢復(fù)，盡管不斷面臨疫情擾動，汽車市場仍顯著回暖。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2021年第四季度國內(nèi)狹義乘用車批發(fā)量同比下滑3.61%，相比2021年第三季度下滑12.67%顯著收窄。此外，新勢力車企銷量不斷創(chuàng)新高，小鵬汽車在2021年第四季度交付新車41,751臺，同比增長222%。在此背景下，公司依托優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理能力以及在智能化領(lǐng)域的持續(xù)投入，新項目、新客戶不斷交付落地，業(yè)績持續(xù)成長。按照中位數(shù)測算，公司在2021年第四季度實現(xiàn)凈利潤和扣非凈利潤分別為3.34億元、3.30億元，同比增長66.97%、41.17%，相比2021年第三季度增長37.13%和下降1.40%顯著提升。

智能座艙自動駕駛雙重加持，智能汽車龍頭盡享產(chǎn)業(yè)紅利。自動駕駛領(lǐng)域，面向泊車和低速場景自動駕駛域控制器以及行泊一體解決方案已經(jīng)獲得吉利、奇瑞、廣汽等多家主機廠定點。高等級自動駕駛領(lǐng)域，公司前瞻布局與英偉達、小鵬合作開發(fā)IPU03域控制器，積累了基于英偉達芯片的域控制器軟硬件開發(fā)經(jīng)驗。自動駕駛芯片領(lǐng)域玩家尚不成熟，英偉達下一代芯片Orin X憑借強大的算力、完善的工具鏈和豐富的量產(chǎn)經(jīng)驗，已幾乎成為想快速落地自動駕駛功能的車企的首選。而公司基于該芯片開發(fā)的域控制器IPU04已經(jīng)獲得理想汽車等多個項目定點，并將持續(xù)獲取新訂單。2022年是自動駕駛量產(chǎn)元年，隨著高價值量產(chǎn)品的逐步落地，公司智能汽車龍頭供應(yīng)商的地位將進一步鞏固。公司在智能座艙領(lǐng)域持續(xù)受益大屏化、多屏化趨勢，產(chǎn)品和客戶不斷升級，2022年1月，公司與高通宣布將基于新一代驍龍座艙芯片平臺打造第四代智能座艙系統(tǒng)，支持多屏聯(lián)動、AR等技術(shù)。自動駕駛領(lǐng)域公司全面布局自動駕駛域控制器，基于英偉達Xavier芯片開發(fā)的IPU03搭配于小鵬P7/P5，銷量快速增長；基于英偉達Orin X芯片開發(fā)的IPU04產(chǎn)品已經(jīng)獲得理想汽車等多個頭部客戶定點；而基于德州儀器TDA4芯片開發(fā)的IPU02有望占領(lǐng)L2+級別自動駕駛市場；公司作為國內(nèi)智能汽車龍頭，有望盡享產(chǎn)業(yè)紅利實現(xiàn)業(yè)績騰飛。

基于業(yè)績預(yù)告，調(diào)整公司2021年業(yè)績預(yù)期，維持2022、2023年不變，預(yù)計2021-2023年歸母凈利潤分別為8.34（-0.43）/11.54/14.42億元，對應(yīng) EPS 分別為1.50/2.08/2.60元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為93.1/67.2/53.8倍，維持“買入”評級。

4.1.2、華陽集團（002906.SZ）：2021年業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營持續(xù)向好

詳情可參考公司深度報告《華陽集團：2021年業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營持續(xù)向好》

業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營持續(xù)向好。公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年實現(xiàn)歸母凈利潤2.80-3.00億元，同比增長54.66%-65.70%，實現(xiàn)扣非凈利潤2.42-2.62億元，同比增長103.03%-119.81%，符合我們預(yù)期。公司在HUD領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢不斷擴大，在座艙中控、傳感器、輔助駕駛系統(tǒng)等領(lǐng)域不斷探索新產(chǎn)品開拓新客戶，向著全方位汽車電子服務(wù)廠商邁進，持續(xù)看好公司未來發(fā)展。

訂單大幅增加，非經(jīng)常性收益減少和股權(quán)激勵費用增加造成利潤波動。報告期內(nèi)，公司在“缺芯”影響汽車銷量以及原材料價格大幅上漲的背景下實現(xiàn)了收入和利潤的良性發(fā)展。收入方面，公司的中控、HUD、無線充電、數(shù)字儀表、精密壓鑄等業(yè)務(wù)和產(chǎn)品訂單大幅增加，業(yè)務(wù)體量快速擴張。利潤方面，按中位數(shù)測算，預(yù)計公司2021年第四季度實現(xiàn)歸母凈利潤0.82億元，同比下降10.84%，實現(xiàn)扣非凈利潤0.76億元，同比增長30.34%。公司2021年非經(jīng)常性收益相比2020年減少約0.22億元且大部分體現(xiàn)在第四季度，造成單季度利潤增速產(chǎn)生一定波動。此外，2021年股權(quán)激勵費用相比2020年增加約0.10億元。排除短期非經(jīng)營性因素的影響，公司的業(yè)績?nèi)匀槐３至烁咚僭鲩L的態(tài)勢。

HUD、中控地位穩(wěn)固，域控制器有望帶來新的成長動力。2021年，公司HUD保持領(lǐng)軍地位，AR-HUD已搭載廣汽GS8實現(xiàn)批量出貨，產(chǎn)品有望實現(xiàn)本土、合資、外資客戶的持續(xù)拓展。智能駕駛領(lǐng)域，公司在ADAS警示、360環(huán)視、融合視覺泊車等方向全面布局。座艙領(lǐng)域，除信息娛樂系統(tǒng)、數(shù)字儀表盤之外，公司的座艙域控制器亦完成開發(fā)并獲得頭部整車廠定點。公司開發(fā)的域控制器可配套高通8155、瑞薩H3及芯馳X9HP等芯片平臺，能實現(xiàn)多屏互聯(lián)、跨屏顯示，以及數(shù)字儀表盤、車載信息娛樂以及AR-HUD等多個系統(tǒng)多種功能的融合，未來有望給公司帶來新的成長動力。

維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2021-2023歸母凈利潤分別為2.98/4.16/5.42億元，對應(yīng) EPS 分別為0.63/0.88/1.14元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為92.7/66.4/51.0倍，維持“買入”評級。

詳情可參考公司深度報告《北京君正：全年業(yè)績超預(yù)期，車載存儲龍頭地位穩(wěn)固》

全年業(yè)績超預(yù)期，車載存儲龍頭充分享受行業(yè)紅利。公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年實現(xiàn)歸母凈利潤8.08-9.84億元，同比增長1003.94%-1244.82%，中位數(shù)8.96億元，同比增長1224.38%；實現(xiàn)扣非凈利潤7.77-9.54億元，同比增長3693.01%-4553.49%，中位數(shù)8.65億元，同比增長4223.26%。公司業(yè)績維持高增長，超越市場預(yù)期。北京君正在收購車載存儲領(lǐng)軍ISSI后形成良好協(xié)同效應(yīng)和卡位優(yōu)勢，充分享受行業(yè)紅利，看好公司未來發(fā)展前景。

下游需求旺盛，ISSI拉動公司整體業(yè)績快速成長。2021年芯片下游需求旺盛，ISSI實現(xiàn)高速增長拉動公司整體業(yè)績。汽車電子方面，盡管汽車銷量面臨“缺芯”等因素的影響，但在行業(yè)智能化的大潮下，車載芯片、存儲仍然供不應(yīng)求，公司汽車電子產(chǎn)品銷售收入持續(xù)高增長。而在工業(yè)、醫(yī)療、通訊、消費等領(lǐng)域，受益于需求的高景氣度，公司產(chǎn)品亦實現(xiàn)量價齊升。視頻芯片領(lǐng)域，行業(yè)競爭格局顯著改善，公司產(chǎn)品迎來快速發(fā)展機遇，在2021年實現(xiàn)不俗的業(yè)績表現(xiàn)。而傳統(tǒng)的微處理器芯片業(yè)務(wù)在物聯(lián)網(wǎng)全面滲透的背景下，同樣實現(xiàn)了較快速的增長。

汽車智能化大勢所趨，公司進軍平臺型車載芯片公司，將是最受益標(biāo)的之一。展望未來，汽車智能化大幕徐徐拉開，車載存儲、芯片市場規(guī)模將延續(xù)高增長態(tài)勢。存儲領(lǐng)域，公司已經(jīng)建立起全球化的汽車供應(yīng)鏈體系，形成SRAM、DRAM、Flash等全面的車載存儲產(chǎn)品布局，并延伸到中高端市場，DDR4產(chǎn)品不斷迭代。模擬互聯(lián)芯片領(lǐng)域，公司的LED驅(qū)動芯片受益智能化車燈的快速滲透前景明朗，同時著力布局聯(lián)網(wǎng)芯片的研發(fā)，產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)小批量供貨，此外車載ISP等產(chǎn)品亦在儲備中，公司車載芯片平臺的布局正逐步成型。隨著未來晶圓廠產(chǎn)能緊張的逐步緩解，公司業(yè)績有望實現(xiàn)持續(xù)快速成長。

維持公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2021-2023歸母凈利潤分別為8.71/12.37/16.19億元，對應(yīng) EPS 分別為1.81/2.57/3.36元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為63.5/44.7/34.1倍，維持“買入”評級。

詳情可參考公司深度報告《中科創(chuàng)達：操作系統(tǒng)龍頭，軟件定義汽車時代的“賣鏟人”》

底層軟件使能者，軟件定義汽車時代的“賣鏟人”。中科創(chuàng)達深耕操作系統(tǒng)底層技術(shù)，在智能手機、智能汽車、智能物聯(lián)網(wǎng)三大業(yè)務(wù)板塊形成獨有競爭力。汽車智能化大潮下，智能座艙軟件單車價值量和滲透率雙升，公司以底層技術(shù)切入形成整體解決方案，深度綁定高通持續(xù)受益。未來將進一步發(fā)力整車SOA架構(gòu)和自動駕駛底層軟件技術(shù)，向汽車智能操作系統(tǒng)核心供應(yīng)商邁進，有望成為軟件定義汽車時代的“賣鏟人”。

軟件定義汽車時代，軟件的單車價值和重要性大幅提升。智能汽車時代，整車、智能座艙、自動駕駛環(huán)節(jié)軟件開發(fā)迎來變革。座艙領(lǐng)域多屏化、大屏化、域化持續(xù)推進，基礎(chǔ)軟件需求不斷擴大。自動駕駛域，高價值量、高算力的芯片帶來了復(fù)雜的基礎(chǔ)軟件和工具鏈的適配需求。整車層面，集中式的電子電氣架構(gòu)和SOA軟件框架讓汽車有了神經(jīng)和大腦，SOA平臺決定底層硬件的復(fù)用程度和上層應(yīng)用生態(tài)的豐富程度，是整車廠構(gòu)建差異化競爭力的核心。汽車迎來百年變革，智能化的體驗和服務(wù)需要建立在高算力平臺和豐富的軟件應(yīng)用生態(tài)之上。汽車的差異化競爭將由硬件定義轉(zhuǎn)向軟件定義時代，軟件的單車價值和重要性都將得到大幅提升。

多點開花，智能操作系統(tǒng)龍頭打開智能網(wǎng)聯(lián)新篇章。公司智能手機業(yè)務(wù)受益5G換機潮保持穩(wěn)健增長。物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)憑借全面的底層軟件和應(yīng)用算法開發(fā)能力，不斷拓寬下游客戶范圍，公司硬件+操作系統(tǒng)+算法的資源池不斷豐富，形成更強的適配能力進而步入正循環(huán)。智能汽車領(lǐng)域，公司擁有前瞻性戰(zhàn)略布局、豐富的項目經(jīng)驗、廣泛的合作伙伴，優(yōu)勢顯著，與高通深度合作，將盡享高通核心芯片在座艙域快速發(fā)展以及進一步向自動駕駛拓展的紅利。近期公司與高合實踐整車SOA架構(gòu)搭建，同時進一步向自動駕駛域拓展，向著汽車智能操作系統(tǒng)的核心供應(yīng)商邁進。

維持預(yù)計2021-2023年公司歸母凈利潤分別為6.10/8.17/10.92億元，對應(yīng)EPS分別為1.44/1.92/2.57元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別85.9/64.2/48.0倍，維持“買入”評級。

詳情可參考公司深度報告《均勝電子：安全業(yè)務(wù)引入戰(zhàn)略投資者，企業(yè)價值迎來重估》

公司引入戰(zhàn)略投資者對安全事業(yè)部增資。2021年11月11日，公司公告擬成立安徽均勝控股并引入戰(zhàn)略投資者先進制造產(chǎn)業(yè)投資基金二期、合肥建恒新能源以及肥西產(chǎn)業(yè)投資對安徽均勝控股增資，三方擬分別出資15/6/4億元。公司安全事業(yè)部控股主體為均勝安全控股。在引入戰(zhàn)投后，安徽均勝控股和PAG將分別持有均勝安全控股約86%、14%股權(quán)。先進制造業(yè)基金、先進制造業(yè)基金二期、合肥建恒新能源、肥西產(chǎn)投將合計持有安徽均勝控股約30%的股權(quán)，公司持有安徽均勝控股約70%股權(quán)。增資帶來協(xié)同效應(yīng)，全資產(chǎn)迎來價值重估，看好公司發(fā)展前景。

安全資產(chǎn)迎來價值重估，戰(zhàn)投助力業(yè)務(wù)進一步擴展。本次增資評估均勝安全控股當(dāng)前全部股東權(quán)益價值為22.92億美元，按照2021年11月11日匯率折合成人民幣約為146.66億元。均勝電子持有的均勝安全控股股權(quán)價值在增資前后分別約為16.15億美元和13.80億美元，折合成人民幣分別約為103.34億元和88.30億元，公司安全資產(chǎn)價值迎來重估。戰(zhàn)略投資者中，先進制造業(yè)基金二期對先進制造、新能源汽車等領(lǐng)域進行了廣泛的投資布局，產(chǎn)業(yè)資源和投資經(jīng)驗豐富，將對公司形成有力支持；合肥方戰(zhàn)略投資者均為100%政府持股，其中合肥建恒新能源是合肥市政府對蔚來投資的主體，未來將與肥西產(chǎn)投一同，從政策、產(chǎn)業(yè)、資源、資金等方面助力公司安全業(yè)務(wù)的發(fā)展。多方加持下，公司安全業(yè)務(wù)有望進一步擴大在國內(nèi)市場的份額。

安全業(yè)務(wù)逐步修復(fù)，智能汽車全棧解決方案供應(yīng)商正成型。2021年，公司安全板塊在行業(yè)全面承壓的背景下基本完成業(yè)務(wù)整合，未來整合費用下降疊加高效產(chǎn)能搭建以及高毛利訂單落地，利潤有望逐步修復(fù)。電動化和智能化板塊公司業(yè)務(wù)布局全面，在HMI、域控制器、BMS等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)業(yè)績快速成長，并逐步發(fā)力感知、決策等自動駕駛?cè)珬＝鉀Q方案的提供，未來前景可期。

維持預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為6.32/13.11/20.05億元，對應(yīng)EPS分別為0.46/0.96/1.47元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為46.6/22.5/14.7倍，維持“買入”評級。

4.1.6、美格智能（002881.SZ）：2021年業(yè)績高速成長，未來發(fā)展前景可期

詳情可參考公司深度報告《美格智能（002881.SZ）：2021年業(yè)績高速成長，未來發(fā)展前景可期》

業(yè)績小幅低于預(yù)期，遠(yuǎn)期發(fā)展前景廣闊。公司發(fā)布2021年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計公司2021年實現(xiàn)歸母凈利潤1.10-1.25億元，同比增長300.87%-355.54%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.72-0.87億元，同比增長343.42%-435.80%；業(yè)績整體小幅低于預(yù)期。公司作為模組行業(yè)新星，智能模組和數(shù)傳模組出貨量高速增長，F(xiàn)WA產(chǎn)品快速占領(lǐng)海外市場，新能源車智能座艙模組已開始大批量向整車廠供貨，持續(xù)看好公司未來發(fā)展。

主力業(yè)務(wù)多點開花，規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。2021年全年公司預(yù)計實現(xiàn)收入19.50-20.50億元，同比增長73.95%-82.87%。營收快速增長得益于業(yè)務(wù)的全面開花。數(shù)傳模組受益IOT市場蓬勃發(fā)展，出貨量大增。智能模組在傳統(tǒng)領(lǐng)域之外，切入座艙市場，現(xiàn)已批量供貨頭部新能源車企，形成良好開端。FWA產(chǎn)品抓住市場機遇，在海外市場快速擴張。費用端，隨著公司體量的快速成長，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。2021年公司銷售費用和研發(fā)費用約分別增長28.79%和8.41%，顯著低于收入增速。公司無線通信模組+解決方案的業(yè)務(wù)模式，以及強有力的技術(shù)和產(chǎn)品支持能力逐步獲得市場認(rèn)可，以全球運營商、品牌客戶、上市公司為代表的客戶群體不斷擴大，給公司發(fā)展提供強大動能。

AIOT為基，5G、車載業(yè)務(wù)推動公司邁上新臺階。智能模組方面，隨著物聯(lián)網(wǎng)的不斷滲透和5G的逐步推開，家電、高清視頻、筆電、工業(yè)、電力等領(lǐng)域?qū)ξ锫?lián)網(wǎng)設(shè)備的需求不斷增長，公司產(chǎn)品將繼續(xù)實現(xiàn)新行業(yè)的拓展和所在領(lǐng)域市場份額的提升。FWA領(lǐng)域，在華為出讓市場的背景下，公司產(chǎn)品有望持續(xù)擴大份額。而在智能汽車領(lǐng)域，公司的座艙車機模組已經(jīng)實現(xiàn)從零到一的突破，可預(yù)見的未來，公司的產(chǎn)品和解決方案將得到更多整車廠的認(rèn)可，在汽車市場開花結(jié)果，推動業(yè)績邁上新臺階。

基于業(yè)績預(yù)告，小幅調(diào)整公司業(yè)績預(yù)期，預(yù)計公司2021-2023歸母凈利潤分別為1.20（-0.06）/1.82/2.98億元，對應(yīng) EPS 分別為0.65（-0.03）/0.99/1.62元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為58.4/38.5/23.6倍，維持“買入”評級。

4.1.7、聯(lián)創(chuàng)電子（002036.SZ）：光學(xué)業(yè)務(wù)高速增長，車載鏡頭龍頭初步成型

詳情可參考公司深度報告《聯(lián)創(chuàng)電子：光學(xué)業(yè)務(wù)高速增長，車載鏡頭龍頭初步成型》

2020年高基數(shù)影響下2021年Q3單季度業(yè)績下滑。公司發(fā)布2021年三季度報告，前三季度實現(xiàn)收入71.21億元，同比增長25.89%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.88億元，同比下降10.24%。其中Q3單季度收入23.10億元，同比下降26.65%，歸母凈利潤0.91億元，同比下降25.89%，主要是2020年三季度業(yè)績高基數(shù)所致。2021年單三季度，公司光學(xué)業(yè)務(wù)收入同比增長35.84%，其中廣角、車載鏡頭及模組收入增速分別為86.75%、620.06%，呈現(xiàn)出高成長性。

自動駕駛漸行漸近，光學(xué)鏡頭和攝像模組蓄勢待發(fā)。自動駕駛時代漸行漸近，車載光學(xué)鏡頭和攝像模組迎來量價齊升。以蔚來為例，相比ES8的5個200萬像素的攝像頭，新車型 ET7將搭載11個800萬像素攝像頭，數(shù)量和價格均顯著提升。未來單車攝像頭有望普遍增加，包含模組在內(nèi)，產(chǎn)品的單車價值量有望達到數(shù)千元。車載鏡頭要求在大溫差等惡劣條件下保持高質(zhì)量的成像效果，模造玻璃鏡頭優(yōu)勢顯著，行業(yè)有關(guān)公司有望充分受益汽車智能化趨勢實現(xiàn)業(yè)績跨越式發(fā)展。

汽車鏡頭全面發(fā)力，車載光學(xué)鏡頭領(lǐng)軍初步成型。公司在車載鏡頭領(lǐng)域訂單充足，目前已經(jīng)有多款鏡頭產(chǎn)品通過Mobileye以及英偉達認(rèn)證，與特斯拉及多家全球知名汽車一級供應(yīng)商緊密合作，并成為華為車載鏡頭的主供。在與蔚來的合作中，公司中標(biāo)ET7全部7顆8M車載鏡頭模組，產(chǎn)品升級路徑清晰。2021年10月公司與合肥高新區(qū)管委會共同投資20億元擴產(chǎn)，預(yù)計到2025年分別實現(xiàn)年產(chǎn)0.5億顆鏡頭和模組的生產(chǎn)能力，有望進一步夯實公司領(lǐng)導(dǎo)地位。廣角鏡頭領(lǐng)域，公司在鞏固GoPro、影石等客戶的基礎(chǔ)上，切入新客戶如大疆等供應(yīng)鏈，業(yè)務(wù)亦實現(xiàn)持續(xù)快速擴張，光學(xué)鏡頭龍頭正冉冉升起。

受剝離觸控業(yè)務(wù)等因素影響，我們下調(diào)公司2021-2022年業(yè)績預(yù)期，但仍然看好公司作為車載光學(xué)鏡頭龍頭的發(fā)展前景。預(yù)計2021-2023歸母凈利潤分別為3.28（-1.29）/5.04（-1.55）/6.71億元，對應(yīng) EPS 分別為0.31（-0.18）/0.47（-0.24）/0.63元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為58.4/38.1/28.6倍，維持“買入”評級。

業(yè)績高增長符合預(yù)期，光子魔術(shù)師揚帆起航。公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年實現(xiàn)歸母凈利潤0.62-0.72億元，同比增長77.80%-106.48%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.41-0.51億元，同比增長111.19%-162.38%，業(yè)績符合預(yù)期。公司手握激光器上游“產(chǎn)生光子”和“調(diào)控光子”核心技術(shù)，邁向廣闊激光行業(yè)中游模組市場，發(fā)力泛半導(dǎo)體、醫(yī)美，并成為激光雷達核心零部件供應(yīng)商，持續(xù)看好。

上游零部件和中游模組業(yè)務(wù)全面加速，盈利能力顯著提升。2021年，公司的營業(yè)收入實現(xiàn)快速增長，盈利能力顯著提升。業(yè)務(wù)方面，半導(dǎo)體激光業(yè)務(wù)在疫情后下游市場需求復(fù)蘇的背景下持續(xù)向好，光束準(zhǔn)直轉(zhuǎn)換系列產(chǎn)品出貨量大幅提升，預(yù)制金錫薄膜陶瓷熱沉、光場勻化器等產(chǎn)品打開新的市場空間；激光雷達業(yè)務(wù)收入顯著增長，產(chǎn)品研發(fā)和市場拓展有序推進。毛利率方面，受益自有產(chǎn)線的搭建，盈利能力明顯提升。公司在收購LIMO后進行了全面戰(zhàn)略重組，于東莞新建激光光學(xué)元器件后端產(chǎn)線，自主完成光學(xué)鍍膜工藝，該工序合格率從采用外協(xié)廠商時期的80%提升至90%；優(yōu)化精密切割、清洗和檢驗工藝，顯著降本增效，單（非）球面鏡后端生產(chǎn)工藝人均產(chǎn)品產(chǎn)出量提升近十倍。

半導(dǎo)體、醫(yī)美產(chǎn)品蓄勢待發(fā)，激光雷達產(chǎn)品將推動公司業(yè)績騰飛。公司布局的上游半導(dǎo)體激光元器件和激光光學(xué)產(chǎn)品壁壘深厚形成穩(wěn)健基本盤，未來仍將不斷加深基礎(chǔ)技術(shù)研究強化護城河。中下游市場中，泛半導(dǎo)體制程領(lǐng)域，公司多種產(chǎn)品打破海外壟斷，形成技術(shù)路線替代，產(chǎn)品驗證完成后有望放量。醫(yī)美領(lǐng)域，與英國Cyden簽約8億大單蓄勢待發(fā)。而在激光雷達領(lǐng)域，公司持續(xù)為頭部廠商供應(yīng)元器件，并憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性能贏得大陸集團、B公司激光雷達發(fā)射模組訂單，未來隨著相關(guān)車型的量產(chǎn)業(yè)績將顯著提升，同時公司亦布局新客戶，儲備新產(chǎn)品，將成為激光雷達行業(yè)從無到有快速成長時期的主要受益者之一。

維持公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2021-2023歸母凈利潤分別為0.65/1.26/2.37億元，對應(yīng)EPS 分別為0.72/1.40/2.63元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為262.4/134.2/71.7倍，維持“買入”評級。

4.2、高端制造：矩子科技、青鳥消防、晶晨股份、安靠智電、埃斯頓

詳情可參考公司深度報告《矩子科技：收入進一步加速增長，業(yè)績符合預(yù)期 》

收入增長進一步加速，業(yè)績符合預(yù)期：公司發(fā)布2021年三季度業(yè)績報告，2021年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.08億元，同比增長18.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤8658.49萬元，同比增長26.70%。其中，2021Q3預(yù)計實現(xiàn)收入1.46億元，同比增長32%，實現(xiàn)歸母凈利潤2904.58萬元，同比增長11%，扣非后歸母凈利潤2716萬元，同比增長25.53%，業(yè)績符合預(yù)期。公司3D SPI和3D AOI新產(chǎn)品正在快速放量，同時Mini LED、FPC柔性電路板、半導(dǎo)體、鋰電、醫(yī)藥等領(lǐng)域新產(chǎn)品正在相繼推出，機器視覺業(yè)務(wù)的快速增長推動了公司收入的加速增長。

3D新產(chǎn)品收入確認(rèn)周期延長，訂單情況良好推動收入持續(xù)高增：公司3D新產(chǎn)品的客戶使用驗證周期相對更長，收入確認(rèn)周期延長。公司新產(chǎn)品訂單持續(xù)攀升推動了公司收入的加速增長，2021年三季度末，公司合同負(fù)債為2686.72萬元，同比增長160.04%，環(huán)比增長95.75%。同時，公司2021年三季度末的存貨達2.48億元，同比增長83.50%。公司合同負(fù)債和存貨的大幅增加的主要原因為新簽訂單情況良好以及原材料備貨和發(fā)出商品較多。未來隨著3D新產(chǎn)品收入的逐步確認(rèn)以及新簽訂單的逐步落地，將推動公司收入持續(xù)保持高增。

原材料漲價導(dǎo)致毛利率下行，靜待機器視覺龍頭崛起：受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響和上游原材料價格大幅上漲的影響，2021Q3公司毛利率出現(xiàn)了顯著的下滑。2021Q3單季度毛利率32.33%，較2020Q3下降了9.06個pct，較2021Q2下降了3.9個pct。但未來隨著高端3D產(chǎn)品的放量、機器視覺業(yè)務(wù)占比的提升以及原材料成本壓力的放緩，我們認(rèn)為公司毛利率未來將持續(xù)提升。目前公司MINI LED檢測產(chǎn)品正在快速放量，半導(dǎo)體、鋰電、醫(yī)藥、紡織等新的應(yīng)用領(lǐng)域正在相繼拓展，鐳雕機、選擇性波峰焊、高速點膠機等新產(chǎn)品正相繼推出，靜待公司作為機器視覺設(shè)備的龍頭崛起。

我們維持公司2021-2023年歸母凈利潤預(yù)計分別為1.22/1.67/2.41億元，對應(yīng)2021-2023年 EPS 分別為0.75/1.03/1.48元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為53.9/39.3/27.2倍，維持“買入”評級。

4.2.2、青鳥消防（002960.SZ）：全年業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)高增值得期待

詳情可參考公司深度報告《青鳥消防：全年業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)高增值得期待》

2021年營收預(yù)計同比增長46.56%-66.36%，業(yè)績符合預(yù)期。公司發(fā)布2021年年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年實現(xiàn)營業(yè)收入37-42億元，同比增長46.56%-66.36%，凈利潤4.85-5.55億元，同比增長12.78%~29.06%。據(jù)此計算，公司2021Q4預(yù)計實現(xiàn)收入11.25-16.25億元，同比增長32.98%-92.08%，凈利潤1.01-1.71億元，若取值中位數(shù)1.36億元，2021Q4凈利潤將同比增長23.64%，業(yè)績符合預(yù)期。

通用消防海外整合順利平穩(wěn)增長，應(yīng)急疏散業(yè)務(wù)持續(xù)高增。公司2021年通用消防業(yè)務(wù)預(yù)計將保持30%左右的增速水平，青鳥品牌和久遠(yuǎn)品牌營收增速穩(wěn)定，法國Finsecur公司整合順利，銷售額快速增長；應(yīng)急照明與智能疏散業(yè)務(wù)公司已形成了“青鳥消防”、“左向照明”、“中科知創(chuàng)”等多品牌產(chǎn)品矩陣，同時繼2020年實現(xiàn)177%的同比高增后，預(yù)計2021年度將保持超過200%的高增速，訂單與發(fā)貨量持續(xù)大幅增長。根據(jù)公司三季度數(shù)據(jù)推算，2021年Q4公司應(yīng)急疏散訂單約為2.4億元，相比2020年Q4的0.71億元同比增長約240%。2021年應(yīng)急管理部發(fā)布了《高層民用建筑消防安全管理規(guī)定》，提出高層民用建筑應(yīng)當(dāng)實行更加嚴(yán)格的消防安全管理，驅(qū)動市場空間進一步打開，對消防產(chǎn)品要求再次提高，未來公司有望受益市場擴容和領(lǐng)先技術(shù)實力持續(xù)擴大市場份額。

二代朱鹮芯片批量生產(chǎn)，堅定擁抱儲能消防星辰大海。截至2021年，公司是全球所有消防報警企業(yè)中唯一一家自研芯片的企業(yè)，第二代朱鹮芯片已經(jīng)開始批量生產(chǎn)，且在應(yīng)急疏散系列產(chǎn)品中已廣泛應(yīng)用，成功實現(xiàn)降本增效。同時，公司亦擬通過“朱鹮”芯片的底層技術(shù)優(yōu)勢，大力推進對儲能消防的前置探測等方面開發(fā)與拓展，本年內(nèi)已中標(biāo)多個儲能變電站項目。2021年12月28日，北京市市場監(jiān)督管理局正式發(fā)布《電力儲能系統(tǒng)建設(shè)運行規(guī)范》，未來隨著儲能行業(yè)的快速發(fā)展，公司堅定擁抱儲能消防的選擇將迎來價值綻放。

我們維持2021-2023年盈利預(yù)測不變，預(yù)計2021-2023年歸母凈利潤分別為5.21、6.43和7.92億元，對應(yīng)2021-2023年 EPS 分別為1.49/1.85/2.27元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為19.3/15.6/12.7倍，維持“買入”評級。

詳情可參考公司深度報告《晶晨股份：2021業(yè)績增長超預(yù)期，主營芯片放量前景可期》

公司發(fā)布2021年度業(yè)績快報，2021扣非凈利潤同比增長744.90% 。公司發(fā)布2021年度業(yè)績快報，2021年公司營業(yè)收入為47.8億元，同比增長74.50%，歸母凈利潤為8.14億元，同比增長608.49%，扣非凈利潤為7.18億元，同比增長744.90%。其中2021Q4營業(yè)收入15.44億元，環(huán)比增長25.32%，歸母凈利潤3.13億元，環(huán)比增長24.21%，業(yè)績增長超預(yù)期。

主營芯片產(chǎn)品持續(xù)放量，海外市場前景可期。公司2021年業(yè)績超預(yù)期增長的主要原因是智能機頂盒芯片和AI音視頻系統(tǒng)終端芯片出貨量均獲高速增長。智能機頂盒芯片方面，根據(jù)格蘭研究數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)市場IPTV用戶數(shù)將達到4.84億戶，同比增長54%，同時中國移動、聯(lián)通和電信的智能機頂盒采購數(shù)量大幅增加，國內(nèi)智能機頂盒芯片收入大幅放量；海外市場安卓機頂盒2020年市場規(guī)模為32億美元，預(yù)計2026年將達120億美元，年均復(fù)合增長率為25%，海外市場不斷加速普及。AI音視頻系統(tǒng)終端芯片方面，公司具備多層次AI終端芯片解決方案，擁有堅實的客戶基礎(chǔ)。公司已進入全球100家運營商+互聯(lián)網(wǎng)流媒體巨頭Netflix、Google、Amazon等企業(yè)供應(yīng)鏈，隨著海外智能化滲透率提升，公司機頂盒、電視、激光投影芯片將會快速增長。

WiFi藍牙和車載新品研發(fā)順利，汽車電子芯片進軍智能座艙大有可為。公司新產(chǎn)品持續(xù)推進，根據(jù)同花順財經(jīng)網(wǎng)報道，WiFi 5+BT 5.2單芯片W155S1于2021年8月實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，配套包含小米TV Stick等大客戶產(chǎn)品，WiFi 6預(yù)計2022年6月生產(chǎn)；公司汽車電子芯片主要用于車載娛樂屏，其中車載前裝中控系統(tǒng)V901D已經(jīng)獲得海外客戶訂單，包括林肯Lincoln Play等，且出貨量穩(wěn)步提升，公司依托汽車領(lǐng)域娛樂系統(tǒng)的優(yōu)勢，未來進軍智能座艙領(lǐng)域?qū)⒋笥锌蔀椤?/p>

我們預(yù)計公司2022年、2023年歸母凈利潤分別為11.41億元和15.55億元不變，對應(yīng)2022-2023年 EPS 分別為2.78和3.78元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為46.3和34.1倍，維持“買入”評級。

詳情可參考公司深度報告《安靠智電：2021業(yè)績增長符合預(yù)期，多重利好打開向上空間》

2021扣非凈利潤同比增長35.97%-57.76%，業(yè)績增長符合預(yù)期。公司發(fā)布2021年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.90億元-2.15億元，同比增長43.53%-62.42%；預(yù)計2021年度實現(xiàn)扣非凈利潤1.56億元-1.81億元，同比增長35.97%-57.76%，整體業(yè)績符合預(yù)期。公司2021年股權(quán)激勵費用預(yù)計為3800萬元，一定程度影響公司扣非凈利，預(yù)計伴隨2022年公司股權(quán)激勵費用的降低，公司盈利水平將相應(yīng)獲得提升。

GIL訂單情況良好，多重利好打開向上空間。公司曹山項目5.71億訂單和南京燕子磯項目1.79億訂單均按照施工進度逐步獲得回款，2021年僅能確認(rèn)部分收入，公司目前在手訂單相對充裕。我們認(rèn)為良好訂單拓展情況、與綠發(fā)集團簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議、行業(yè)競爭格局優(yōu)化等多重利好因素將共同助力公司打開向上空間：公司2021年12月與山東華星石油化工集團有限公司新簽訂2578萬元訂單，伴隨后續(xù)新訂單逐步落地，公司2022年業(yè)績持續(xù)高速增長具有較大確定性；公司2021年11月與中國綠發(fā)投資集團有限公司簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，綠發(fā)集團是是國內(nèi)少數(shù)經(jīng)營土地資源盤活業(yè)務(wù)的央企，與綠發(fā)的合作將為市場開拓提供較大助力；中國電氣裝備集團的成立也在一定程度改善了行業(yè)競爭格局，塑造更加良性的行業(yè)生態(tài)，進一步利好公司后續(xù)訂單拓展。

智慧模塊化變電站優(yōu)勢明顯，有望成為新增長極。公司智慧模塊化變電站解決方案以一、二次融合的智能設(shè)備為模塊，通過工廠化生產(chǎn)預(yù)制、現(xiàn)場模塊化裝配建設(shè)變電站，一方面可以縮短建設(shè)周期，另一方面可以節(jié)約城市寶貴土地資源，公司憑借開變一體機技術(shù)相比傳統(tǒng)變電站可節(jié)約大量空間，在城市空間日益稀缺背景下價值凸顯。未來伴隨城市社區(qū)、IDC、大型化工廠、金屬冶煉廠等多場景需求落地，智慧模塊化變電站有望成為新增長極。

維持公司2021-2023年盈利預(yù)測不變，預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為2.08/3.49/4.80億元，對應(yīng)2021-2023年 EPS 分別為1.24/2.08/2.86元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為51.7/30.8/22.4倍，維持“買入”評級。

4.2.5、埃斯頓（002747.SZ）：國產(chǎn)工業(yè)機器人龍頭，內(nèi)外雙輪筑深護城河

詳情可參考公司深度報告《埃斯頓（002747.SZ）：國產(chǎn)工業(yè)機器人龍頭，內(nèi)外雙輪筑深護城河》

國產(chǎn)機器人龍頭，厚積薄發(fā)劍指長遠(yuǎn)。埃斯頓是自動化核心部件及運動控制系統(tǒng)、工業(yè)機器人及成套設(shè)備供應(yīng)商，依托內(nèi)生外延的技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)筑護城河，依托“通用+細(xì)分”戰(zhàn)略擴大工業(yè)機器人本體海內(nèi)外市場份額成效顯著。公司技術(shù)實力強勁，產(chǎn)品研發(fā)不斷推陳出新，已形成以工業(yè)機器人本體為主的豐富多元的產(chǎn)品矩陣。

上游核心技術(shù)相繼突破，國產(chǎn)工業(yè)機器人高歌猛進。根據(jù)IFR預(yù)測，全球工業(yè)機器人2021年安裝量預(yù)計可達43.5萬臺，同比增長將達13%，2022-2024年每年新安裝量分別較2020年同比增長18%、27%、35%，伴隨鋰電、光伏等增量市場需求逐步打開，工業(yè)機器人下游市場放量可期。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，上游核心零部件生產(chǎn)技術(shù)壁壘高成為市場價值高地，外資品牌憑借技術(shù)優(yōu)勢壟斷上游生產(chǎn)，同時憑借成本優(yōu)勢占據(jù)工業(yè)機器人中游本體市場份額。但內(nèi)資品牌正日益注重通過提升技術(shù)實力打造核心競爭力，并已逐漸突破上游核心零部件及中游本體的技術(shù)壁壘，實現(xiàn)了內(nèi)資品牌在全球工業(yè)機器人本體的市場份額大幅提升，將有望在2025年實現(xiàn)市場份額占比50%的目標(biāo)。

內(nèi)外雙輪構(gòu)筑技術(shù)護城河，“通用+細(xì)分”戰(zhàn)略占領(lǐng)本體市場成效顯著。公司通過積累底層技術(shù)和外延并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，已經(jīng)實現(xiàn)了80%的零部件自主供應(yīng)，具備滿足通用化和定制化需求的本體自主設(shè)計能力，并能夠開發(fā)、優(yōu)化軟件算法提升機器人本體質(zhì)量。目前，公司全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)布局完善，協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。依托強勁技術(shù)實力，公司堅持以“通用+細(xì)分”戰(zhàn)略占領(lǐng)工業(yè)機器人本體市場，現(xiàn)階段，公司已在光伏、鋰電與3C等細(xì)分行業(yè)和焊接、鈑金加工等通用市場上形成顯著競爭優(yōu)勢，國內(nèi)外客戶資源與訂單數(shù)量充足。伴隨公司產(chǎn)品在內(nèi)外市場上需求放量，公司有望于2025年進入國際機器人第一陣營。

我們預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為1.58/2.63/4.15億元，對應(yīng)EPS為0.18/0.30/0.48元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為128.6/77.4/49.1倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

4.3、休閑零食主題：鹽津鋪子、良品鋪子、三只松鼠

休閑零食萬億市場，由于細(xì)分品類眾多且渠道多樣，行業(yè)相對分散。消費升級背景下，休閑零食處于品牌化集中的趨勢之中，并且目前已成長出單品類或者區(qū)域性的龍頭品牌和公司。單品類龍頭方向建議關(guān)注大品類烘焙（桃李）、鹵制品（絕味）、堅果（洽洽），多品類、多品牌方向建議關(guān)注鹽津鋪子和達利食品，渠道型龍頭關(guān)注線下龍頭良品鋪子和線上龍頭三只松鼠。

4.3.1、鹽津鋪子（002847.SZ）：收入同比轉(zhuǎn)正，盈利能力企穩(wěn)回升

詳情可參考公司深度報告《鹽津鋪子：收入同比轉(zhuǎn)正，盈利能力企穩(wěn)回升》

考慮渠道變革對公司的沖擊以及原材料價格大幅上漲的壓力，我們下調(diào)公司2021-2023年歸母凈利潤分別至1.40（-2.16）/3.08（-1.73）/4.17（-3.36）億元，對應(yīng)EPS分別為1.09（-1.66）/2.38（-1.33）/3.22（-2.63）元，當(dāng)前股價對應(yīng)2021-2023年P(guān)E分別為61.3/27.9/20.6倍。我們依舊看好公司在散裝稱重零食領(lǐng)域的發(fā)展，維持“買入”評級。

詳情可參考公司深度報告《良品鋪子：2021Q4營收增長提速，盈利能力改善可期》

Q4營收增長環(huán)比提速，利潤端短期承壓。公司發(fā)布2021年年報，2021年全年實現(xiàn)營業(yè)收入93.24億元（+18.11%），歸母凈利潤2.82億元（-18.06%）。其中2021Q4實現(xiàn)營業(yè)收入27.55億，同比增長16.53%，環(huán)比增長28.27%，歸母凈利潤-0.34億元（-142.17%），首季度虧損。Q4公司收入增長進一步提速，但公司在面對原料價格上漲、疫情多點散發(fā)等因素的影響下優(yōu)化經(jīng)營策略，使得促銷費用和倉儲費用大幅增加，導(dǎo)致利潤端短期承壓。

產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道拓展雙輪驅(qū)動，營業(yè)收入穩(wěn)步增長。產(chǎn)品端，2021年上新SKU 565個，年末全渠道SKU高達1555個。公司聚焦核心品類研發(fā)，在兒童零食、節(jié)令禮盒等細(xì)分市場取得有效成果：打造首個5億級大單品豬肉脯，同比增幅超41%；兒童零食品牌“小食仙”終端銷售額為4.2億元，同比增長41.2%，其中明星單品健康營養(yǎng)棒棒銷售額達1.3億；禮盒品類產(chǎn)品收入同比增長72.1%。同時，公司建立35天快速產(chǎn)品上新機制，打造了黑麥吐司、大波浪面包等多款上市不足6月即實現(xiàn)銷售額過千萬的單品。渠道端，公司線上業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為精細(xì)化用戶經(jīng)營，迅速布局?jǐn)U張社交電商/社區(qū)電商等新興渠道，實現(xiàn)收入48.6億元（+21.4%），其中抖音平臺營收同比增長3.6倍；線下新開門店619家（直營185家，加盟434家），考慮閉店后凈增門店273家，疊加聚焦單客離店經(jīng)營后單店收入同比增長5.6%，線下收入同比增長16.3%至42.9億元。

全渠道融合發(fā)展疊加細(xì)分市場爆款產(chǎn)品打造，2022年盈利能力改善可期。展望2022年，公司將通過線上線下全渠道的融合發(fā)展與細(xì)分市場爆款產(chǎn)品的持續(xù)探索保障收入的穩(wěn)健增長，并通過產(chǎn)品矩陣優(yōu)化和供應(yīng)鏈深度協(xié)同克服成本壓力，疊加費用投放或?qū)⒎€(wěn)中有降，公司盈利能力改善可期。

考慮疫情反復(fù)影響線下開店和客流以及線上流量規(guī)則變化，我們下調(diào)公司2022-2023年歸母凈利潤預(yù)計分別至3.72（-1.88）/4.73（-2.12）億元，新增2024年歸母凈利潤預(yù)計6.11億元，對應(yīng)EPS分別為0.93/1.18/1.52元，當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年的PE 分別為30.2/23.8/18.4倍，估值處于合理水平，維持“買入”評級。

2021前三季度業(yè)績同比+67.35%，堅果龍頭戰(zhàn)略調(diào)整成效顯著：2021年10月20日晚，公司發(fā)布三季度報告。2021前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入70.70億元，同比-2.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.42億元，同比+67.35%。單季度來看，2021Q3實現(xiàn)營業(yè)收入18.09億元，同比-8.59%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.89億元，同比+38.01%。自2020年，公司堅持“互聯(lián)網(wǎng)去中心化”戰(zhàn)略，堅持主品牌以利潤產(chǎn)出為戰(zhàn)略導(dǎo)向，聚焦堅果品類，盈利能力顯著提升，2021Q3單季度凈利率已提升至5%。

主品牌“三只松鼠”持續(xù)縮減SKU，新品牌“小鹿藍藍”高速增長：公司圍繞聚焦堅果戰(zhàn)略持續(xù)縮減SKU，堅果品類營收占比及毛利率顯著提升。同時，公司全力備戰(zhàn)分銷業(yè)務(wù)，已于2021Q3搭建共230名優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商團隊，與80%以上中國百強連鎖商超建立經(jīng)銷合作，并打造33款經(jīng)銷專供星品?！捌放乞?qū)動+品類擴容+效率提升”的分銷模式保障公司線下業(yè)務(wù)長期可持續(xù)發(fā)展。此外，公司新品牌“小鹿藍藍”在2021前三季度實現(xiàn)營收3.32億，在保持高速增長的同時持續(xù)優(yōu)化推廣費率，投入產(chǎn)出比逐季提升，2021Q3虧損已大幅收窄。

考慮公司利潤率提升超預(yù)期，我們小幅上調(diào)公司2021-2023年歸母凈利潤預(yù)計分別為5.40（+0.71）/6.51（+0.50）/7.69（+0.33）億元，對應(yīng)EPS分別為1.35（+0.18）/1.62（+0.12）/1.92（+0.08）元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為26.2/21.7/18.4倍，維持“買入”評級。

4.4、 寵物和早餐主題：佩蒂股份、巴比食品

詳情可參考公司深度報告《佩蒂股份：越南停產(chǎn)沖擊，三季度收入下滑超預(yù)期》

越南停產(chǎn)沖擊，收入下滑幅度超預(yù)期。公司公告2021年三季報，前三季度累計實現(xiàn)營業(yè)收入9.15億元，同比-5.84%；歸母凈利潤7868萬元，同比-5.19%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7520萬元，同比-4.06%。其中2021Q3實現(xiàn)營業(yè)收入2.04億元，同比-47.77%，歸母凈利潤1373萬元，同比-65.44%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1301萬元，同比-65.41%。公司越南工廠停產(chǎn)時間超預(yù)期疊加海運受阻導(dǎo)致2021Q3收入大幅下滑，但管控得當(dāng)利潤率水平保持穩(wěn)定。

越南工廠停產(chǎn)時間超預(yù)計，疊加海運受阻收入大幅下滑。公司在越南擁有8000噸畜皮咬膠和7000噸植物咬膠的產(chǎn)能，占據(jù)了公司一半的產(chǎn)能。受疫情影響，公司越南工廠在8月初開始停產(chǎn)至10月底，同時疫情影響下新西蘭新產(chǎn)能投產(chǎn)進度低預(yù)期。疊加全球海運受阻的背景下，公司以海外出口為主的業(yè)務(wù)影響較大，導(dǎo)致了2021Q3收入的大幅下滑。公司在產(chǎn)能受限以及出貨受阻的背景下，主動優(yōu)化產(chǎn)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時加強成本控制，整體利潤率水平保持相對穩(wěn)定。公司2021Q3毛利率為30.77%，較2020Q3提升了0.76個pct，在管理費用率大幅提升的背景下，公司2021Q3凈利率依舊保持了相對穩(wěn)定。

海外需求依舊景氣，產(chǎn)能持續(xù)擴張蓄力長期發(fā)展。疫情影響短期供給出貨，但寵物食品需求相對剛性，海內(nèi)外市場需求依舊景氣，公司在手訂單充足。目前公司越南工廠已經(jīng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，海運也已處于陸續(xù)恢復(fù)中，四季度公司收入有望恢復(fù)常態(tài)。同時，公司定增募投的新西蘭4萬噸寵物干糧項目以及柬埔寨9200噸寵物休閑食品項目正在逐步推進。非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債方案已經(jīng)獲得上市委審核通過，將募資7.2億元用于新西蘭3萬噸寵物濕糧以及在國內(nèi)年產(chǎn)5萬噸新型寵物食品的產(chǎn)能建設(shè)。國內(nèi)外產(chǎn)能持續(xù)擴張蓄力長期發(fā)展。

越南停產(chǎn)沖擊影響，我們下調(diào)公司2021-2023年歸母凈利潤預(yù)計至1.16（-0.32）/1.70（-0.25）/2.38（-0.26）億元，對應(yīng)2021-2023年EPS為0.46（-0.12）/0.67（-0.10）/0.94（-0.10）元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)2021-2023年P(guān)E為37.0/25.3/18.0倍，看好公司在寵物食品市場的長期發(fā)展，維持“買入”評級。

業(yè)績略超預(yù)期，連鎖領(lǐng)軍成長提速。公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年實現(xiàn)營業(yè)收入為13.5-14億元，同比增長38.45%-43.58%；歸母凈利潤為3.05-3.15億元，同比增長73.82%-79.52%；扣非后歸母凈利潤為1.45-1.55億元，同比增長12.42%-20.17%。公司通過加大門店拓展力度，統(tǒng)一管理門店外賣業(yè)務(wù)賦能門店業(yè)績，不斷推出新品增加門店銷售額，門店硬件形象持續(xù)升級，投入發(fā)力團餐業(yè)務(wù)等多種舉措，實現(xiàn)門店家數(shù)持續(xù)增長，單店業(yè)績快速恢復(fù)，團餐業(yè)務(wù)高比例增長，由此帶來業(yè)績快速提升。

團餐、連鎖品牌早餐需求廣闊，市場集中度有望提升。受政策支持、團餐和連鎖品牌早餐需求增加的影響，中式面點速凍食品行業(yè)市場廣闊，且行業(yè)集中度低，未來大企業(yè)有望占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著生活節(jié)奏加快，消費者同時追求健康衛(wèi)生與方便快捷，連鎖品牌早餐需求旺盛。同時，團餐對性價比的看重也釋放了對中式面點速凍食品需求，市場空間廣闊。目前，行業(yè)發(fā)展具有“大市場、多群體、小生產(chǎn)、小規(guī)?！钡奶卣?，集中度較低，大量中小企業(yè)低水平生產(chǎn)，存在食品安全的隱患。隨著政策規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，市場份額會向具備規(guī)模、品牌、技術(shù)、質(zhì)量管理等優(yōu)勢的大企業(yè)集中，巴比食品具備頭部潛質(zhì)。

門店擴張和單店盈利增強并重，公司加速向前。公司通過對“好禮客”、“早宜點”的收購，預(yù)期實現(xiàn)華中地區(qū)的快速布局；同時，隨著南京智能制造中心的加速投產(chǎn)，華東地區(qū)展店步伐也將穩(wěn)步邁進，內(nèi)生+外延并舉，公司門店數(shù)量或超預(yù)期擴張。同時，公司加強研發(fā)，針對區(qū)域口味開發(fā)新品，加強產(chǎn)品多樣性，加之推動老店換新，軟硬件同時升級吸引更多消費者；利用自有和第三方電商平臺大力發(fā)展外賣業(yè)務(wù)，投入團餐業(yè)務(wù)，培育鎖鮮裝產(chǎn)品，拓展門店銷售半徑，提升成本管控能力，單店盈利能力不斷優(yōu)化。

基于業(yè)績預(yù)告，向上調(diào)整公司2021-2023年歸母凈利潤預(yù)計分別為3.12(+0.21)、2.81(+0.55)、3.34(+0.44)億元，對應(yīng)EPS為1.26(+0.08)/1.13(+0.22)/1.35(+0.18)元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)2021-2023年P(guān)E為25.5/28.4/23.8倍，維持“買入”評級。

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風(fēng)險提示

經(jīng)濟增長大幅下滑風(fēng)險，資本市場改革政策大幅變動風(fēng)險，行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險等。