一、深化組織架構(gòu)改革整裝而發(fā)，施行股權(quán)激勵(lì)與員工共享成長

（一）內(nèi)延外購產(chǎn)業(yè)垂直一體化整合，橫向拓展多領(lǐng)域建設(shè)平臺(tái)型公司

大族激光1996年成立于深圳，2004年在深交所上市。公司為全球客戶提供激光、機(jī)器人及自動(dòng)化智能制造解決方案，經(jīng)過二十余年持續(xù)技術(shù)革新，已成為全球激光設(shè)備行業(yè)頭部企業(yè)。

12月開始布局一支強(qiáng)勢(shì)中線標(biāo)！（1）該龍頭屬于氫能源頭部！熱點(diǎn)+利好雙重疊加！（2）橫盤震蕩3年，3年時(shí)間底部不斷吸籌，上行趨勢(shì)確立?。?）公司連續(xù)2年凈利潤穩(wěn)定盈利，已實(shí)現(xiàn)絕對(duì)競爭優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金流穩(wěn)！（4）底部堆量+籌碼高度集中+上升回檔，莊游結(jié)合，周線突破平臺(tái)，龍?zhí)ь^形態(tài)，主力高控盤?。?）翻倍預(yù)計(jì)有80%以上的漲升空間，對(duì)其想知道的朋友，來Q%：1226249171 備注12月

在產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合方面，大族激光通用元件及行業(yè)普及產(chǎn)品事業(yè)群負(fù)責(zé)激光器、控制系統(tǒng)、振鏡和冷水機(jī)等主要器件的研發(fā)、制造，在核心器件激光器方面，公司在2017年收購加拿大Coractive 80%股權(quán)，進(jìn)一步加強(qiáng)了公司在特種光纖和光纖激光器領(lǐng)域的技術(shù)能力，目前公司在光纖激光器方面處于行業(yè)最前沿。通過垂直整合，公司核心器件不僅可以滿足自身設(shè)備需求，未來還可以推向市場獨(dú)立銷售，成為公司新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。

在行業(yè)橫向拓展方面，公司的產(chǎn)品先后切入3C電子、LED、新能源、半導(dǎo)體等多個(gè)行業(yè)，圍繞激光領(lǐng)域核心能力不斷滿足更多下游行業(yè)的創(chuàng)新需求，致力于建設(shè)先進(jìn)裝備行業(yè)平臺(tái)型領(lǐng)袖企業(yè)。

公司的主要收入來源于高端制造加工設(shè)備，包括小功率加工（含消費(fèi)電子）、大功率加工、顯示及半導(dǎo)體、新能源以及PCB等相關(guān)設(shè)備。設(shè)備上游器件目前主要內(nèi)部自用，未來將逐步推向市場，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立銷售，有望成為公司新的業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素。

從歷史趨勢(shì)來看，公司業(yè)務(wù)受到下游周期性影響。復(fù)盤公司歷史業(yè)績，公司整體收入呈現(xiàn)典型的多周期共振特點(diǎn)，受到宏觀驅(qū)動(dòng)的激光設(shè)備周期、PCB產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期、大客戶新產(chǎn)品周期以及新興產(chǎn)業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期影響。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，隨著公司在新興領(lǐng)域多點(diǎn)開花，有望進(jìn)入快速成長前夜。

2021年以來公司業(yè)績受益于下游高景氣，在動(dòng)力電池、PCB、顯示面板和半導(dǎo)體等多個(gè)下 游行業(yè)獲得大幅增長。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，對(duì)消費(fèi)電子大客戶依賴變小，周期性影響有望減弱。

隨著公司在新能源、PCB、半導(dǎo)體、極限制造等下游行業(yè)多點(diǎn)開花，公司營收及盈利有望進(jìn)入快速增長期。

（二）深化組織架構(gòu)改革，整裝而發(fā)開啟由大而強(qiáng)新征程

公司在2021年進(jìn)行大刀闊斧的改革，重新梳理了自身的業(yè)務(wù)架構(gòu)，并建立管理決策委員會(huì)對(duì)各個(gè)事業(yè)群進(jìn)行統(tǒng)籌管理，董事長高云峰先生親自任管理決策委員會(huì)主任。

公司將主要業(yè)務(wù)分為三大事業(yè)群：通用元件及行業(yè)普及產(chǎn)品事業(yè)群、行業(yè)專機(jī)事業(yè)群、極限制造事業(yè)群，并建立公共資源及服務(wù)平臺(tái)支撐三大事業(yè)群發(fā)展。

在事業(yè)群基礎(chǔ)上，公司對(duì)每個(gè)產(chǎn)品線重新進(jìn)行戰(zhàn)略梳理，目前有超過100個(gè)產(chǎn)品中心。向各中心放權(quán)并進(jìn)行差異化考核，進(jìn)行扁平化管理，使得公司資源配置更加合理、高效。

通過深化組織架構(gòu)改革，公司可以更好地服務(wù)于“激光+X”戰(zhàn)略目標(biāo)，不斷拓展新的行業(yè)應(yīng)用和場景，推出有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)專用設(shè)備和新場景應(yīng)用設(shè)備，打造平臺(tái)型企業(yè)。

一方面，公司業(yè)務(wù)范圍從產(chǎn)業(yè)鏈下游的設(shè)備集成商拓展到上游設(shè)備核心器件領(lǐng)域，通過垂直一體化提升競爭優(yōu)勢(shì)；另一方面，公司基于激光核心能力不斷切入新的應(yīng)用領(lǐng)域，通過橫向拓展持續(xù)開拓新增長極。

多個(gè)行業(yè)的橫向突破是公司核心能力在不同應(yīng)用領(lǐng)域的延伸。

行業(yè)專機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)品覆蓋下游包括：消費(fèi)電子、PCB、顯示面板、動(dòng)力電池、光伏、LED、半導(dǎo)體等行業(yè)；極限制造業(yè)務(wù)產(chǎn)品覆蓋下游更為廣泛，包括：工程機(jī)械、建設(shè)機(jī)械、汽車配件、廚衛(wèi)五金、電子電氣、智能家居等行業(yè)。

公司目前已經(jīng)形成產(chǎn)品的激光設(shè)備及自動(dòng)化產(chǎn)品型號(hào)有600多種，產(chǎn)品品類齊全、綜合技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，可以為客戶提供系統(tǒng)化解決方案。

同時(shí)，公司經(jīng)過20多年發(fā)展，沉淀了3萬個(gè)規(guī)模以上的工業(yè)客戶，具有強(qiáng)大的客戶資源優(yōu)勢(shì)，有利于公司深度服務(wù)客戶實(shí)現(xiàn)多維度、平臺(tái)型價(jià)值。

（三）多種形式進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，與員工共享發(fā)展成果

大族激光創(chuàng)始人高云峰先生是公司的實(shí)控人，擔(dān)任公司的董事長。高云峰先生直接持股9.03%，通過大族控股間接持股15.17%，合計(jì)持股24.18%。

為進(jìn)一步建立、健全公司長效激勵(lì)機(jī)制，使公司高管人員、核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員共同分享公司的發(fā)展成果，上市公司于2019年8月發(fā)布大規(guī)模股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

激勵(lì)計(jì)劃授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為1336人，擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過5000萬份股票期權(quán)，約占激勵(lì)計(jì)劃公告時(shí)公司總股本的4.6857%，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為每股30.57元。

股票期權(quán)行權(quán)條件以2018年扣非后凈利潤14.54億元為基數(shù)，2020-2022年扣非后凈利潤增長率分別不低于5%、15%和30%。

2020年公司扣非后凈利潤為6.75億元，未能滿足第一期行權(quán)條件，獲授的但尚未行權(quán)的股票期權(quán)由公司注銷。

第二個(gè)行權(quán)期的業(yè)績考核目標(biāo)為2021年扣非凈利潤不低于16.72億元，公司2021年前三季度實(shí)現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤為12.67億元，預(yù)計(jì)全年有望達(dá)到行權(quán)條件。

此外，公司子公司大族數(shù)控?cái)M分拆上市，2020年12月公司通過增資的方式實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，設(shè)立員工持股平臺(tái)對(duì)大族數(shù)控進(jìn)行增資。

其他子公司方面，公司于2021年4月發(fā)布公告，擬通過轉(zhuǎn)讓子公司大族光電部分股權(quán)的方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。對(duì)于子公司大族光伏，公司擬通過增資擴(kuò)股的形式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

大族激光在上市公司層面通過授予股票期權(quán)，子公司層面通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股形式激勵(lì)核心人員，調(diào)動(dòng)其積極性推動(dòng)公司成長，并與員工共享公司發(fā)展成果。

二、重注投入新能源賽道，業(yè)務(wù)進(jìn)入快速成長期

在新能源行業(yè)高速發(fā)展的背景下，公司通過一系列改革與布局充分享受行業(yè)增長。具體來看：

1.組織架構(gòu)調(diào)整，公司資源向新能源業(yè)務(wù)傾斜；

2.前瞻布局多個(gè)產(chǎn)業(yè)基地，加速產(chǎn)能釋放；

3.產(chǎn)品線由現(xiàn)有模切、裝配、模組、烤箱等優(yōu)勢(shì)品類向涂布、卷繞、疊片、化成等高價(jià)值量設(shè)備拓展，不斷提高價(jià)值量；

4.堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，連年獲得寧德時(shí)代大單、與中航鋰電簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議、入股蜂巢能源，為公司業(yè)務(wù)增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

我們預(yù)計(jì)公司全年新能源業(yè)務(wù)收入有望突破15億元，并且未來有望持續(xù)收獲高速增長，成為公司未來業(yè)績?cè)鲩L的主要推動(dòng)力。

（一）新能源高速發(fā)展，放大設(shè)備需求

新能源汽車進(jìn)入加速滲透階段，銷量快速上升帶動(dòng)動(dòng)力電池需求。

隨著電動(dòng)化、智能化水平的不斷提高，消費(fèi)者對(duì)新能源汽車的認(rèn)可度逐漸提高，帶動(dòng)新能源汽車滲透率持續(xù)提升，行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期。

2020年全球及中國新能源乘用車滲透率已達(dá)6%左右，根據(jù)真鋰研究和工信部數(shù)據(jù)，全球新能源乘用車銷量預(yù)計(jì)將從2020年的312.5萬輛增長至2025年的2,550.7萬輛，5年CAGR為52%；中國新能源乘用車銷量預(yù)計(jì)將從2020年的124.6萬臺(tái)增至2025年的1,070.3萬臺(tái)，5年CAGR為54%。

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，全球電動(dòng)汽車滲透率有望在2025年提升至23%，2040年達(dá)到67%，動(dòng)力電池作為新能源汽車的心臟將充分享受行業(yè)的快速增長。

新能源汽車高成長激發(fā)動(dòng)力電池需求，出貨量快速爬升。

根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)計(jì)將從2020年的190.5GWh上升至2025年的1,765.5GWh，因單車裝機(jī)量也將逐漸提升，動(dòng)力電池增速將高于新能源車增速，未來5年CAGR為56%。

根據(jù)SNE Research預(yù)測，2023年全球動(dòng)力電池需求缺口為18%，到2025年將達(dá)到40%。在需求量高度確定的情況下，全球動(dòng)力電池廠商將繼續(xù)加快投資與擴(kuò)產(chǎn)。

動(dòng)力電池廠商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，制造設(shè)備需求進(jìn)一步擴(kuò)大。

今年以來，寧德時(shí)代、億緯鋰能、欣旺達(dá)等頭部動(dòng)力電池廠商資本開支同比大幅增長。動(dòng)力電池廠商加速擴(kuò)張產(chǎn)能，產(chǎn)生對(duì)制造設(shè)備的大量需求，設(shè)備廠商將持續(xù)受益于新能源高景氣度。

碳中和大背景下，未來光伏新增規(guī)模預(yù)計(jì)穩(wěn)步提升。

根據(jù) CPIA 的數(shù)據(jù)及廣發(fā)證券發(fā)展研究中心預(yù)測，預(yù)計(jì)2025年全球光伏新增規(guī)模將從2020 年的127GW上升至2025年的379GW，對(duì)應(yīng)未來 5 年CAGR為24%。市場需求確定，光伏廠商持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，光伏制造設(shè)備廠商率先受益。

（二）重組業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加速產(chǎn)能擴(kuò)張

管理端：梳理業(yè)務(wù)架構(gòu)，加碼新能源業(yè)務(wù)

公司早年以激光精密焊接技術(shù)為依托，開始涉足動(dòng)力電池制造領(lǐng)域。

2015年，公司專門設(shè)立新能源產(chǎn)品線；2015年至2018年，公司通過戰(zhàn)略控股多家公司，實(shí)現(xiàn)對(duì)電芯、模組生產(chǎn)的整線智能裝備交付；2018年公司設(shè)立光伏子公司；2021年，公司重新梳理業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，由公司副總裁王瑾負(fù)責(zé)新能源產(chǎn)品線，光伏產(chǎn)品線從DSI分立出來，由公司副總裁寧艷華總負(fù)責(zé)，公司對(duì)新能源業(yè)務(wù)重視程度進(jìn)一步提高。

王瑾曾歷任公司市場拓展經(jīng)理、華東銷售總監(jiān)、精密焊接事業(yè)部總經(jīng)理；寧艷華曾歷任公司工程師、工控部經(jīng)理、工程配套中心副總監(jiān)及總監(jiān)、自動(dòng)化中心總監(jiān)、營銷總部副總經(jīng)理、生產(chǎn)運(yùn)營總部總經(jīng)理、精密切割產(chǎn)品線總經(jīng)理。負(fù)責(zé)領(lǐng)導(dǎo)調(diào)整后，公司資源將進(jìn)一步向新能源業(yè)務(wù)傾斜，加速業(yè)務(wù)成長。

新能源業(yè)務(wù)恢復(fù)增長。

2020年公司新能源業(yè)務(wù)（不含光伏）收入大幅降低，全年?duì)I業(yè)收入2.71億元。2021年新能源業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，僅上半年即實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.38億元，同比增長440.61%。光伏業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8,724.03萬元，同比增長42.80%。

我們預(yù)計(jì)，公司全年新能源業(yè)務(wù)收入有望突破15億元，并且未來有望持續(xù)收獲高速增長。

產(chǎn)能端：前瞻布局新基地，加速釋放產(chǎn)能。

大族激光宜賓、張家港新基地布局西南、華東，業(yè)績將伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張而加速釋放?？紤]到制造成本和運(yùn)輸成本，公司貼近產(chǎn)業(yè)集群布局配套產(chǎn)能，降低成本并提高服務(wù)響應(yīng)速度。在基地建設(shè)過程中公司可通過租用方式進(jìn)行過渡，保證產(chǎn)能快速釋放。

張家港基地：華東地區(qū)聚集著眾多新能源領(lǐng)域大型企業(yè)，是大族激光在國內(nèi)的重要市場之一。基地分兩期建設(shè)，一期預(yù)計(jì)2023年完工投產(chǎn)，二期隨后投產(chǎn)。該項(xiàng)目全部建成后的產(chǎn)能將達(dá)到公司總產(chǎn)能的60%到70%。

宜賓基地：四川未來是國內(nèi)重要的動(dòng)力電池新增產(chǎn)能的聚集地之一，擁有寧德時(shí)代、中航鋰電、蜂巢能源、億緯鋰能為代表的頭部動(dòng)力電池生產(chǎn)基地。公司順勢(shì)在四川宜賓布局投建，就近為下游客戶提供配套服務(wù)。項(xiàng)目全部建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值20億元。

（三）打造新能源設(shè)備平臺(tái)，落地大客戶訂單

品類擴(kuò)張打造平臺(tái)型企業(yè)，增加客戶粘性及價(jià)值量。公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)戰(zhàn)略方向是打造產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)：從模切、模組、裝配向卷繞、化成、疊片拓展，成為一體化動(dòng)力電池制備方案的提供商。

動(dòng)力電池的制備過程涵蓋三十多道細(xì)分工序，可以簡單概括為前中后三個(gè)過程，分別為極片制造、電芯制作和電池組裝。閉環(huán)生產(chǎn)鏈可以深度服務(wù)客戶，簡化客戶設(shè)備采購流程，及時(shí)系統(tǒng)化響應(yīng)客戶問題，從而增加客戶黏性并不斷提高產(chǎn)品價(jià)值量。

大族激光戰(zhàn)略布局多個(gè)工序，持續(xù)橫向延伸。

大族激光貫徹“合縱聯(lián)橫”戰(zhàn)略，為動(dòng)力電池提供正負(fù)極配料、涂布、模切、烘烤、激光焊接等設(shè)備。

2018年，公司又增加了對(duì)卷繞、疊片、化成等設(shè)備的投入。

目前公司又新增正負(fù)極材料連續(xù)勻漿系統(tǒng)、鋰電池化成分容設(shè)備、電芯高速組裝線、方形鋁殼模組自動(dòng)智能化組裝整線等新能源智能制造解決方案，提升電池制備工藝前、中、后端全鏈條自動(dòng)化、系統(tǒng)化、智能化水平。

光伏業(yè)務(wù)方面，公司劃裂機(jī)、開膜摻雜機(jī)、激光開槽機(jī)等設(shè)備形成批量銷售，并拓展PECVD、擴(kuò)散爐等關(guān)鍵核心設(shè)備。

堅(jiān)持綁定大客戶戰(zhàn)略，訂單量穩(wěn)定增長。

公司堅(jiān)持服務(wù)大客戶，在此輪擴(kuò)產(chǎn)浪潮中持續(xù)斬獲大額訂單。去年四季度，大族激光取得寧德時(shí)代11.94億元設(shè)備訂單；2021年6月，公司再度中標(biāo)寧德時(shí)代10.03億元設(shè)備訂單；2021年7月，大族激光與中航鋰電簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，12月大族激光入股蜂巢能源，為公司業(yè)務(wù)增長打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

動(dòng)力電池市場向頭部集中，競爭格局日趨穩(wěn)定。

根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2020年全球電池裝機(jī)量市占率排名前三的企業(yè)寧德時(shí)代、LG化學(xué)和松下占據(jù)的市場份額分別為26%、22.7%、20.2%，行業(yè)CR3接近70%，CR10達(dá)到93%，市場頭部化集中明顯。

動(dòng)力電池行業(yè)在技術(shù)研發(fā)、品牌、規(guī)模成本和資金方面已經(jīng)建立起較高的壁壘，整體呈現(xiàn)壟斷競爭的局面。大族激光深度綁定頭部大客戶，有利于公司搶占市場份額，確立市場地位。

三、新趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)PCB設(shè)備需求成長，新品類加速公司

業(yè)務(wù)擴(kuò)張智能終端集成度不斷提高，帶動(dòng)PCB向更高孔密度、更小線寬線距發(fā)展，疊加MINI LED對(duì)基板拉動(dòng)的確定趨勢(shì)，PCB設(shè)備需求持續(xù)旺盛。

從公司產(chǎn)品來看：

1.機(jī)械鉆孔業(yè)務(wù)隨單位面積孔數(shù)增多而繼續(xù)穩(wěn)定增長。

2.更小的孔徑及線寬線距對(duì)PCB設(shè)備提出了更高的要求，公司激光鉆孔設(shè)備、LDI設(shè)備及測試設(shè)備快速放量，市場份額不斷提升。

3.公司從PCB核心生產(chǎn)工序的鉆孔工序切入，持續(xù)拓寬產(chǎn)品品類，打造鉆孔、成型、測試、曝光一站式服務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)單客戶價(jià)值量不斷提升。

我們預(yù)計(jì)公司全年P(guān)CB業(yè)務(wù)收入有望突破40億元，并且未來兩年有望收獲超過30%的復(fù)合增長，推動(dòng)公司未來業(yè)績持續(xù)增長。

（一）PCB孔數(shù)增加趨勢(shì)明顯，MINI LED帶動(dòng)PCB基板起量

智能終端產(chǎn)品集成度提升，PCB結(jié)構(gòu)加速升級(jí)。

PCB的層與層互聯(lián)通過鉆孔、電鍍來實(shí)現(xiàn)。由于手機(jī)、筆電等電子設(shè)備輕薄化、集成化的趨勢(shì)，主板不斷向更高孔密度、更小線寬線距發(fā)展，升級(jí)路徑為：從一階HDI、二階HDI，升級(jí)至四階及以上Anylayer HDI，再升級(jí)至采用M-SAP工藝的SLP，特征尺寸逐漸縮小，孔數(shù)逐漸增多，制造難度逐漸增加。

根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，多層板、HDI板、封裝基板的產(chǎn)值預(yù)計(jì)保持快速增長，2020-2025年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)分別達(dá)5.1%、6.8%、9.7%。

單位面積下PCB孔數(shù)迅速增長，帶動(dòng)鉆孔設(shè)備需求量提升。

鉆孔設(shè)備占全球PCB產(chǎn)業(yè)設(shè)備支出的20%，為PCB制造行業(yè)最大單一支出產(chǎn)品。

根據(jù)大族數(shù)控招股書，隨著PCB板的層數(shù)增加、孔徑減少、孔密度提升，鉆孔類設(shè)備鉆孔速度的提升暫未達(dá)到孔數(shù)增長速度，在相同加工面積下，客戶對(duì)鉆孔類設(shè)備的需求量將提升30%。

HDI板通過很多微盲孔/埋盲孔提升密度，進(jìn)一步拉動(dòng)激光鉆孔需求量。

相較于通孔會(huì)占用大量布線的空間，盲孔/埋盲孔可以實(shí)現(xiàn)不同層間的連接功能，從而提升密度。

由于盲孔/埋盲孔多用激光鉆孔灼掉樹脂介質(zhì)層，孔徑要比機(jī)械打孔更細(xì)，因此HDI工序中激光鉆孔的需求量更大。

主流廠商加碼布局MINI LED產(chǎn)品，成為PCB基板市場主要驅(qū)動(dòng)力。

2020年以來MINI LED顯示產(chǎn)品密集發(fā)布，蘋果、華為、三星、TCL等廠商陸續(xù)推出MINI LED背光或類似技術(shù)的電視、顯示器、VR和車載顯示等終端產(chǎn)品。

根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2021年MINI LED PCB基板市場約3億美元，2025年將達(dá)到8億美元以上，年均復(fù)合增速為28%。

在各大廠商的布局和推廣效應(yīng)下，MINI LED的滲透率將持續(xù)快速增長，PCB基板廠商大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)將有效拉動(dòng)PCB設(shè)備需求。

（二）拓品類發(fā)展迅猛，打造鉆孔、成型、測試、曝光一站式服務(wù)平臺(tái)

鉆孔業(yè)務(wù)：機(jī)械鉆孔穩(wěn)定增長，激光鉆孔快速放量。在鉆孔工序中，公司為客戶提供機(jī)械鉆孔設(shè)備、CO2激光鉆孔設(shè)備、UV激光鉆孔設(shè)備、超快激光鉆孔設(shè)備等解決方案。

根據(jù)Prismark研究報(bào)告以及公司銷售收入測算，2020年公司機(jī)械鉆孔機(jī)和激光鉆孔機(jī)的全球市場占有率分別為26.33%和2.7%，國內(nèi)的市場占有率分別為48.98%和5.02%，在鉆孔類設(shè)備領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位。

隨著HDI趨勢(shì)和國產(chǎn)替代推進(jìn)，公司激光鉆孔設(shè)備未來增長潛力充沛。

曝光機(jī)業(yè)務(wù)：公司LDI設(shè)備處于快速成長階段，市場份額有望進(jìn)一步提升。

在曝光工序中，公司為客戶提供內(nèi)層圖形、外層圖形、阻焊圖形等激光直接成像設(shè)備，并針對(duì)IC封裝基板、HDI板等PCB細(xì)分領(lǐng)域?qū)?xì)線路加工的高技術(shù)需求，推出高解析激光直接成像設(shè)備。

由于激光直接成像技術(shù)（LDI）正在逐步取代傳統(tǒng)菲林曝光技術(shù)，公司LDI曝光類設(shè)備處于早期快速成長階段，市場占有率有進(jìn)一步提升的空間。

根據(jù)公司年報(bào)，2020年曝光機(jī)的全球市場占有率為2.55%，國內(nèi)的市場占有率為4.74%。

打造鉆孔、成型、測試、曝光一站式服務(wù)平臺(tái)，單客戶價(jià)值量有望提升。

公司從PCB核心生產(chǎn)工序的鉆孔工序切入平臺(tái)化布局，戰(zhàn)略上持續(xù)推動(dòng)公司拓寬產(chǎn)品品類，實(shí)現(xiàn)單客戶價(jià)值量提升。

目前，公司已覆蓋多層板、HDI板、IC封裝基板、撓性板及剛撓結(jié)合板等不同細(xì)分PCB市場，以及鉆孔、曝光、成型、檢測等不同PCB工序的立體化產(chǎn)品矩陣。

公司擬分拆PCB業(yè)務(wù)主體大族數(shù)控至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，攜旗下麥遜電子、升宇智能獨(dú)立運(yùn)營發(fā)展PCB業(yè)務(wù)。

從大族數(shù)控財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，收入端，2021年前三季度大族數(shù)控實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.67億元，同比增長75%。

利潤端，2018年至2021年三季度，大族數(shù)控毛利率穩(wěn)定在35%的水平，在保持產(chǎn)品高性價(jià)比的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)較好的盈利能力。

四、存量業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，新興業(yè)務(wù)孕育成長動(dòng)能

（一）高功率：加速侵吞機(jī)床市場，并開啟等離子切割替代時(shí)代

激光切割、激光打標(biāo)和激光焊接并稱激光加工技術(shù)的三駕馬車，是近年來激光在工業(yè)領(lǐng)域較為成熟和廣泛的應(yīng)用。其中激光切割在工業(yè)激光設(shè)備中占比最大，2019年在我國工業(yè)激光設(shè)備中的占比達(dá)到39%。

高功率激光器普及，激光切割設(shè)備不斷突破厚度極限。

2015年以前，高功率激光器在我國產(chǎn)銷量較低，激光切割在應(yīng)用上長期存在厚度的限制。

傳統(tǒng)上認(rèn)為火焰切割能切割的板材厚度范圍最廣，在50mm以上速度優(yōu)勢(shì)明顯，適合于精度要求不高的厚板和特厚板加工；等離子切割在30-50mm區(qū)間速度優(yōu)勢(shì)明顯，不適于加工特別薄的板材（＜2mm）；而激光切割多使用千瓦級(jí)激光器，在10mm以下速度和精度優(yōu)勢(shì)明 顯；機(jī)械沖床介于等離子與激光切割之間。

近年來，隨著高功率激光器的逐漸普及，激光切割設(shè)備開始逐漸向中厚板市場滲透。激光器功率提升到6千瓦后，憑借高性價(jià)比持續(xù)替代機(jī)械沖床。

據(jù)Ofweek的數(shù)據(jù)，數(shù)控沖床價(jià)格雖低于激光切割機(jī)，但激光切割機(jī)的切割質(zhì)量更高，且可以憑借高生產(chǎn)效率攤薄固定成本，通過高良率節(jié)約物料、人工成本，并且無需后續(xù)矯直、打磨等，后處理工序減少，以此抵消高額的投資成本，其投資回報(bào)周期顯著優(yōu)于機(jī)械沖床。

有效的性能替代和價(jià)格替代下，激光切割設(shè)備加速侵吞傳統(tǒng)切割市場。

2013年我國金屬切削機(jī)床銷量為72.90萬臺(tái)，同年激光切割設(shè)備剛剛起步，銷量僅有0.27萬臺(tái)。6年間金屬切削機(jī)床銷量呈下跌趨勢(shì)，而激光切割設(shè)備則加速增長。

到2020年，金屬切削機(jī)床銷量降至44.60萬臺(tái)，激光切割設(shè)備銷量升至5.50萬臺(tái)。金屬切削機(jī)床銷量對(duì)激光切割設(shè)備的比值從2013年的270迅速下滑至2020年的8。

伴隨功率提高，設(shè)備的可切割厚度和效率同時(shí)提升，開啟對(duì)等離子切割的替代。

2萬瓦激光切割機(jī)將碳鋼和不銹鋼的最優(yōu)切割厚度分別突破至50mm和40mm。

考慮到鋼板一般按厚度分為薄板（

除了提高切割材料厚度上限外，激光切割較等離子切割的切縫更窄，平整度更高，切割質(zhì)量 有所提升。

另一方面，激光器高功率化還使得切割效率不斷提升。

例如在50mm碳鋼切割上，3萬瓦激光切割機(jī)效率較2萬瓦切割機(jī)效率可提高88%。大功率激光設(shè)備已開啟等離子替代，未來將加速替代等離子切割市場，創(chuàng)造持續(xù)增長動(dòng)能。

（二）中小功率：海外擴(kuò)張維持設(shè)備需求穩(wěn)定，高價(jià)值量皮秒設(shè)備展現(xiàn)旺盛需求

中小功率激光設(shè)備在消費(fèi)電子制造中有著廣泛應(yīng)用。

消費(fèi)電子領(lǐng)域?qū)芗庸ぴO(shè)備，尤其是激光加工設(shè)備有著較大的需求，以智能手機(jī)制造為例，激光切割、焊接、打標(biāo)等設(shè)備在包括外殼、攝像頭、顯示屏、電池等零部件均有廣泛應(yīng)用。

大族激光可提供消費(fèi)電子整體解決方案。

大族激光的設(shè)備涵蓋激光打標(biāo)、激光切割、激光焊接、自動(dòng)化設(shè)備等，公司可提供消費(fèi)電子整體解決方案，例如包括FPC激光切割、IC激光切割、蓋板激光切割、指紋識(shí)別模組切割，以及手機(jī)中框啞光處理等全套解決方案。

大族激光消費(fèi)電子主要客戶為國際大客戶，歷史上顯著受益于大客戶創(chuàng)新大年的驅(qū)動(dòng)。

大客戶的機(jī)型存在創(chuàng)新大小年，相應(yīng)的激光設(shè)備訂單也存在較為明顯的大小年現(xiàn)象：2017年是iPhone的十周年，大客戶儲(chǔ)備多項(xiàng)創(chuàng)新應(yīng)用，鞏固智能手機(jī)領(lǐng)頭羊地位，機(jī)型相較于2016年機(jī)型有較大幅度變化，為大族激光的中小功率激光設(shè)備業(yè)務(wù)帶來業(yè)績?cè)隽俊?/p>

大客戶手機(jī)外觀變化趨緩，我們認(rèn)為未來公司中小功率業(yè)績支撐主要來自以下幾方面：

大客戶海外產(chǎn)能擴(kuò)張步伐有望于疫情緩解后加速，支撐公司消費(fèi)電子業(yè)績發(fā)展。

根據(jù)日經(jīng)亞洲報(bào)道，為減輕國際貿(mào)易摩擦及中國人力成本上升等因素對(duì)供應(yīng)鏈的影響，北美大客戶擬將15~30%的產(chǎn)能轉(zhuǎn)至印度及東南亞地區(qū)，預(yù)計(jì)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進(jìn)程將在疫情緩解后加快，刺激激光設(shè)備采購需求，對(duì)公司中小功率激光設(shè)備業(yè)務(wù)形成支撐。

5G提高對(duì)零部件尺寸要求，激光設(shè)備更新?lián)Q代。

隨著5G滲透率持續(xù)提升，智能手機(jī)及智能穿戴產(chǎn)品中內(nèi)部零部件數(shù)量增多，尺寸、精密度需符合更高要求，激光加工設(shè)備逐漸向更高精度、更高效率、更高自動(dòng)化的方向迭代換新，推動(dòng)公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。

高價(jià)值量皮秒設(shè)備在消費(fèi)電子脆性材料領(lǐng)域展現(xiàn)旺盛需求。

皮秒激光作為超短脈沖激光的典型代表，具有超短脈寬、超高峰值功率的特點(diǎn)，適合加工智能手機(jī)等消費(fèi)電子設(shè)備涉及到的藍(lán)寶石、玻璃、陶瓷等脆性材料。

未來，隨著脆性材料滲透率逐漸提升，皮秒激光器市場將快速打開。根據(jù)公司2021年半年報(bào)，公司紅外皮秒激光器已小批量生產(chǎn)。

2021年上半年，公司消費(fèi)電子行業(yè)專用設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.33億元，同比增長44.75%。

（三）半導(dǎo)體及 LED：行業(yè)趨勢(shì)確定，孕育成長動(dòng)能

半導(dǎo)體：行業(yè)持續(xù)增長，國產(chǎn)替代加速

國產(chǎn)替代加速半導(dǎo)體產(chǎn)能擴(kuò)張，打開半導(dǎo)體設(shè)備市場空間。

根據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)，2020年半導(dǎo)體設(shè)備全球規(guī)模達(dá)到712億美元。一方面受益于全球半導(dǎo)體需求增加與產(chǎn)能產(chǎn)線擴(kuò)充，另一方面先進(jìn)制程與存儲(chǔ)技術(shù)的持續(xù)演進(jìn)帶來半導(dǎo)體設(shè)備不斷更迭增長，未來半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模將繼續(xù)成長。

國產(chǎn)替代加速推動(dòng)國產(chǎn)設(shè)備市占率及銷售額逐步提升，2020年國產(chǎn)設(shè)備銷售額達(dá)到187億美元。

隨著半導(dǎo)體工藝的發(fā)展和激光設(shè)備應(yīng)用范圍的增加，半導(dǎo)體領(lǐng)域的激光需求持續(xù)增長。

與傳統(tǒng)的切割方式相比，激光切割屬于非接觸式加工，可以避免對(duì)晶體硅表面造成損傷，并且具有加工精度高、加工效率高等特點(diǎn)，大幅提升芯片生產(chǎn)制造的質(zhì)量和效率。各種激光技術(shù)已經(jīng)開始應(yīng)用到主要的半導(dǎo)體制程中。

公司半導(dǎo)體設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)主要有兩大方向：

半導(dǎo)體封測行業(yè)激光加工設(shè)備和半導(dǎo)體生產(chǎn)線自動(dòng)化設(shè)備。公司于2010年成立顯視與半導(dǎo)體裝備事業(yè)部（簡稱DSI）開始進(jìn)入半導(dǎo)體封測設(shè)備行業(yè)，2016年收購美國富創(chuàng)得在中國的子公司進(jìn)入半導(dǎo)體制造自動(dòng)化設(shè)備行業(yè)。

公司半導(dǎo)體行業(yè)激光加工設(shè)備成功進(jìn)入多家封測行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)供應(yīng)商序列，2021H1公司半導(dǎo)體行業(yè)激光加工設(shè)備（未包含大族富創(chuàng)得）實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4,485.78萬元，同比增長372.03%。

公司半導(dǎo)體封測行業(yè)激光加工設(shè)備，包括半導(dǎo)體激光開槽、半導(dǎo)體激光解鍵合、化合物半導(dǎo)體激光切割、AOI檢測設(shè)備等，是國內(nèi)首家半導(dǎo)體激光開槽設(shè)備、激光解鍵合設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)制造商和全球首家碳化硅激光加工設(shè)備生產(chǎn)制造商。

上海大族富創(chuàng)得科技有限公司前身是美國富創(chuàng)得工程公司在中國的子公司，在半導(dǎo)體行業(yè)擁有近40年的技術(shù)積累和經(jīng)驗(yàn)傳承，上市公司持股70%。

大族富創(chuàng)得為國內(nèi)半導(dǎo)體生產(chǎn)線自動(dòng)化提供流體整合方案，主要產(chǎn)品為晶圓傳輸系統(tǒng)、光罩傳輸系統(tǒng)、晶圓熱處理系統(tǒng)、半導(dǎo)體微納米自動(dòng)處理系統(tǒng)、物料自動(dòng)搬運(yùn)存儲(chǔ)系統(tǒng)和其他半導(dǎo)體自動(dòng)化系統(tǒng)。

公司在半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)布局充沛，隨著半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)替代大周期的啟動(dòng)，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望成為公司新增長點(diǎn)。

LED：行業(yè)觸底回升，MINI LED新趨勢(shì)創(chuàng)造新增長動(dòng)能

LED行業(yè)觸底回升，MINI LED加速供需翻轉(zhuǎn)。就LED行業(yè)而言，一方面，行業(yè)經(jīng)歷兩年低迷期后在2021年觸底反彈趨勢(shì)明顯，芯片價(jià)格回升、企業(yè)經(jīng)營改善。另一方面，2021年蘋果、三星、華為等主流廠商接連發(fā)布MINI LED主流產(chǎn)品，各級(jí)廠商積極跟進(jìn)，推動(dòng)全球MINI LED行業(yè)景氣度高漲。

MINI LED爆發(fā)創(chuàng)造行業(yè)新動(dòng)能，公司持續(xù)創(chuàng)新打造核心競爭力。

根據(jù)“行家說”預(yù)測，MINI LED背光電視占比有望由2021年的1%提升至2025年的15%，超過OLED成為第二大電視技術(shù)路線。行業(yè)高景氣度拉動(dòng)設(shè)備需求，公司作為LED激光行業(yè)龍頭充分受益行業(yè)增長。

公司LED業(yè)務(wù)在經(jīng)歷2019-2020年的低迷期后，憑借自身多年積累以及在MINI LED行業(yè)的專業(yè)能力，在2021年進(jìn)入快速增長。2021年上半年，公司LED設(shè)備銷售收入3.91億元，已高于2018~2020年全年收入規(guī)模。

公司在LED行業(yè)長期積累，已經(jīng)成為LED激光設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，LED劃裂設(shè)備市場占有率90%以上，全球第一。

2018年，公司推出MINI LED切割設(shè)備，并進(jìn)一步向剝離、返修等設(shè)備延伸，憑借前瞻布局享受了行業(yè)紅利。

現(xiàn)階段公司仍堅(jiān)持持續(xù)創(chuàng)新，向光刻機(jī)及檢測機(jī)等核心設(shè)備發(fā)力，為公司發(fā)展提供新動(dòng)能。

（四）縱向整合上游核心部件，垂直一體化提升競爭優(yōu)勢(shì)

縱向一體化整合激光器等上游核心部件，通過持續(xù)技術(shù)積累提升競爭優(yōu)勢(shì)。

從國外激光行業(yè)頭部公司的經(jīng)驗(yàn)來看，對(duì)上游垂直化整合是龍頭公司維持核心競爭力的必由之路。

通快、相干、萬機(jī)儀器、IPG光子、貳陸等行業(yè)龍頭都注重產(chǎn)業(yè)鏈整合，利用收并購的方式來鞏固及擴(kuò)展其業(yè)務(wù)藍(lán)圖。通快收購了德國Amphos公司，為其超短脈沖激光器的開發(fā)帶來全新參數(shù)指標(biāo)。相干收購了美國Ondax公司，進(jìn)一步拓展了元件、激光器以及激光系統(tǒng)的產(chǎn)品組合。IPG收購了美國Genesis公司，向機(jī)器人自動(dòng)化領(lǐng)域進(jìn)軍。

公司在2017年收購加拿大Coractive 80%股權(quán)，進(jìn)一步加強(qiáng)了公司在特種光纖和光纖激光器領(lǐng)域的技術(shù)能力，目前公司在光纖激光器方面位于行業(yè)最前沿。

公司激光器自制比例不斷提高，未來有望持續(xù)降本。激光器是激光加工的核心設(shè)備，約占總成本的30%-50%，目前成為公司未來發(fā)力的重點(diǎn)方向之一。

2021年3月份在上海慕尼黑光博會(huì)上，大族激光發(fā)布了全自主研發(fā)的20kW光纖激光器。

根據(jù)公司2021年半年報(bào)，大族激光搭載自研光纖激光器的大功率激光加工設(shè)備出貨近600臺(tái)，同比增長近100%，最高功率達(dá)到20KW，自主內(nèi)核數(shù)控系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用。

激光器市場廣闊，通用元器件外銷提供未來增長動(dòng)能。

現(xiàn)階段，公司通用元件及行業(yè)普及產(chǎn)品主要集成在整機(jī)設(shè)備上統(tǒng)一銷售，在關(guān)鍵元器件自制比例提高，改善公司的盈利能力的同時(shí)，關(guān)鍵元器件業(yè)務(wù)得到了雄厚的技術(shù)積累并得到自身產(chǎn)品的實(shí)際檢驗(yàn)。

未來相關(guān)器件將逐步推向市場，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立銷售，有望成為公司新的業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素。

五、盈利預(yù)測與報(bào)告總結(jié)

我們對(duì)公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收拆分和毛利率預(yù)測如下：

激光及自動(dòng)化配套設(shè)備：公司新能源及PCB增量業(yè)務(wù)快速成長，存量大功率、中小功率激光設(shè)備維持穩(wěn)定增長，LED及半導(dǎo)體設(shè)備孕育動(dòng)能，分別給予未來三年30%、32%、35%的營收增速。

由于增量業(yè)務(wù)處于成長階段，毛利率相對(duì)低，給予未來三年35%、34%、33%的毛利率水平。

PCB設(shè)備：主板升級(jí)，PCB孔數(shù)增加趨勢(shì)明確，公司憑借新產(chǎn)品將不斷提升價(jià)值量，給予2021年80%的營收增速，2022、2023年30%的營收增速。

綜上，2021-2023年：大族激光收入預(yù)計(jì)分別為164.71/214.86/285.30億元，同比增長37.9%/30.4%/32.8%；歸母凈利潤分別為18.83/23.68/30.14億元，同比增長92.3%/25.7%/27.3%。

同行業(yè)可比公司選取新能源自動(dòng)化及激光設(shè)備上市公司先導(dǎo)智能、聯(lián)贏激光、海目星，光伏設(shè)備上市公司帝爾激光、激光器上市公司銳科激光、以及PCB設(shè)備上市公司芯碁微裝。

公司未來主要增長動(dòng)能主要由新能源和PCB業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，市場給予該類資產(chǎn)的估值水平較高，但鑒于公司新能源業(yè)務(wù)處于業(yè)績貢獻(xiàn)快速提升的階段，與同行業(yè)公司相比基數(shù)較小，給予一定的估值調(diào)整。我們認(rèn)為適合給予公司2022年35倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值77.66元/股

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

（一）技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)

公司處在技術(shù)密集型行業(yè)，隨著國內(nèi)外激光技術(shù)不斷發(fā)展，新技術(shù)、新工藝不斷涌現(xiàn)，技術(shù)更新?lián)Q代周期越來越短，存在新技術(shù)快速替代的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

隨著未來技術(shù)路徑發(fā)生快速變化，公司自主研發(fā)生產(chǎn)的激光核心器件等相關(guān)產(chǎn)品規(guī)?；N售情況及存在不確定因素，有新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，中美貿(mào)易摩擦給產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)營均帶來較大不確定性，若事態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)大，全球市場都將不可避免的受到此系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。

（四）新型冠狀病毒肺炎疫情風(fēng)險(xiǎn)

2020年初新型冠狀病毒(COVID-19)疫情爆發(fā)，宏觀經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游均受到一定影響。目前，國內(nèi)疫情逐步好轉(zhuǎn)，若世界范圍內(nèi)疫情無法得到控制，宏觀經(jīng)濟(jì)及電子產(chǎn)業(yè)鏈將受到影響。