大族激光(002008.SZ)2020年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入119.42億元，同比增長(zhǎng)24.89%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.79億元，同比增長(zhǎng)52.43%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率10.04%，基本每股收益0.93元/股，總資產(chǎn)213.45億元，總負(fù)債112.46億元，資產(chǎn)負(fù)債率52.69%，現(xiàn)金流凈額為36.75億元，現(xiàn)金流凈增加額為9.86億元。年報(bào)公布后，多家證券公司的研報(bào)都看好大族激光。

　　在公司的年報(bào)中，大族激光也對(duì)公司的未來業(yè)務(wù)前景進(jìn)行了闡述：激光加工設(shè)備及機(jī)器人、自動(dòng)化設(shè)備的應(yīng)用廣泛，下游行業(yè)眾多，因而公司業(yè)務(wù)受某個(gè)領(lǐng)域周期性波動(dòng)的影響較小，行業(yè)周期性不明顯。在激光加工設(shè)備領(lǐng)域，公司主流產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)同國際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，公司確信主流產(chǎn)品將在全球范圍內(nèi)保持市場(chǎng)主導(dǎo)地位……公司成為行業(yè)內(nèi)唯一入選國家工信部智能制造試點(diǎn)示范項(xiàng)目名單的企業(yè)。

然而，與券商研報(bào)和公司年報(bào)形成對(duì)比的，則是大族激光最近幾年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的下滑(見表1)。

　　可以看出，大族激光的股東權(quán)益回報(bào)率變動(dòng)，主要是由于息稅前營業(yè)收入利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)成本效應(yīng)比率的下降所引起。

　　在公司業(yè)務(wù)發(fā)展以及前景良好的情況下，為什么大族激光的加權(quán)股東權(quán)益回報(bào)率反而下降？通過分析，我們認(rèn)為，大族激光的財(cái)務(wù)管理存在著很多需要改進(jìn)的地方。

　　高存高貸高利息

　　大族激光財(cái)務(wù)管理中存在的第一個(gè)比較明顯的問題是高存高貸高利息的“三高”問題。財(cái)務(wù)成本效應(yīng)比率的計(jì)算公式為：財(cái)務(wù)成本效應(yīng)比率=稅前利潤(rùn)/息稅前利潤(rùn)×100%。

　　其含義是息稅前利潤(rùn)中屬于稅前利潤(rùn)的比例有多少，這個(gè)比率越高，說明公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)越輕，如果這個(gè)比率是100%，那么公司就無需承擔(dān)利息費(fèi)用；反之，如果這個(gè)比率越低，那么公司賺取的息稅前利潤(rùn)中用于支付利息的部分就越多，公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)就越重。2020年，大族激光的財(cái)務(wù)成本效應(yīng)比率為77.53%，也就是說，公司的息稅前利潤(rùn)中，每100元用于支付利息的是22.47元，而在2018年，這個(gè)金額為3.82元。

　　為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？我們把大族激光最近幾年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了調(diào)整，可以看到，大族激光在2020年的金融資產(chǎn)為561230萬元，有息債務(wù)為357125萬元，并且有息債務(wù)利率高于金融資產(chǎn)收益率。也就是說，大族激光向債權(quán)人借了357125萬元，卻在銀行存款存了490674萬元，同時(shí)有51452萬元的投資性房地產(chǎn)在收取租金，還有11660萬元的其他權(quán)益工具投資。一個(gè)簡(jiǎn)單的問題是：大族激光為什么要在巨額存款的同時(shí)去巨額借款？建議公司要處理好融資和資金需求之間的關(guān)系，做好籌劃，避免出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象；同時(shí)，對(duì)投資性房地產(chǎn)之類的資產(chǎn)，要詳細(xì)分析其租金收益率情況，處理低收益資產(chǎn)，提升高收益資產(chǎn)的比例。

　　持續(xù)虧損的長(zhǎng)期股權(quán)投資

　　可以看到，公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益率連續(xù)四年均為負(fù)數(shù)，尤其是2020年，為-32.82%，也就是說，2020年一年內(nèi)長(zhǎng)期股權(quán)投資虧了本金的三分之一！2017年至2020年，具體虧損的金額分別為1704萬元、7202萬元、1425萬元和17050萬元。

　　再好的公司主營業(yè)務(wù)，也經(jīng)不起長(zhǎng)期股權(quán)投資的這么多虧損。大族激光需要好好研究一下為什么長(zhǎng)期股權(quán)投資連續(xù)多年的虧損，并且虧損越來越嚴(yán)重。

　　對(duì)合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)分析以后，未來沒有希望的長(zhǎng)期股權(quán)投資，該割肉的割肉，該扶持的扶持，有進(jìn)有退，力挽狂瀾扭轉(zhuǎn)這種持續(xù)虧損的局面，堵住出血點(diǎn)。

　　長(zhǎng)期高額在建工程

　　從2017年開始，大族激光在建工程的金額大幅上升。并且從2019年開始，在建工程的金額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了固定資產(chǎn)。這導(dǎo)致了固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率雖然在提高，但是長(zhǎng)期經(jīng)營資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率卻下滑并且沒有明顯的改善。其中的原因，就是在建工程的金額太大了！

　　在建工程的含義是還沒有建設(shè)完工并投入使用的工程資產(chǎn)。因?yàn)樯形赐度胧褂茫?，在建工程沒法發(fā)揮效益帶來收入和利潤(rùn)。試想一下，一個(gè)公司超過一半以上的長(zhǎng)期資產(chǎn)投入都是沒有帶來收入的資產(chǎn)，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率怎么會(huì)得到改善？股東的權(quán)益回報(bào)率有會(huì)得到提升？

　　因此，大族激光面臨的一個(gè)嚴(yán)峻的問題是：如何在保證質(zhì)量和安全的前提下，加快在建工程的速度，早日完工轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，帶來收入和利潤(rùn)，為股東創(chuàng)造更高的回報(bào)和價(jià)值。

　　“投資者管理最終是為股東創(chuàng)造價(jià)值?！贝笞寮す飧笨偨?jīng)理、董事會(huì)秘書、中國上市公司協(xié)會(huì)董事會(huì)秘書委員會(huì)委員杜永剛曾表示，講得出好故事，故事還要有扎實(shí)的數(shù)據(jù)支撐，這樣的公司才能不斷成長(zhǎng)為龍頭，越來越受到投資者青睞。大族激光過去兩三年業(yè)績(jī)波動(dòng)比較大，持續(xù)成長(zhǎng)性沒有體現(xiàn)出來?！拔覀儸F(xiàn)在是激光龍頭公司，但是和市場(chǎng)上的優(yōu)秀龍頭公司相比，我們?nèi)匀挥胁罹??！倍庞绖偙硎尽?/p>

　　優(yōu)秀的業(yè)務(wù)必須輔之以優(yōu)秀的財(cái)務(wù)，才會(huì)成為卓越的公司，顯然，大族激光離卓越還有一段長(zhǎng)路要走。