銳科激光 發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸母凈利潤3.16億元-3.36億元，同比下降22.3-26.9%，其中四季度單季凈利潤約為3,600萬元至5,600萬元，同比下降17.9%-47.2%。公司業(yè)績預(yù)告低于我們預(yù)期，主要由于4Q19客戶返點(diǎn)較高，以及技術(shù)開發(fā)服務(wù)收入延遲確認(rèn)。

關(guān)注要點(diǎn)

我們預(yù)計(jì)公司收入端增長良好。我們認(rèn)為，公司2019年?duì)I業(yè)收入或達(dá)到20億元，同比增長37%左右，其中4Q19收入約為5.8億元左右，同比增長50%以上，隨著制造業(yè)固定資產(chǎn)投資回暖、下游需求恢復(fù)，公司收入增長有所加速。

4Q19公司利潤率下滑較大。在擴(kuò)大市場(chǎng)份額的努力目標(biāo)下，公司讓利于客戶，4Q19加大了返點(diǎn)力度；同時(shí)，公司特種產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)服務(wù)因客戶驗(yàn)收原因，未能及時(shí)確認(rèn)收入利潤，對(duì)公司綜合利潤率產(chǎn)生了負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)4Q19公司凈利潤率約為8%，但剔除上述兩點(diǎn)因素，公司凈利潤率應(yīng)在15%左右。

份額提升戰(zhàn)略仍有效執(zhí)行。我們估算2019年銳科激光市場(chǎng)份額(按營收計(jì))約為23%，同比提升約6ppt，持續(xù)攫取海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手IPG的市場(chǎng)份額。特別地，我們估算公司2019年連續(xù)光纖激光器出貨量約為1.7萬臺(tái)，其中6kw新產(chǎn)品放量至700臺(tái)左右。

2020年收入仍將保持快速增長，期待利潤率改善。我們預(yù)計(jì)，在行業(yè)下游需求復(fù)蘇、公司份額持續(xù)提升的背景下，銳科激光2020年收入有望同比增長35%至27億元。隨著6kw產(chǎn)品持續(xù)放量，以及公司特種光纖自主化率提升，我們期待公司凈利率企穩(wěn)回升。

估值與建議

考慮到公司業(yè)績預(yù)告，我們分別下調(diào)2019/2020年盈利預(yù)測(cè)12.4%/11.9%至3.4/5.2億元，同時(shí)引入2021年凈利潤預(yù)測(cè)6.9億元，對(duì)應(yīng)35%的同比增長。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)41.7/31.0倍2020/2021e P/E。同時(shí)考慮盈利預(yù)測(cè)下調(diào)和2020年工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)景氣回升，我們維持公司目標(biāo)價(jià)122.00元不變，對(duì)應(yīng)2020e的45.5倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有9%的上行空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。