大族激光是激光設備行業(yè)中的領軍企業(yè)，在技術研發(fā)上持續(xù)的高投入以及遙遙領先的市場占有率構建了大族激光的護城河。

激光設備應有的場景非常之多，主要應用于消費電子、顯示面板、動力電池、PCB、機械五金、汽車船舶、航天航空、軌道交通、廚具電器等行業(yè)，可以說只要是往高精度高效率發(fā)展的制造業(yè)就無法避免要接觸激光設備，因此大族激光在一個比較不錯的賽道里。

公司在2004年上市時總市值9.8億，而目前市值達到了420億左右，十五年間，市值翻了42倍。凈利潤由2004年的0.46億增長到2018年的17.25億元，凈利潤增長37.5倍，可見，公司業(yè)績上漲伴隨著股價上漲。

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行業(yè)未來市場廣闊，看不到天花板

我國傳統(tǒng)制造業(yè)正處于加速轉型階段，國家大力推進高端裝備制造業(yè)的發(fā)展，激光加工技術日趨成熟，新興激光技術不斷推向市場，激光加工的突出優(yōu)勢在各行業(yè)逐漸體現(xiàn)，激光加工設備市場需求保持持續(xù)增長。

世界各國相繼出臺關于機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的國家級政策，機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展已提升至各國國家戰(zhàn)略的層面，全球智能制造迎來了巨大的市場機遇。

在全球市場，激光器銷售逐年攀升，并且呈現(xiàn)加速增長情況。

在國內市場，公司營收逐年上升，市場占有率遙遙領先。

公司的營業(yè)收入，從2013年40億元增長到2018年110億元，營業(yè)收入復合增長率達到21.96%。

大族激光在低功率激光設備的市場占有率達到48%（如下圖，15年數(shù)據(jù)，17年估計超50%），而第二名的華工科技僅10%。

大族在高功率激光設備的市場占有率達到14%（如下圖，15年的數(shù)據(jù)），同樣遙遙領先國內其他激光設備企業(yè)。

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研發(fā)持續(xù)高投入、拓寬護城河

為了追趕國際先進企業(yè)技術，同時保持國內競爭力，公司在研發(fā)投入上持續(xù)大比例的投入。公司在研發(fā)投入上從2013年的3億元增長到2018年的10為億元，占營業(yè)收入9%。

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激光設備未來業(yè)績增長點

公司未來的業(yè)績增長點將來自于三點：一是消費電子行業(yè)需求增加，二是大功率激光設備市場占有率提升，三、新能源汽車行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，四是PCB設備行業(yè)

消費電子行業(yè)需求增加方面，激光設備的下游消費電子行業(yè)中未來需求增長較大的行業(yè)分別是手機行業(yè)、面板行業(yè)、新能源汽車行業(yè)。

手機行業(yè)：隨著4G紅利消失，2017年開始，全球手機銷量在保持了連續(xù)多年的增長之后，嘎然而止，掉頭下滑，這也是為什么18年以來大族小功率設備銷量增長疲憊。

2018年，公司消費電子和面板業(yè)務分別實現(xiàn)營收47.51億元和8.99億元，分別同比-23%和76%。

隨著5G技術以及OLED技術的成熟，新一代的通信技術必將推動整個手機行業(yè)重塑，屆時蘋果、華為等手機終端商為了了搶占5G先機，必定會快大新機型的開發(fā)，消費電子業(yè)務和面板業(yè)務將會收益。

大功率激光設備市場方面，中國是全球工業(yè)激光產(chǎn)品的最大單一市場，約占工業(yè)激光器（主要為高功率光纖激光器）1/3的市場份額。在中國努力減少巨額債務的同時增加財政刺激措施，繼續(xù)支持發(fā)展激光加工行業(yè)，在貿易爭執(zhí)緩和的情況下，預計2019年全球工業(yè)激光器行業(yè)將實現(xiàn)溫和增長。

2018年公司大功率激光及自動化配套設備實現(xiàn)營收23.25億元，同比增長12.09%，近5年來復合增長率達到25%。

另外，近幾年國內主流激光器企業(yè)都加大了大功率激光器的研發(fā)投入，未來大功率激光器實現(xiàn)國產(chǎn)代替將是大概率事件，屆時公司高功率激光器毛利率將得到提升（目前大功率毛利率為30%左右，小功率40%）。

新能源汽車行業(yè)：自2012年國務院出臺一系列新能源補貼政策以來，中國新能源汽車迅猛發(fā)展，2018年全年我國新能源汽車產(chǎn)量和銷量分別為127萬輛和125.4萬輛，相對于2013年的1.75萬輛和1.76萬輛，增長接近72倍。

2018年，公司新能源業(yè)務實現(xiàn)營收6.41億元，同比增長17.22%。在全球汽車電動化趨勢不可逆的背景下，大族作為國內主流電池生產(chǎn)商寧德時代的供應商，自然也會享受新能源汽車規(guī)模上升帶來的增量需求。

PCB設備行業(yè)：2018年全球PCB產(chǎn)業(yè)延續(xù)高速成長的態(tài)勢，同比增長6%，增長主要來自數(shù)據(jù)處理中心（云服務、大數(shù)據(jù)）帶動的服務器、網(wǎng)絡設備、數(shù)據(jù)存儲使用高多層板。

2018年公司PCB業(yè)務實現(xiàn)營收16.82億元，同比增長39%。國內龍頭PCB企業(yè)如深南、景旺、生益、勝宏等對大族品牌愈加信任，在擴大采購比例的同時首選公司作為技術合作伙伴。

在PCB設備行業(yè)整體向好的情況下，公司在PCB設備行業(yè)的業(yè)務將會得到穩(wěn)步提升。

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未來業(yè)績期望

假設公司小功率及面板業(yè)務按每年15%增速（由于蘋果業(yè)務不穩(wěn)定性，18年首次負增長，過去五年復合增長22.78%）面板業(yè)務按每年增速20%（18年增速為76%）大功率按每年10%增速（18年增速為12%，過去5年復合增長率25.5%），新能源業(yè)務按每年15%增速（18年增速為17.22%），PCB行業(yè)每年按20%增速（18年增速為39%，過去五年復合增長率為25.2%）計算，其他業(yè)務不增長按18年實際7.31億計算。到2021年公司營業(yè)收入約72.25+15.53+30.94+9.74+29.06+7.31=164.86億元。按照18年銷售凈利率約15.5%計算，凈利潤約為25.5億元，給予成長型企業(yè)25-30倍估值，2021年合理市值約為637.5億~765億，以三年獲利翻倍的目標，目前公司市值413億元，屬于合理估值，350億市值左右擁有安全邊際。

PS：筆者預測2021年業(yè)績時，與18年增速以及過去5年增速做對比后，取保守增速，得出以上估值，個人認為還是能大概率實現(xiàn)的。不過設備類企業(yè)存在周期性，變量較多，請讀者謹慎判斷。